今年5月以來，在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松退出預(yù)期和初級(jí)產(chǎn)品行情下行雙重壓力下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體再度出現(xiàn)大面積、大幅度震蕩，充分暴露了近十年來備受推崇的內(nèi)需主導(dǎo)增長(zhǎng)模式的致命軟肋，印度就是其中的典型。
曾被西方輿論推舉為趕超中國(guó)希望之星的印度，近兩年來表現(xiàn)很糟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大幅下滑，通脹居高不下，貨幣匯率大幅度貶值。2011年6月—2012年6月一年之內(nèi)印度盧比對(duì)美元貶值30%之多，今年2月以來貶值18%，19日一度貶到63.22盧比兌1美元的歷史新低。更糟糕的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)困局，印度政府調(diào)控?zé)o力，備受掣肘。如此窘境，與這10年來西方和國(guó)內(nèi)輿論對(duì)印度內(nèi)需主導(dǎo)增長(zhǎng)模式的推崇、對(duì)外向增長(zhǎng)模式的抨擊對(duì)照，形成了鮮明的對(duì)比。
須知，這種觀點(diǎn)流傳如此之廣，以至于美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克2006年冬天借來華參加中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話到中國(guó)社科院演講時(shí)，也不忘向中國(guó)聽眾推銷印度模式，要求中國(guó)“以印為師”擴(kuò)大消費(fèi)。“消費(fèi)占GDP的低比例對(duì)應(yīng)于高比例的國(guó)民儲(chǔ)蓄率。”
然而，在一個(gè)開放的全球化經(jīng)濟(jì)體系中，印度經(jīng)濟(jì)模式的內(nèi)需主導(dǎo)、高消費(fèi)率、低投資率等特點(diǎn)，恰恰是其宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏穩(wěn)定性和可持續(xù)性的根源，因?yàn)檫@種模式所帶來的持續(xù)的貨物貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差，就潛藏著經(jīng)濟(jì)與貨幣金融危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資永遠(yuǎn)是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的源泉。對(duì)印度經(jīng)濟(jì)模式內(nèi)需主導(dǎo)等特征的推崇，對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差負(fù)面作用的過度抨擊，不過是陷入國(guó)際清償能力高增長(zhǎng)時(shí)期流行的片面認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
印度內(nèi)需主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式通常伴隨著持續(xù)的貨物貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差；而這種持續(xù)的逆差必然削弱一國(guó)的貨幣穩(wěn)定性，“特里芬兩難”對(duì)此已作了深刻剖析。在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，占據(jù)國(guó)際貨幣體系核心地位的霸權(quán)國(guó)家固然可長(zhǎng)期承受這種國(guó)際收支壓力而不至于崩盤，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體必定無法承受這樣的壓力而惡化成程度不等的經(jīng)濟(jì)與貨幣金融危機(jī)。近10年來這一風(fēng)險(xiǎn)之所以被廣泛漠視，關(guān)鍵原因是國(guó)際清償能力總量大幅度增長(zhǎng)。據(jù)我的計(jì)算，1995年，全球外匯儲(chǔ)備占當(dāng)年全球進(jìn)口貿(mào)易額比重為26.3%，2000年為28.9%，2012年已達(dá)60.2%。然而，如此巨額國(guó)際清償能力在不同經(jīng)濟(jì)體之間的分布是高度失衡的，因此，外匯儲(chǔ)備對(duì)全球進(jìn)口貿(mào)易額比重大幅度上升，并不意味著國(guó)際支付危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)已消除。倘若考慮到同時(shí)內(nèi)全球資本流動(dòng)規(guī)模膨脹更大，國(guó)際支付危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就更不容忽視了。
不僅如此，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇失速或有急劇失速之虞時(shí)，出口依存度較高的經(jīng)常項(xiàng)目收支順差國(guó)在“保增長(zhǎng)”時(shí)通常較少存在政策目標(biāo)沖突，無需過多擔(dān)心不能兼顧“抑通脹”等其他目標(biāo)，經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差國(guó)則反之。在紛繁的現(xiàn)實(shí)世界里，一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)不可能是單一的，只能是多元的，這意味著不同經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)之間有可能發(fā)生沖突。一般而言，旨在“保增長(zhǎng)”而放松貨幣政策、財(cái)政政策，將加大通脹壓力，只有在通脹壓力較小或正在趨向減輕之時(shí)，放松貨幣政策方才不至于引發(fā)通貨膨脹大幅度上升的后果。而一國(guó)國(guó)際收支、資本流動(dòng)等方面的特征將通過匯率等機(jī)制在很大程度上決定其通脹壓力。
