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光大證券上周五的“烏龍指”事件，極大地打擊了投資者的信心。市場有觀點認為光大證券借機做空牟利，這更讓投資者質疑機構在操縱市場。估計該事件也將使得監(jiān)管層對一再推遲的IPO重啟越發(fā)謹慎。據報，為了維護市場平穩(wěn)運行和確保各類投資者利益，監(jiān)管部門在前期新股發(fā)行改革條例之外，還在考慮試行儲架發(fā)行和恢復市值配售。那么，未來新股申購業(yè)務是否還有明顯的盈利機會，各類投資者在新股申購業(yè)務中的市場地位如何呢？筆者試從新股發(fā)行制度改革要點和新股發(fā)行對二級市場的沖擊兩個維度來作些分析。
新股發(fā)行制度改革的要點在于：發(fā)行機制更富靈活性與市場化；強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信義務；發(fā)行人可與承銷商協商確定定價方式，進一步提高新股定價的市場化程度；引入主承銷商自主配售機制，更側重網下向戰(zhàn)略合作機構配售，改革新股配售方式；加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實維護“三公”原則。
在強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信義務方面，預案提出，控股股東和持股董監(jiān)事所持股票在鎖定期滿后兩年內減持的，其減持價不低于發(fā)行價，上市后6個月內如連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，則鎖定期限自動延長至少6個月；發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級管理人應在公開募集及上市文件中提出上市后五年內公司股價低于每股凈資產時穩(wěn)定公司股價，這樣無疑會使新股的破發(fā)概率大降，因為實際控制人將更注重公司上市后的經營成長，而不是想著通過高發(fā)行價后的減持套現在股市圈錢。
引入主承銷商自主配售機制后，網下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者配售。在預案對網下配售比例規(guī)定與調整網下網上回撥機制的要求下，主承銷商自主配售往往會尋找那些可以長期合作的戰(zhàn)略合作者，因此公募基金、社保、保險資金等機構投資者獲得配售的機會較大，而非常態(tài)化公募基金類投資者獲得配售的機會相對小一些。但回撥機制充分考慮到了網上投資者的利益，當遇到優(yōu)質股票時，網上申購倍數過高，將從網下向網上回撥15%至30%，照顧了不能在網下申購的投資者的利益。
另外，發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷商自行協商確定，取消之前“行業(yè)市盈率25%規(guī)則”，放寬保薦機構定價能力，利于資本向優(yōu)質公司集聚。對于機構投資者而言，每家機構對新股發(fā)行定價依據的信息掌握程度不同，而且投資團隊對新股的準確定價能力也存在顯著差距。本次網下配售傾向于券商的長期戰(zhàn)略合作伙伴，一些有實力的機構投資者在某只股票的定價上未享受到較大的議價空間，但未來該券商可能會在別的新股發(fā)行上給予這些機構相應補償。然而，非常態(tài)化專業(yè)投資機構和個人投資者未必能獲得這些實力券商的眷顧。
再有，新股發(fā)行改革預案提出建立以新股發(fā)行價為比較基準的上市首日停牌機制，發(fā)行人上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當年即虧損的，中國證監(jiān)會將自確認之日起即暫不受理相關保薦機構推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門立案稽查。這些政策加大了對“炒新”行為的約束，從長遠來看，有助于避免新股發(fā)行后股價一路下行，對于所有的投資者而言，均是利好。
按照2005年、2006年至2008年、2009年至2012年三個新股發(fā)行歷史區(qū)間的總結分析，新股發(fā)行并不必然對二級市場產生直接的沖擊。一方面，看新股發(fā)行前二級市場規(guī)模的變動，新股募集資金的前兩個交易日二級市場流通市值并不會下降，發(fā)行前兩個交易日二級市場流通市值上升的概率超過50%。反而，大規(guī)模的新股發(fā)行能增強投資者對市場的信心，使得更多資金流入二級市場。另一方面，資金凍結前兩
個交易日內市場平均收益率均高于凍結日前3至7
個交易日平均值的概率均高于55%，這說明凍結資金并不會降低二級市場收益率，即新股發(fā)行沒有從二級市場抽調資金。再看新股發(fā)行后二級市場的表現，只有2001年11
月的IPO 重啟后，市場收益率有明顯下降，更多時候尤其是2005
年以來，新股發(fā)行會提高整個市場的收益率。綜合而言，新股發(fā)行通常不會改變原有的股市運行大趨勢。在股市上升趨勢中，新股發(fā)行也會隨著股市上行而上行；在股市下行趨勢中，新股發(fā)行往往會形成短暫的上行脈沖行情，也就是說新股申購基本上都有不錯的盈利。
概括起來，目前的新股發(fā)行制度改革已取得了多項突破，新股申購存在不錯的收益預期。但總體而言，大型專業(yè)機構投資者比其他非專業(yè)機構投資者和個人投資者獲益更多。因此，尚需在新股配售環(huán)節(jié)和定價環(huán)節(jié)等方面多加改進，以盡力在保持市場流動性的同時，協調好各類機構投資者和個人投資者的利益。
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