美聯(lián)儲(chǔ)在9月份貨幣政策例會(huì)上維持量化寬松政策規(guī)模不變的決定出乎市場(chǎng)意料。是美聯(lián)儲(chǔ)的溝通失誤，還是市場(chǎng)誤讀了美聯(lián)儲(chǔ)釋放的信號(hào)？美國(guó)銀行美林證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為雙方都有責(zé)任，市場(chǎng)沒(méi)有認(rèn)真聽取美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)削減購(gòu)債的解釋，而美聯(lián)儲(chǔ)在解釋就業(yè)市場(chǎng)改善和削減購(gòu)債關(guān)系的問(wèn)題上存在溝通缺口。
美銀美林全球經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管伊森·哈里斯近日在一份研究報(bào)告中稱，當(dāng)債券收益率在美聯(lián)儲(chǔ)政策例會(huì)的同一天下跌了16個(gè)基點(diǎn)時(shí)，可以肯定美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)之間出現(xiàn)了重大誤解。
在美聯(lián)儲(chǔ)9月份例會(huì)召開前，很多分析人士和投資者認(rèn)為削減購(gòu)債是理所當(dāng)然的，他們認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)9月份不打算削減資產(chǎn)購(gòu)買，那么美聯(lián)儲(chǔ)高官肯定會(huì)出面“反對(duì)”市場(chǎng)的這個(gè)共識(shí)。
哈里斯在報(bào)告中說(shuō)，有三個(gè)原因或許可以解釋這種誤會(huì)。首先，隨著美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)的臨近，“美聯(lián)儲(chǔ)思想”逐漸形成。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，通脹數(shù)據(jù)依然疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)形容低通脹的措辭從“暫時(shí)性”變?yōu)槌姓J(rèn)下行通脹風(fēng)險(xiǎn)，并最終放棄“暫時(shí)性”說(shuō)法。但美聯(lián)儲(chǔ)措辭的變化似乎被觀察家們所忽視，即使數(shù)據(jù)疲弱，他們也認(rèn)為這不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)9月份削減購(gòu)債的預(yù)期。其次，美聯(lián)儲(chǔ)官員在會(huì)議開始前尚未下定決心，因此他們才會(huì)接二連三地重復(fù)將在今年晚些時(shí)候削減資產(chǎn)購(gòu)買，且不排除9月份的可能性。第三，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層來(lái)說(shuō)，9月份是個(gè)尷尬時(shí)期，不適宜作出強(qiáng)有力的聲明。
哈里斯說(shuō)，溝通失誤似乎不僅反映了一個(gè)緘默寡言的美聯(lián)儲(chǔ)，也反映了不肯聽話的市場(chǎng)。“特別是，我們認(rèn)為很多市場(chǎng)參與者低估了美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)削減量化寬松的解釋——經(jīng)濟(jì)變得更好，他們將自己的想法替代或補(bǔ)充進(jìn)去。”
哈里斯認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)意外維持量化寬松給市場(chǎng)上了三課。第一課是關(guān)注基本面。美聯(lián)儲(chǔ)制定了依賴數(shù)據(jù)的“退出”戰(zhàn)略。此外還要關(guān)注財(cái)政狀況及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。第二課是要關(guān)注“溝通缺口”。在美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層過(guò)渡期塵埃落定以前，伯南克和耶倫都會(huì)繼續(xù)保持低調(diào)。最后一課是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率敏感型行業(yè)的關(guān)注。
哈里斯說(shuō)：“我們希望紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)威廉·達(dá)德利可以填補(bǔ)這段‘溝通缺口’，但他目前尚未這樣做。”如果有美聯(lián)儲(chǔ)官員出來(lái)削弱失業(yè)率降到7%作為退出資產(chǎn)購(gòu)買“門檻線”，并能詳細(xì)闡述美聯(lián)儲(chǔ)真正尋求的是就業(yè)市場(chǎng)怎樣的改善則更好。“我們認(rèn)為這是目前美聯(lián)儲(chǔ)溝通策略的最大漏洞。”