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　　全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就像是蹺蹺板，調(diào)整和再調(diào)整總是會交替成為主題。發(fā)達(dá)國家和新興市場輪流獲得加速發(fā)展和緩速喘息的機(jī)遇，全球經(jīng)濟(jì)才能獲得源源不斷的發(fā)展動能。因此，當(dāng)下新興市場的增速放緩并非危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、結(jié)構(gòu)改善的階段性需要。雷曼事件5年之后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增速降檔、分化加劇的核心趨勢，經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行“超常規(guī)”特征較為明顯。這預(yù)示著未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個曲折、動蕩和充滿不確定性的過程，我們需要對形勢演化時刻加以小心。

　　時間是治愈傷痛最好的傷藥。5年前的9月15日，雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護(hù)，始自2007年的美國次貸危機(jī)由此升級為全球危機(jī)。現(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)已走出衰退，走進(jìn)復(fù)蘇。那么，在危機(jī)肆虐5年后，全球經(jīng)濟(jì)究竟發(fā)生了怎樣的變化？為回答這個問題，不妨來做個有趣的思想實(shí)驗(yàn)：把5年前和5年后看成兩個獨(dú)立的時間切面直接比較。結(jié)果會怎樣？
　　先看經(jīng)濟(jì)增長這個核心數(shù)據(jù)，5年前，全球經(jīng)濟(jì)增長率是2.81%，5年后是3.1%（2013年數(shù)據(jù)均為預(yù)測值，下同）；5年前，發(fā)達(dá)國家和新興市場增長率分別是0.07%和6.09%，5年后是1.2%和5%；5年前，美、德、法、意、日經(jīng)濟(jì)增長率分別為0.44%、1.25%、0.32%、-1.04%和-0.71%，5年后是1.7%、0.3%、-0.2%、-1.8%和2%；5年前，中國、印度、巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長率分別為9.64%、6.19%、5.17%和5.25%，5年后是7.8%、5.6%、2.5%和2.5%。和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)的，是產(chǎn)出缺口，5年前，OECD國家整體產(chǎn)出缺口為1.23%，5年后是-2.79%；5年前，美、德、法、日的產(chǎn)出缺口為0.22%、1.71%、1.15%和1.62%，5年后是-3.12%、-0.78%、-3.91%和0.01%。數(shù)據(jù)對比表明，5年后全球經(jīng)濟(jì)的增長中樞在下降，結(jié)構(gòu)也在變，而相比5年前，資源尚未充分利用，整體經(jīng)濟(jì)偏冷，基于真實(shí)要素的內(nèi)生增長動力依舊相對不足。
　　再看金融領(lǐng)域各類數(shù)據(jù)的切面比較。5年前，1個月、3個月、6個月和1年期TED利差分別為2.27%、2.01%、1.52%和1.39%（2008年9月15日數(shù)據(jù)，下同），5年后是0.18%、0.24%、0.36%和0.56%（今年9月11日數(shù)據(jù)，下同）。5年前，美國、歐洲、德國、法國、英國、意大利和日本10年期國債收益率分別為3.72%、4.19%、4.19%、4.41%、4.6%、4.84%和1.54%，5年后是2.91%、2.05%、2.05%、2.59%、3%、4.53%和0.73%。5年前，英國《銀行家》雜志“百強(qiáng)大銀行排名榜”上，有80家銀行來自發(fā)達(dá)國家，20家來自新興市場，5年后，前者降至72家，后者升至28家；5年前，美國、英國、德國和法國分別有13、6、9和6家銀行上榜，5年后是16、6、5和5家；5年前，中國、印度、巴西和俄羅斯分別有6、1、3和1家銀行上榜，5年后是12、1、4和2家。5年前，美元指數(shù)是78.49，5年后是81.44；5年前，金價(jià)和油價(jià)分別是每盎司876美元和每桶99.52美元，5年后是1365美元和108美元。相比5年前，5年后道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普500、德國DAX、倫敦金融時報(bào)、日經(jīng)225、MSCI新興市場、印度孟買30、印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)和上證指數(shù)分別上漲了34.19%、64.73%、34.95%、36.26%、21.63%、18.1%、15.95%、42.83%、141.09%和7.77%。以上金融數(shù)據(jù)表明，國際金融市場流動性枯竭風(fēng)險(xiǎn)已大幅下降，利率正常化還有較大空間，新興市場銀行業(yè)實(shí)力增強(qiáng)，美元指數(shù)小幅上升，金價(jià)油價(jià)各有上漲，幾乎所有股市，包括近期暴跌的印度和印尼股市，在5年期間總體呈上漲態(tài)勢。
