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        新股發(fā)行改革須以投資者利益為依歸
        2013-10-21   作者:程丹  來源:證券時報
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          新股發(fā)行環(huán)節(jié)改革這道考題,是近幾任證監(jiān)會主席的必答題,如今輪到了肖鋼作答。

          今年6月7日,最新一輪新股發(fā)行體制改革啟動。這是一次極為復雜的改革,既面臨著IPO暫停的市場壓力,同時又有一些前幾輪改革累積下來的遺留問題。自去年11月2日浙江世寶上市以來,A股市場再無新面孔出現(xiàn),時至今日,750余家排隊企業(yè)在門外“嗷嗷待哺”。這邊廂,新股長時間停發(fā),企業(yè)的融資渠道受限不利于經(jīng)濟發(fā)展;那邊廂,資本市場長時間以來形成的“重融資輕回報”格局使投資者存在“談新股色變”的恐慌情緒。

          新股發(fā)行改革勢在必行。但問題來了,如何在不引發(fā)市場恐慌的情況下優(yōu)化資本市場的融資功能?對于尚在征求意見的改革方案,監(jiān)管部門給出了答案:新股發(fā)行體制改革不是簡單的IPO重啟,必須對過去IPO的辦法進行較大的改革,最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。從推進市場化發(fā)行機制、強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體誠信義務、進一步提高新股定價市場化程度、改革新股配售方式、加大監(jiān)管執(zhí)法力度等五方面推進新股發(fā)行的市場化、法制化改革,并且引入了把破發(fā)和減持掛鉤、網(wǎng)下配售向公募和社保基金傾斜等多項細則,可見,在機構(gòu)和個人投資者博弈的天平上,管理層有意將更多的新股發(fā)行改革紅利釋放給投資者,在保護投資者權(quán)益方面下足了工夫。

          中國證監(jiān)會主席肖鋼日前撰文指出,要將保護中小投資者合法權(quán)益貫穿監(jiān)管工作始終,堅決查處欺詐發(fā)行、違法披露、內(nèi)幕交易、操縱市場、老鼠倉等嚴重損害中小投資者利益的違法行為,提高違法違規(guī)成本。加強行政執(zhí)法與刑事執(zhí)法的有效銜接,提高證券期貨犯罪案件查處效率。

          此前,證監(jiān)會開啟IPO財務專項檢查,落實以信息披露為中心的監(jiān)管理念,督促發(fā)行人和中介機構(gòu)提升誠信意識,切實履行信息披露和盡職調(diào)查責任,接下來證監(jiān)會還將強化披露要求,對中介機構(gòu)底稿抽查,將預披露時點提前到受理即預披露。所有的這些旨在凈化市場投資環(huán)境,理順各方的關(guān)系,找出發(fā)行過程中隱藏的各種貓膩,對于損害投資者權(quán)益的機構(gòu)、個人做到違法必懲違規(guī)必究。

          從萬福生科、新大地等三起欺詐發(fā)行類案件處罰結(jié)果來看,證監(jiān)會對違法違規(guī)行為決不會輕易放過,數(shù)名當事人被頂格處罰,相關(guān)主體和責任人員課以高額罰金,這些措施對市場參與者成了強有力的執(zhí)法威懾,保護了中小投資者的權(quán)益。

          除了監(jiān)管方面的問題需要解決外,新股發(fā)行制度還有一些頂層制度需要設(shè)計,以便從根源上扭轉(zhuǎn)二級市場投資風險高于一級市場、中小投資者向機構(gòu)投資者“輸血”的局面。

          首先,應完善制度,推動新股發(fā)行由核準制向注冊制過渡。實施注冊制后,符合條件的企業(yè)上市時間將大為縮短,上市公司股票也不再是稀缺資源,真實全面的信息披露給投資者提供判斷企業(yè)價值的充分信息,投資者自己做主,給出合理的上市定價,這樣有望打破目前核準制下新股稀缺、上市后普遍會遭到瘋搶和惡炒的局面,有利于培育成熟理性的投資人群,提高市場整體水平。

          其次,盡快試水優(yōu)先股發(fā)行,可率先在銀行股中試點。目前市場擔心的是IPO重啟初期就出現(xiàn)井噴現(xiàn)象,使市場不堪重負,優(yōu)先股作為一種重要的資本市場融資工具,可以在一定程度上緩解市場壓力。

          再次,可考慮重啟市值配售。我國證券市場中小投資者居多,由于資金規(guī)模的限制,他們在原有方式的新股申購上較多處于劣勢。市值配售方式對我國目前證券市場占絕大部分的中小投資者來說,無疑是極大的信心鼓舞,有利于對沖新股發(fā)行上市的沖擊。

          投資者保護是資本市場的老課題,也是新課題,它貫穿在新股發(fā)行制度改革的始終。監(jiān)管層多次表態(tài)新股重啟應在新股發(fā)行改革之后,這從根本上凸顯目前的發(fā)行改革是以保護投資者利益為依歸的。我們有理由相信這一次改革,能夠從真正意義上保證IPO質(zhì)量,保護市場參與者尤其是中小投資者的權(quán)益。

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