美國金融危機(jī)爆發(fā)5周年了，后天美聯(lián)儲(chǔ)可能公布QE的退市計(jì)劃。由于QE將退出市場的信號(hào)已發(fā)出好幾個(gè)月了，市場對(duì)此基本上已消化，而且有分析認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)QE退市的強(qiáng)度不會(huì)很大。因此，市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此舉對(duì)市場沖擊與影響不會(huì)太大。
據(jù)估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE可能分三步走：先啟動(dòng)縮減購買債券規(guī)模，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來調(diào)整減債額度。比如開始縮減100億到150億美元，然后根據(jù)情況再加碼；其次是到了明年二季度，如果美國的失業(yè)率如預(yù)期那樣下降到7%，那就有條件終止資產(chǎn)購買計(jì)劃了。不過，雖然美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)不再購買債券，但仍會(huì)通過其他工具來保證市場流動(dòng)性，以鞏固經(jīng)濟(jì)增長并不太穩(wěn)固的基礎(chǔ)；再次，到明年四季度，如果美國失業(yè)率進(jìn)一步下降到6.7%，加上美國經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)能保持平穩(wěn)，那么在2015年二季度，美國失業(yè)率可能降低到6.5%，那時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)而開始加息。美國貨幣政策調(diào)控又回到運(yùn)用傳統(tǒng)工具的軌道上。當(dāng)然，這只是根據(jù)當(dāng)前美國的貨幣政策目標(biāo)及分析當(dāng)前美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況所做的推測(cè)，美國退出QE，所面臨的未知數(shù)仍然很多，不排除發(fā)生意外的可能。
為此，筆者認(rèn)為，在這里有幾個(gè)問題需要澄清。
其一，美國在今年退出QE已經(jīng)是一種趨勢(shì)，是不以人的意志而轉(zhuǎn)移的。只不過具體的退出程度、時(shí)間、速度很難精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。尤其伯南克下臺(tái)在即，具體步驟會(huì)與他的繼任者的辦事風(fēng)格有不小的關(guān)系。這也是一種較大的不確定性。
其二，從2008年美國金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)向市場注入流動(dòng)性達(dá)2.75萬億美元。美國是一個(gè)完全開放的市場，當(dāng)美元的流動(dòng)性泛濫時(shí)，一定會(huì)溢向全球金融市場，形成全球大規(guī)模的利差交易，從而推高全球不少市場特別是新興經(jīng)濟(jì)體市場的資產(chǎn)價(jià)格。一旦美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，這些市場資產(chǎn)價(jià)格下跌在所必然。比如，最近印度及印尼的股市、匯率價(jià)格暴跌，就是市場對(duì)QE退出的提前反應(yīng)。
其三，QE退出后，美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控工具，即加息。盡管加息還有一段較長的時(shí)間。但是，加息對(duì)住房市場的影響將是巨大的。因?yàn)椋┠陙恚诙嗄甑屠始ぐl(fā)的流動(dòng)性狂潮的推動(dòng)下，全球不少地方的房地產(chǎn)泡沫四起，只要利率反身上升，不少國家的房地產(chǎn)泡沫破滅必然。問題在于，如果這種情況出現(xiàn)，是不是預(yù)示著新一輪全球金融危機(jī)又爆發(fā)了呢？有研究指出，最近印度孟買住房租金出現(xiàn)了負(fù)增長，物業(yè)價(jià)格高估，就凸顯了印度房地產(chǎn)泡沫有率先破滅的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
之前，曾有人非常樂觀地判斷說，我國龐大的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)常項(xiàng)目的高額順差，能夠幫助我們抵御QE退出的沖擊與風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在看來，就從這上述三個(gè)方面而論，這樣的判斷似乎太自信了點(diǎn)。
不妨回顧一下，自從美聯(lián)儲(chǔ)推出QE政策以來，中國的貨幣政策就始終呈現(xiàn)出一種從來不曾有過的寬松景致。2008年至2012年，我國的銀行信貸增長規(guī)模就達(dá)到35萬億元，社會(huì)融資總額達(dá)到65萬億元。這種態(tài)勢(shì)今年還在繼續(xù)，甚至增長勢(shì)頭有過之而無不及。一旦中國央行的貨幣政策也收緊，無論如何都會(huì)對(duì)金融市場造成不小的震動(dòng)。
還有，2009年美國推出QE以來，我國的外匯儲(chǔ)備得到快速增長，由2008年底的1.95萬億美元上升到2012年底的3.31萬美元。5年內(nèi)增加了1.36萬億美元，相當(dāng)于8.5萬億人民幣外匯占款。如果這些外匯占款貨幣乘數(shù)為5，那么就有可貸資金40萬億人民幣。這就可以解釋，何以前5年我國的M2會(huì)增長得如此之快，市場流動(dòng)性會(huì)如此泛濫。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，外匯占款勢(shì)必將大大減少，可貸資金自然也將大大收縮。
不能忽略的是，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及金融市場的沖擊很快就會(huì)傳導(dǎo)到中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)上來。比如，美國國債的價(jià)格今年來已下跌超過4%了，為35年來最大跌勢(shì)；美元對(duì)新興市場國家貨幣自5月以來也出現(xiàn)了最長時(shí)段的漲勢(shì)；而美國國債利率上升將對(duì)美國房地產(chǎn)市場產(chǎn)生抑制作用，將阻礙美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐。而這同樣會(huì)影響中國產(chǎn)品出口。
而最為急迫的問題，當(dāng)數(shù)大量資金出逃，及國內(nèi)利率上漲，這就很有可能刺破我國持續(xù)了10年的房地產(chǎn)泡沫。因?yàn)椋椭袊闆r來看，前10年房地產(chǎn)就是大量流動(dòng)性吹大了其泡沫，也是低利率讓投資者涌入房地產(chǎn)市場。如果這兩個(gè)方面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場巨大的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來，國內(nèi)銀行體系以及整個(gè)金融體系所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就大了。這不僅會(huì)影響我國剛開局的深層經(jīng)濟(jì)體制改革，也難免影響中國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的勢(shì)頭。
總之，在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，美國的貨幣政策就是全球金融市場的貨幣政策，它的任何變化都會(huì)對(duì)全球市場造成巨大的影響與沖擊。因此，我們切不可過于自信，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)全球經(jīng)濟(jì)以及中國經(jīng)濟(jì)可能的震蕩與沖擊，要有足夠的估計(jì)，盡早準(zhǔn)備有效的應(yīng)對(duì)方式。