　　結(jié)果和想象的并不完全一樣。5年前和5年后，既有很多不同，也有很多相似。而比結(jié)果更重要的，是思想實(shí)驗(yàn)帶來的啟示。
　　其一，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就像是蹺蹺板，調(diào)整和再調(diào)整總是會交替成為主題。5年前和5年間，新興市場快速崛起、發(fā)達(dá)國家蟄伏調(diào)整是對戰(zhàn)后幾十年南北失衡的一次集中調(diào)整，而5年后，隨著IMF預(yù)估的新興市場GDP總值接近并首次超過發(fā)達(dá)國家，西退東進(jìn)的調(diào)整模式對全球經(jīng)濟(jì)資源配置改善的邊際效用遞減，發(fā)達(dá)國家增速提升、新興市場增速放緩成為再調(diào)整的主題。經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身就是個周期輪轉(zhuǎn)、交替引領(lǐng)的過程，發(fā)達(dá)國家和新興市場輪流獲得加速發(fā)展和緩速喘息的機(jī)遇，全球經(jīng)濟(jì)才能獲得源源不斷的發(fā)展動能。因此，當(dāng)下新興市場的增速放緩并非危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、結(jié)構(gòu)改善的階段性需要，中國自發(fā)將增速從高速檔降到中高速檔，則是以我為主、主動求變的理性選擇。
　　其二，危機(jī)是個強(qiáng)者恒強(qiáng)和剝離短板的過程。比較5年前后的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，忽略掉中間的過程，美國某種程度上可說是受益者，經(jīng)濟(jì)增長底氣雄厚，強(qiáng)勢銀行數(shù)量不減反增，還部分實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。歐洲像是最大的失敗者，銀行競爭力相對下滑，歐元也幾乎喪失了在國際市場和美元抗?fàn)幍牡讱夂蛯?shí)力。日本則像是局外人，表現(xiàn)出獨(dú)立于危機(jī)過程、且和其他經(jīng)濟(jì)體截然不同的基本面態(tài)勢，并由此在5年后不得不于全局復(fù)蘇中獨(dú)自前行。新興市場先揚(yáng)后抑，整體表現(xiàn)符合新經(jīng)濟(jì)增長極的定位，但由于在經(jīng)濟(jì)體制、金融市場和發(fā)展層次上的先天不足，如今也呈現(xiàn)出疲態(tài)，進(jìn)入調(diào)整期；而在新興市場內(nèi)部，分化更趨明顯，以印度和印尼為代表的邊緣新興經(jīng)濟(jì)體走到了危機(jī)邊緣。
　　其三，國際金融市場的運(yùn)行邏輯正在變化。時間切面的比較顯示出資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢的差異，盡管增長中樞下降、且經(jīng)歷衰退，全球股市卻大多呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢，而部分新興市場國家甚至在此過程中形成了資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致5年后泡沫破滅引發(fā)局部金融動蕩。此外，從美元指數(shù)、油價(jià)和金價(jià)的切面比較看，幾個核心指標(biāo)的變化方向并沒有顯示出傳統(tǒng)的規(guī)律，這深層表明國際金融市場的價(jià)格決定、相互影響越來越難以用傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)和學(xué)術(shù)理論所解釋，這種隨機(jī)性特征導(dǎo)致出現(xiàn)黑天鵝事件概率加大。
　　總之，雷曼事件5年之后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增速降檔、分化加劇的核心趨勢，經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行“超常規(guī)”特征較為明顯。這預(yù)示著，未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個曲折、動蕩和充滿不確定性的過程，我們需要對形勢演化時刻加以小心。因?yàn)椋�上一個雷曼時刻的遠(yuǎn)去，恰意味著下一個雷曼時刻正在臨近。