由于主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體、特別是熱門新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都奉行開放經(jīng)濟(jì)，又未曾掌握當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系控制權(quán)，他們面臨的通脹壓力普遍帶有較為濃郁的外部輸入色彩，且外部通脹壓力主要又是通過價(jià)格機(jī)制和流動(dòng)性機(jī)制（包括貿(mào)易形式和資本形式）輸入的。在經(jīng)濟(jì)周期盛衰的不同階段，國(guó)際收支格局不同的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，匯率通過上述機(jī)制對(duì)輸入型通脹的影響是不同的。在經(jīng)濟(jì)繁榮、外部市場(chǎng)普遍看好新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之時(shí)，即使一國(guó)出現(xiàn)了長(zhǎng)期性貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差，大規(guī)模資本流入也能保證其國(guó)際收支平衡或順差，其本幣對(duì)美元匯率也節(jié)節(jié)升值。由于進(jìn)口貨物、特別是大宗初級(jí)產(chǎn)品多數(shù)以美元計(jì)價(jià)，此時(shí)，其本幣對(duì)美元匯率升值將給輸入通脹的價(jià)格機(jī)制火上澆油，本幣升值與輸入通脹的流動(dòng)性機(jī)制的資本形式、特別是組合投資流入之間形成預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)并相互加強(qiáng)的循環(huán)。在此階段，不管其國(guó)際收支格局如何，熱門新興市場(chǎng)遭受的輸入型通脹壓力等結(jié)果都是一樣的。
然而，到了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下、國(guó)際市場(chǎng)參與者看空新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體情緒高漲、市場(chǎng)參與者紛紛逃向美元之時(shí)，國(guó)際收支格局不同的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體情況就發(fā)生了分化，不同國(guó)家在選擇“保增長(zhǎng)”政策工具時(shí)所受掣肘程度也大相徑庭。假如一國(guó)存在持續(xù)貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目收支順差，其本幣匯率即使對(duì)美元有所貶值，貶值幅度也較小；假如該國(guó)資本流入以波動(dòng)性較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門直接投資為主，其本幣匯率得到的支撐將進(jìn)一步增強(qiáng)。在這種情況下，假如國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)的大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下跌，其國(guó)內(nèi)以本幣計(jì)價(jià)的這些投入價(jià)格也相應(yīng)趨向下跌，通脹壓力趨向減輕。此時(shí)該國(guó)央行若放松貨幣政策，無需過多擔(dān)心輸入型通脹壓力大規(guī)模卷土重來。中國(guó)就是這樣的典型。在經(jīng)濟(jì)政策主題轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”時(shí)，穩(wěn)固的出口和貿(mào)易順差將從兩個(gè)方面避免經(jīng)濟(jì)失速。
存在持續(xù)貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則不然。此時(shí)，虛弱的貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支將給市場(chǎng)參與者創(chuàng)造看空其本幣匯率的理由，從而抽逃資本，進(jìn)而形成“資本外逃——本幣對(duì)美元匯率貶值——資本加劇外逃”的預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)。倘若該國(guó)資本流入以波動(dòng)性較高的組合投資流入為主，這種惡性循環(huán)和波動(dòng)就會(huì)更劇烈。深陷類似窘境的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體遠(yuǎn)不止印度。尤其是一些經(jīng)濟(jì)和社會(huì)管理高度不善的經(jīng)濟(jì)體，本來是初級(jí)產(chǎn)品輸出方，卻在牛市期間也出現(xiàn)了巨大的經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差。在正在發(fā)生的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折中，這樣的經(jīng)濟(jì)體命運(yùn)只會(huì)更糟。