金融改革應(yīng)伴隨基礎(chǔ)制度的改革，穩(wěn)健的貨幣政策只是外力，內(nèi)部制度改革才是重點(diǎn)。如李克強(qiáng)總理所說，中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)是自行車經(jīng)濟(jì)，快速行進(jìn)表現(xiàn)穩(wěn)定，一旦速度下行，各種隱患浮出水面。維護(hù)自行車的性能，才能不被短期風(fēng)險(xiǎn)左右。
金融市場是塊試驗(yàn)田。
央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策決心堅(jiān)定，自6月份試水探測出信貸風(fēng)險(xiǎn)的短板以來，央行大多數(shù)時候用常備借貸便利工具(SLF)調(diào)節(jié)貨幣短期松緊，確保銀行間市場利率保持穩(wěn)定。11月6日，央行網(wǎng)站首次披露SLF余額數(shù)據(jù)，6月、7月、8月及9月SLF余額分別為4160億元、3960億元、4100億元和3860億元，重要性超過了回購。實(shí)行SLF的目的很明確，鎖住長期貨幣這條蛟龍，讓市場回到緊平衡狀態(tài)，投放短期貨幣調(diào)節(jié)利率，防止金融市場崩潰。
穩(wěn)健的貨幣政策下，市場結(jié)構(gòu)失衡弊端凸顯：資金充裕與緊張同時存在。
資金充裕不僅表現(xiàn)在個人存款量的持續(xù)上升，還表現(xiàn)在10月份CPI同比上漲3.2%，創(chuàng)8個月以來新高，而一、二線城市房價(jià)居高不下。許多國人以土豪的姿態(tài)，在國際上四處購買資產(chǎn)，四處消費(fèi)。
貨幣充裕的另一面是市場發(fā)出貨幣緊張的尖銳哨聲，高負(fù)債企業(yè)岌岌可危。
債券市場步低迷的股票市場后塵，出現(xiàn)轉(zhuǎn)熊的跡象。據(jù)路透社報(bào)道，銀行間市場交易商協(xié)會每周一發(fā)布非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值，最新數(shù)據(jù)顯示，一年期AAA和AA級品種，估值分別在5.61%和6.31%，同評級10年期的估值分別為5.87%和7.14%，較一個月前的5.31%和6.05%、及5.72%和7%有顯著攀升。債券收益率上升，說明市場流動性下降，債券市場的投資者看淡未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期。為什么債券收益率上升，美聯(lián)儲與德國央行會如此緊張?因?yàn)槟鞘鞘袌鰧Ρ編判判牟蛔恪?jīng)濟(jì)信心不足的表征。
發(fā)債成本上升，借貸利率上升，股市沒有走牛的跡象，工業(yè)企業(yè)借貸者難以用菲薄的利潤償還本息。11月7日，中央國債公司信用債平均到期收益率升到6.0266%，逾兩年高位，高出9月份5.9%的工業(yè)企業(yè)利潤率12個bp。貸款利率更高，加權(quán)平均利率為7.05%，比工業(yè)企業(yè)利潤率高出115個bp，非金融企業(yè)發(fā)債融資規(guī)模僅為其貸款規(guī)模的十分之一，可見非金融企業(yè)尤其是沒有地方平臺背景、沒有一線房地產(chǎn)背景的企業(yè)，生存艱難。
雖然表面上資金充足，卻沒有流入前景不明的實(shí)體企業(yè)，貨幣流動性收縮如大江枯水，水面上的一艘艘大船擱淺，被資金困擾的企業(yè)、地方政府四處籌錢，甚至不惜飲鴆止渴、高息借貸。
央行穩(wěn)健的貨幣政策是改革陣痛，是金融市場化的前奏，筆者雙手支持。但在陣痛的過程中，金融的效率指標(biāo)應(yīng)該成為重要指針。央行無力調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但有能力讓資金的配置更加高效。
針對目前的互聯(lián)網(wǎng)金融，央行有必要設(shè)立底線游戲規(guī)則，篩選出誠信而高效的P2P平臺，使互聯(lián)網(wǎng)金融在誠信的前提下運(yùn)作。目前平臺上出現(xiàn)擠兌，卻沒有納入監(jiān)管，難道是想坐等互聯(lián)網(wǎng)金融像上世紀(jì)90年代的民資入股城商行，出現(xiàn)大規(guī)模的關(guān)聯(lián)貸款，而后一舉殲滅?對互聯(lián)網(wǎng)金融的袖手旁觀，不設(shè)立底線規(guī)則，匪夷所思。
針對民營銀行、民間借貸平臺也是如此。溫州好不容易出臺了有希望的民間借貸平臺，在互聯(lián)網(wǎng)平臺上高效、透明，央行是如此重視溫州的民間借貸利率，溫州分行公開發(fā)布，作為民間借貸利率風(fēng)向標(biāo)，如今對民間借貸平臺沒有表現(xiàn)出多大的興趣，原因何在?
利率市場化與匯率市場化，金融的市場化目標(biāo)就是讓資金配置更加高效，溫州市場化的利率沒有受到重視，央行主導(dǎo)改革，沒有錯，銀行間的同業(yè)存單、存款保險(xiǎn)制度等，都是利率市場化的基礎(chǔ)工程。不過，如果沒有溫州等地的草根利率市場化，沒有誠信的金融機(jī)構(gòu)，所謂收益率曲線，都會變成央行貸款利率的反射，起不到利率風(fēng)向標(biāo)的作用。
債券市場發(fā)出的哨聲，只是在債券市場的小范圍內(nèi)讓人心驚，不足以左右金融全局。但足夠引起市場的警覺，意識到投資的低效，與債務(wù)的高企，以及很大一部分資金如沒頭蒼蠅在房地產(chǎn)等市場中亂飛。