市場原來預期贛州稀土將借殼昌九生化，不少投資者甚至進行融資杠桿操作，但不料贛州稀土卻宣布借殼威華股份，昌九生化因此持續(xù)跌停，有些融資客可能就此爆倉。筆者認為，只要借殼上市等依然在市場存在，類似的風險還將陸續(xù)上演。
昌九生化自1999年上市以來多數(shù)時間徘徊在盈虧邊緣，最近幾年經(jīng)營狀況也不理想。2009年、2010年連續(xù)虧損，2011年勉強盈利，2012年虧損。值得關(guān)注的是，作為融資融券標的，昌九生化目前尚有數(shù)億元的融資余額，融資交易投資者面臨滅頂之災，也許將成為A股市場兩融第一慘案。
目前滬深交易所和券商對兩融業(yè)務有些風險管理措施，比如按滬深交易所《融資融券交易實施細則》，投資者融資買入證券或者融券賣出，保證金比例都不得低于50%，也即當投資者信用賬戶中有1元保證金，便可向券商最多借入2元資金購買股票;當然在實際操作中，一些券商提供的杠桿比率比這個要低得多。另外，券商還對客戶提交的擔保物進行整體監(jiān)控，并計算其維持擔保比例(指客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例)，要求維持擔保比例不得低于130%，低于這個比例時，證券公司將通知客戶補交差額，投資者若未能按期交足擔保物的，證券公司可強制平倉。按照這些規(guī)定，如果投資者在昌九生化融資比例較高，可能出現(xiàn)巨虧且強制平倉情況。
目前兩融標的證券已增加至700只(含12只ETF)，且有繼續(xù)增加之趨勢，兩融業(yè)務尤其是融券業(yè)務，本應對完善市場價格發(fā)現(xiàn)機制具有重要作用，但在制度還不健全的A股市場，兩融業(yè)務風險卻防不勝防。比如本案例中昌九生化傳出被贛州稀土借殼，股價暴漲，部分投資者基于借殼重組預期融資買入，但借殼消息一經(jīng)否認，連續(xù)跌停，出逃的機會都沒有，不僅投資者可能被掃地出局，券商恐怕也會被火燒連營，盡管券商可以將拒絕償還債務的投資者訴諸法律，但傾家蕩產(chǎn)的投資者又拿什么抵債?
當然，并非昌九生化被贛州稀土借殼成功，兩融操作就沒有風險，因為此時融券做空者又可能面臨滅頂之災。資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入等市場操作使得股票標的所代表的實際內(nèi)涵飄忽不定，只要借殼消息一經(jīng)發(fā)布并落實，投機者仍然會借機炒作拉抬，融券賣空者同樣可能被軋空，股票連續(xù)漲停恐怕沒有機會買回。
在筆者看來，擴大兩融標的，完善市場做空機制、完善市場價格發(fā)現(xiàn)機制，這個大方向沒有錯，但看來也不宜冒進，需要在進一步完善風險控制機制之后穩(wěn)步推進，要從制度上杜絕一些不確定性因素對投資者造成的風險，為此建議：
首先，應該防止借殼上市、重大資產(chǎn)重組等對投資者產(chǎn)生的風險。中小投資者處于信息弱勢地位，對于借殼上市等信息只能是道聽途說，若在這些股票上面進行兩融操作，極容易被人宰割。為此，應將借殼上市以及重大資產(chǎn)重組請出股市場外進行，上市公司一旦進行此類操作將自行退市，相信這樣也就沒有幾家上市公司愿意進行此類操作。另外，結(jié)合中小投資者利益保護，如果上市公司等有關(guān)方面對投資者形成信息誤導或虛假陳述，應由相關(guān)方面承擔投資者兩融操作的相應損失。
其次，應嚴格篩選兩融標的券。按交易所規(guī)定，目前兩融標的股需要滿足一系列條件，包括必須上市滿一段時間、盤子不能太小、跟隨大勢、中規(guī)中矩沒有操縱嫌疑的“非ST”股票。從本案例來看，像昌九生化這種暫時擺脫ST而又徘徊在ST與非ST之間，同樣不應納入兩融標的，在目前上市公司重大資產(chǎn)重組隨意進行的情況下，這類股票作為借殼方苦苦尋覓的臭豆腐，隨時有借殼可能、由此兩融風險巨大。
其三，要嚴格打擊市場操縱。昌九生化僅僅依靠一個借殼傳聞，股價就上漲4倍，這或許并非簡單的市場自發(fā)行為，不排除幕后有操縱者存在。如果市場操縱絕跡，證券價格離其內(nèi)在價值不遠，即使借殼消息證明是一場空歡喜，兩融操作又能產(chǎn)生多大風險?
其四，投資者要慎用兩融杠桿。筆者認為，中小投資者在市場處于信息、資金、持股等弱勢地位，即使利用本金操作都很難獲利，加杠桿只能帶來更大風險，還是不要貪心為好。但愿這一事件能讓眾多中小投資者汲取教訓，減少盲目跟風，采取與自己風險承受能力相適應的投資策略。