我們的基準(zhǔn)預(yù)測是聯(lián)邦政府將停擺2-3周，預(yù)計將拖累美國四季度GDP增速0.3個百分點左右。美元和美國股市難免承壓，而包括黃金在內(nèi)的非美元避險資產(chǎn)有望得到支撐。對中國而言，美國經(jīng)濟的任何波折都會給未來一兩個季度中國的外需平添變數(shù)。而倘若全球無風(fēng)險利率失去基準(zhǔn)，中國或?qū)媾R波動更為劇烈的境外資本流動。
華盛頓為何再陷僵局
美國聯(lián)邦政府時隔18年再度關(guān)停。近年來美國政治僵局接連不斷、決策舉步維艱，政府關(guān)門看似意外，卻實屬情理之中。在瑞銀美國公共政策研究室主管JohnSavercool看來，問題的根源在于：國會中間派勢力不夠強大，無法發(fā)揮彌合分歧的作用。以往兩黨的中間派在彌補分歧、避免走極端等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。而今自由派和保守派充斥著華盛頓，中間派則勢單力薄。整個華盛頓缺乏有效的領(lǐng)導(dǎo)，奧巴馬總統(tǒng)民意支持率過低，難以對國會議員們施加影響，甚至無法駕馭來自民主黨的議員；共和黨同樣支離破碎、缺乏統(tǒng)一的聲音。在缺乏有效領(lǐng)導(dǎo)的情況下，華盛頓的政治家們單打獨斗、各抒己見，而不是聽從黨鞭或總統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)——以往決策的紀(jì)律性已蕩然無存。
奧巴馬讓步醫(yī)改法案或是達成協(xié)議的必要條件，我們預(yù)測的基準(zhǔn)情形是聯(lián)邦政府停擺可能會持續(xù)2-3周。根據(jù)評估，兩黨仍有望在未來兩周做出小幅妥協(xié)、達成一個旨在應(yīng)付眼下危機的小型協(xié)議。中間選民對當(dāng)前形勢的反應(yīng)將是未來一至兩周最值得關(guān)注的，畢竟，只有中間選民倒向某一派時民意才能有效左右議員們的立場。
經(jīng)濟或受連鎖性影響
上一次美國政府關(guān)門要追溯到18年前的1995年末。當(dāng)時美國聯(lián)邦政府曾在短短的1個多月內(nèi)關(guān)停兩次，時間總計接近四周。其結(jié)果是拖累了1995年第四季度GDP增速0.5個百分點左右，使得四季度GDP增速由上季的3.5%放緩至2.9%，并在1996年一季度繼續(xù)徘徊在2.6%的相對低位。
此次關(guān)停可能會拉低美國四季度GDP增速0.3個百分點。聯(lián)邦政府關(guān)閉將會通過以下渠道影響美國經(jīng)濟：一是對聯(lián)邦政府雇員消費支出的直接影響；二是對聯(lián)邦政府采購支出的直接影響；三是對私人部門信心的間接影響。政府關(guān)門可能會通過各種渠道傷及私人部門信心和支出，且幅度難以估算。雖然目前為止高頻數(shù)據(jù)并未顯示消費者信心有惡化跡象，金融市場也尚未過度恐慌，僅預(yù)期一場短暫的危機，但事態(tài)瞬息萬變、需密切跟蹤。未來一周將要公布的10月份密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值值得關(guān)注。綜合考慮上述各種影響，單純考慮當(dāng)前聯(lián)邦政府關(guān)門、而不考慮未來潛在的債務(wù)技術(shù)性違約風(fēng)險，我們預(yù)測持續(xù)2-3周的政府關(guān)門將會拖累四季度GDP增速0.3個百分點左右。
