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　　進入2013年之后，不少新興經(jīng)濟體國家相繼陷入金融動蕩，這種動蕩最近愈演愈烈：股市價格下跌，主權(quán)債務(wù)利差擴大，國內(nèi)債券收益率上升，貨幣貶值，GDP增長下滑。越來越多的人擔心新興經(jīng)濟體是否會重蹈1997年至1998年期間亞洲金融危機覆轍。
　　不少新興經(jīng)濟體目前所面臨的問題確實與亞洲金融危機時有一些相似之處。
　　首先，與亞洲金融危機時一樣，目前新興經(jīng)濟體面臨的金融動蕩的“罪魁禍首”，也是國際資本大幅度的順周期性波動。
　　數(shù)據(jù)表明，流入新興經(jīng)濟體的國際資本在2008年全球金融危機爆發(fā)時驟減了一半，從2007年的1.2萬多億美元下降為6000多億美元。之后，流入新興經(jīng)濟體的國際資本在2010年至2012年期間迅速復蘇。至2012年底，雖然流入新興經(jīng)濟體的外資總量仍然略低于2007年峰值，但其中的組合投資流量較2007年已超出50%，非銀行信貸資金比2007年高出近一倍。流入亞洲和拉丁美洲的外資都已超過2007年的水平。
　　主要發(fā)達國家采取的極度寬松貨幣政策，包括量化寬松(QE)為2010年至2012年期間流入新興經(jīng)濟體的國際資本提供了源泉。同時，新興經(jīng)濟體與發(fā)達國家在GDP增長率方面的明顯差別，以及兩者之間的收益率差都是驅(qū)使國際資本的動力。
　　然而，自2012年底開始，全球國際資本的潮汐發(fā)生了改變。盡管大多數(shù)發(fā)達國家GDP增長仍然疲弱，但其系統(tǒng)性金融風險明顯降低。同時，經(jīng)過一段時間的調(diào)整，發(fā)達國家的資產(chǎn)價格，如股票和美國的房地產(chǎn)，變得更具吸引力。另一方面，一些新興經(jīng)濟體增長開始下滑。例如，巴西的經(jīng)濟增長從2010年的7.5%下降到2012年1%以下，印度從9.5%降到5%，中國從10.3%降到7.7%。
　　因此，熱錢開始從新興市場向發(fā)達國家轉(zhuǎn)移，或稱為流入新興經(jīng)濟體國際資本的逆轉(zhuǎn)。這種逆轉(zhuǎn)在2013年5月加速，因為當時美聯(lián)儲表示在年底前將逐漸減少其每月量化寬松的資產(chǎn)購買量。
　　從流入新興市場國際資本逆轉(zhuǎn)的時機來看，這次與亞洲金融危機時略有不同。當時，美聯(lián)儲在1994年開始收緊銀根，而直到兩年后的1996年，國際資本才發(fā)生逆轉(zhuǎn)。目前，國際投資者們似乎變得更具前瞻性，美聯(lián)儲僅僅宣布可能會減少資產(chǎn)購買量，而真正收緊銀根要到2015年至2016年，但國際資本已開始逆轉(zhuǎn)。
　　從一些新興經(jīng)濟體存在的脆弱性角度來分析，也可以找到與亞洲金融危機發(fā)生時的某些相似之處。與亞洲金融危機發(fā)生之前一些國家面臨的情景類似，最近幾年，巴西、印度、印尼、南非和土耳其等新興經(jīng)濟體的對外收支經(jīng)常賬戶不斷惡化，依靠短期外資來支撐經(jīng)常賬戶赤字。此外，一些新興經(jīng)濟體還經(jīng)歷了不斷擴大的財政赤字、高企的通貨膨脹和企業(yè)債務(wù)上升。在這種情況下，當外資開始逆轉(zhuǎn)，這些國家的貨幣大幅貶值。
　　當然，新興經(jīng)濟體已不像上世紀90年代那么脆弱。例如，亞洲金融危機爆發(fā)之前，一些東盟成員國的外債占GDP比例已超過100%。而目前遭遇金融動蕩的新興經(jīng)濟體，這一比例在20%至40%之間。此外，雖然目前土耳其短期外債與外匯儲備的比例似乎過高，但其他新興經(jīng)濟體持有外匯儲備明顯高于上世紀90年代發(fā)生危機的那些國家。