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　　美國(guó)的量化寬松政策 （QE）是長(zhǎng)期懸在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。而9月份已經(jīng)到來(lái)，QE是否退出再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE退出之路的態(tài)度一直是“霧里看花”。從最新公布的7月份會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，幾乎所有美聯(lián)儲(chǔ)官員仍贊同6月會(huì)議后新聞發(fā)布會(huì)上所確定的“依情況而定的政策調(diào)整路徑”。即“如果經(jīng)濟(jì)按預(yù)期逐步改善的話，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮在年內(nèi)開(kāi)始退出QE”。
　　“依情況而定”顯然是一種“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”。而本周五（9月6日）最新的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)將會(huì)登場(chǎng)，這個(gè)重磅消息必然會(huì)被空前關(guān)注并有可能引發(fā)市場(chǎng)的新一輪動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)之前訂立的兩個(gè)回收計(jì)劃的啟動(dòng)前提，其中之一就是失業(yè)率達(dá)到6．5％，而7月份的失業(yè)率尚在7．4％附近。近期傳聞的9月開(kāi)啟的量化寬松回收是否真正實(shí)行，或許就能在本周五初見(jiàn)分曉。
　　“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”也意味著在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)存在不確定性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的過(guò)程可能相當(dāng)漫長(zhǎng)。清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵也認(rèn)為這一過(guò)程將會(huì)是緩慢的、波折的，也是有針對(duì)性的，分階段的。在他看來(lái)，最有可能的情形是2014年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始減少美國(guó)國(guó)債券的購(gòu)買，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，其需要1到2年時(shí)間完全退出量化寬松政策。最有可能的退出形式是，美聯(lián)儲(chǔ)先縮小美國(guó)國(guó)債尤其是短期國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模，然后再逐步退出國(guó)債的購(gòu)買，最后逐步退出對(duì)房屋抵押金融產(chǎn)品的購(gòu)買。
　　夜長(zhǎng)難免夢(mèng)多，壞消息正在持續(xù)傳來(lái)。 QE退出的信號(hào)持續(xù)發(fā)酵帶來(lái)的資本流向的逆轉(zhuǎn)，已經(jīng)讓經(jīng)常賬赤字較高的東南亞和印度處于水深火熱之中，貨幣大幅度貶值，通脹嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)增速放緩，股市明顯下跌。其中，印度貨幣盧比出現(xiàn)了50％的貶值。很多人擔(dān)憂這是1997年亞洲金融危機(jī)的再現(xiàn)，其實(shí)，雖然各種市場(chǎng)表征都很相似，但今日之亞洲無(wú)論在外匯儲(chǔ)備規(guī)模還是外債負(fù)擔(dān)等方面，都已經(jīng)擁有較為厚實(shí)的“家底”來(lái)抵抗危機(jī)。
　　即使家底殷實(shí)，卻不可否認(rèn)這也是一場(chǎng)不小的浩劫。而市場(chǎng)最為關(guān)心的是，中國(guó)能否在這一場(chǎng)浩劫里安然無(wú)恙？雖然亦不乏悲觀者，但在多數(shù)市場(chǎng)人士看來(lái)，中國(guó)不同于東南亞和印度，她仍然有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。比如中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，熱錢流出的規(guī)模與之相比不是一個(gè)數(shù)量級(jí)；比如中國(guó)的資本賬戶仍嚴(yán)格管制，資本不允許完全自由流動(dòng)，由此形成了一道防火墻；比如中國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余規(guī)模仍然可觀和一直以來(lái)的高儲(chǔ)蓄率……這些都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“鎧甲”，意味著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE本身帶給中國(guó)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并不顯著。
　　雖然有“鎧甲”護(hù)體，但這絕不等于中國(guó)經(jīng)濟(jì)不需要保持一份危機(jī)意識(shí)。在全球化的世界經(jīng)濟(jì)格局下，危機(jī)的傳遞效應(yīng)很難讓誰(shuí)獨(dú)善其身，特別是中國(guó)與東南亞和印度等面臨QE退出高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)國(guó)家都有密切的貿(mào)易投資往來(lái)。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴正在逐漸減小，而且新興市場(chǎng)原本占中國(guó)出口的比例就不高，但“防患于未然”的保護(hù)性應(yīng)急措施仍然非常必要。
　　在美聯(lián)儲(chǔ)QE退出這一漫長(zhǎng)的過(guò)程中，最受考驗(yàn)的還是中國(guó)央行的流動(dòng)性管理能力。在海外資本“風(fēng)云變幻”的背景下，如何準(zhǔn)確預(yù)判形勢(shì)、合理使用各種政策工具、有效調(diào)節(jié)社會(huì)預(yù)期，對(duì)央行而言是不小的挑戰(zhàn)。而6月末的“錢荒”事件大抵已經(jīng)給央行提了一個(gè)醒，或可使其未來(lái)的政策反應(yīng)在時(shí)機(jī)和力度上更加游刃有余。
　　總而言之，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的沖擊波，中國(guó)雖不是百分百的樂(lè)觀，但也不必太過(guò)悲觀，只需做到“內(nèi)外兼修”，在積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的同時(shí)加強(qiáng)自身改革，相信中國(guó)可以打贏這場(chǎng)貨幣“保衛(wèi)戰(zhàn)”。