此次政府關(guān)停還導(dǎo)致數(shù)據(jù)發(fā)布延遲、質(zhì)量受損，并可能妨礙對經(jīng)濟形勢的判斷。聯(lián)邦政府發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)（如勞工部就業(yè)數(shù)據(jù)）不得不無限期延后，在這期間可供市場參考的僅有私人機構(gòu)和美聯(lián)儲編制發(fā)布的數(shù)據(jù)，諸多用于追蹤GDP增速的重要指標(biāo)（如外貿(mào)、庫存變動等）將無處尋覓。更糟的是，如果政府關(guān)門持續(xù)時間過長，則有可能會影響到數(shù)據(jù)采集、編制等各個流程，從而最終損害未來一個月聯(lián)邦政府?dāng)?shù)據(jù)的質(zhì)量和可信度。上述因素會加大市場、尤其是美聯(lián)儲準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟形勢的難度。這使得削減QE的決策變得更加復(fù)雜，美聯(lián)儲也更有可能在短期內(nèi)繼續(xù)選擇觀望。鑒于此，我們維持明年1月份美聯(lián)儲開始退出QE的判斷。
此外，聯(lián)儲主席提名、自貿(mào)談判等政策進程都將被打亂，現(xiàn)任主席伯南克屆滿后暫時留任的可能性上升。
警惕“技術(shù)性違約”
與1995年相比，此番聯(lián)邦政府關(guān)停面臨著更嚴(yán)峻的形勢：政府持續(xù)關(guān)停使得財政預(yù)算談判（授權(quán)政府開支、重啟政府）與債務(wù)上限談判（授權(quán)政府為支付這些開支而借貸）合并進行的可能性越來越大。雖然聯(lián)邦政府關(guān)停2-3周可相應(yīng)地減少聯(lián)邦政府開支，但也只能延遲數(shù)日觸及債務(wù)上限而已，目前來看10月17日仍是最后期限。
政府持續(xù)關(guān)停可能會給即將到來的債務(wù)上限談判“火上澆油”。隨著兩黨籌碼升級、談判的復(fù)雜性和艱巨性也將增大，且兩黨皆有“挾危局以逼對方就范”的架勢。因此，美國國債出現(xiàn)“技術(shù)性違約”風(fēng)險正在上升。誠然，發(fā)生“技術(shù)性違約”的概率本身仍十分有限。而且從有利的一面看，兩方面談判涉及的妥協(xié)領(lǐng)域彼此相關(guān)，且兩者捆綁進行會加大議員們達成協(xié)議的緊迫感。但在這種情況下，風(fēng)險恐怕得先急劇放大才能最終迫使兩黨妥協(xié)。換言之，這可能又是一例“要想情況好轉(zhuǎn)、先得形勢變糟”的政治僵局。
突破債務(wù)上限后，美國總統(tǒng)雖然可以引用第14條款修正案來保證美國政府后續(xù)發(fā)行的債券仍擁有“不容置疑”的權(quán)威，但該措施本身可能會招致憲法法院的裁決。對于持有這樣一種有著“法律風(fēng)險”的證券，投資者仍然會要求更高的收益率作為補償。事實上，近期從白宮方面?zhèn)鱽淼挠嵪⒈砻骺偨y(tǒng)不太可能選擇引用第14條款修正案來救急。
雖然“技術(shù)性違約”不同于實質(zhì)性違約、只是政府暫時無法按時支付本息而非刻意違約，但其潛在沖擊仍可能十分大。1979年5月的一次電腦故障曾造成美國國債無法按時償付本息。即便人人皆知這只是短暫的“技術(shù)性違約”，美國國債收益率仍持續(xù)上升了60個基點。因此，考慮到美國國債利率作為全球無風(fēng)險利率的重要基準(zhǔn)，無論“技術(shù)性違約”有多短暫，都可能給全球金融市場帶來深遠影響。事實上，“技術(shù)性違約”的潛在風(fēng)險本身就足以震動美國經(jīng)濟和全球金融市場。2011年8月美國上一次債務(wù)上限談判危機曾導(dǎo)致美國國債評級下調(diào)、私人部門信心大幅下挫，拖累了消費和資本開支，直接導(dǎo)致2011年三季度GDP增速由上季的3.2%顯著放緩至1.4%。
美國國債“技術(shù)性違約”風(fēng)險上升、政府關(guān)門對經(jīng)濟的負面影響、以及聯(lián)儲因此而繼續(xù)延后退出QE，都應(yīng)會在短期內(nèi)壓制美元相對其它避險貨幣（如瑞郎、日元）的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)10月17日臨近時。類似地，政治風(fēng)險上升、退出QE可能進一步延遲，可能會支撐黃金的表現(xiàn)。（胡志鵬為瑞銀證券經(jīng)濟學(xué)家，汪濤為瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學(xué)家）