改革開(kāi)放以來(lái)，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，我國(guó)信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)也出現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1985年中央銀行建立當(dāng)年，廣義貨幣M2供應(yīng)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP比例超過(guò)50%。1996年M2首次超過(guò)GDP。1998年信貸規(guī)模首次超過(guò)GDP。2001年GDP和信貸規(guī)模同時(shí)超過(guò)10000億元。2012年M2/GDP達(dá)到187%。今年以來(lái)，我國(guó)M2超過(guò)百億元，接近GDP的兩倍。
M2/GDP逐步提高是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)性現(xiàn)象。從全球趨勢(shì)來(lái)看，1960—2011年，各國(guó)家組M2/GDP基本上都呈上升趨勢(shì)。大部分國(guó)家組從10%—60%上升到了30%—120%，世界平均水平從51%上升到了114%，越是收入水平高的國(guó)家組，M2/GDP上升越快。東亞國(guó)家組上升最為明顯，東亞全部國(guó)家組從1968年的63%上升到了2011年的178%，東亞發(fā)展中國(guó)家從1977年的28%上升到了2011年的159%。
從世界計(jì)量分析結(jié)果來(lái)看，人均GDP與M2/GDP存在顯著正相關(guān)關(guān)系。人均收入水平越高的國(guó)家，M2/GDP也越高。
東亞國(guó)家組M2/GDP明顯高于其他國(guó)家組。從不同類(lèi)型國(guó)家組比較來(lái)看，較高收入國(guó)家組M2/GDP明顯高于較低收入國(guó)家組。中高等(中上等)收入國(guó)家、高收入非經(jīng)合組織國(guó)家、中等收入國(guó)家、中低等收入國(guó)家均比較高。收入水平較低國(guó)家明顯低于世界平均水平。
亞洲和太平洋國(guó)家組不但明顯高于其他國(guó)家組，也明顯高于世界水平。計(jì)量分析表明，發(fā)展中國(guó)家M2/GDP與儲(chǔ)蓄率存在比較明顯的正相關(guān)關(guān)系。由于東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率比較高，M2/GDP高于其他國(guó)家組具有一定必然性，也可以說(shuō)M2/GDP高是“東亞”現(xiàn)象。
我國(guó)M2/GDP高于東亞國(guó)家組平均水平及同等收入國(guó)家。與東亞國(guó)家組平均水平相比，2011年我國(guó)M2/GDP(180%)略高于東亞所有國(guó)家組(178%)，也高于東亞發(fā)展中國(guó)家組(159%)。與東亞具體國(guó)家和地區(qū)比，我國(guó)明顯低于中國(guó)香港和日本，以及中國(guó)臺(tái)灣，但明顯高于處于第二梯隊(duì)的馬來(lái)西亞、新加坡，以及中國(guó)澳門(mén)、澳大利亞、新西蘭等。
與同等收入國(guó)家相比，我國(guó)M2/GDP高居首位，比第二位約旦和第三位泰國(guó)分別高了50和52個(gè)百分點(diǎn)。由于人均GDP與M2/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，我國(guó)明顯高于同等收入組其他國(guó)家及比我們?nèi)司杖敫叩囊恍〇|亞國(guó)家，可以說(shuō)我國(guó)M2/GDP偏高。
考慮到發(fā)展中國(guó)家尤其是東亞國(guó)家組，儲(chǔ)蓄率與M2/GDP之間存在比較顯著的正相關(guān)關(guān)系，以及我國(guó)澳門(mén)和我國(guó)內(nèi)地儲(chǔ)蓄率高居世界前兩位，因此，我國(guó)M2/GDP在同等收入組處于最高水平，以及明顯高于許多比我國(guó)人均收入高的東亞國(guó)家，也在必然之中。
我國(guó)M2/GDP與主要發(fā)達(dá)國(guó)家基本相當(dāng)而非明顯偏高。與主要經(jīng)濟(jì)體比較，我國(guó)無(wú)論是歷史趨勢(shì)，還是當(dāng)前水平，均處于相對(duì)中位水平。歷史趨勢(shì)水平低于日本和德國(guó)，高于美國(guó)、印度和俄羅斯，與英國(guó)、法國(guó)和加拿大等基本相當(dāng)。
2011年我國(guó)M2/GDP居世界第10位，不僅明顯低于作為國(guó)際金融中心的盧森堡(489%)、香港(328%)和塞浦路斯(271%)等小型經(jīng)濟(jì)體，也低于日本(239%)、荷蘭(232%)、葡萄牙(203%)、西班牙(202%)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，略低于奧地利(186%)，與德國(guó)(180%)相同，略高于愛(ài)爾蘭(175%)、馬耳他(170%)、瑞士(168%)、英國(guó)(166%)、法國(guó)(159%)、意大利(154%)等歐洲國(guó)家。
近年來(lái)我國(guó)M2/GDP趨于基本穩(wěn)定。90年代我國(guó)M2/GDP上升比較快，1989-2003年平均每年上升6個(gè)百分點(diǎn)。2004年以來(lái)，M2/GDP已漸趨穩(wěn)，平均每年上升不足3個(gè)百分點(diǎn)。雖然2009年再次明顯上升，但之后再次趨穩(wěn)。
從新世紀(jì)以來(lái)的變化看，2001—2012年我國(guó)M2/GDP提高了40%，除2009年提高28百分點(diǎn)、2012年提高8個(gè)百分點(diǎn)之外，其余年份基本出現(xiàn)不同程度的下降。我國(guó)M2/GDP新世紀(jì)以來(lái)的提高幅度已退居世界第19位，遠(yuǎn)低于許多歐洲國(guó)家。
世界大部分國(guó)家信貸/GDP呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。與M2/GDP一樣，信貸/GDP呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且與人均收入水平呈現(xiàn)較顯著的正相關(guān)關(guān)系。1980年以來(lái)，世界平均信貸/GDP從95%提高到了165%。除中東和北非、重債窮國(guó)下降、阿盟國(guó)家組基本持平之外，世界大部分國(guó)家組信貸/GDP呈現(xiàn)上述趨勢(shì)。
其中，北美、經(jīng)合組織、高收入及高收入經(jīng)合組織國(guó)家組從100%左右提高到了200%—250%之間，其他國(guó)家組從20%—50%之間提高到了50%—100%之間。世界平均提高70個(gè)百分點(diǎn)，北美、經(jīng)濟(jì)合作組織和高收入國(guó)家分別提高了120、95、97個(gè)百分點(diǎn)。歐洲和中亞、東亞和太平洋國(guó)家基本上處于中位狀態(tài)，與世界平均水平基本接近，其中，東亞和太平洋發(fā)展中國(guó)家提高了87個(gè)百分點(diǎn)，東亞和太平洋所有國(guó)家提高了61個(gè)百分點(diǎn)。
我國(guó)信貸/GDP處世界第二梯隊(duì)低于世界和東亞平均水平。各國(guó)家組信貸/GDP可分為四個(gè)梯隊(duì)，發(fā)達(dá)國(guó)家和東亞國(guó)家信貸/GDP值比較高。北美、高收入經(jīng)合組織、高收入國(guó)家、經(jīng)合組織和東亞國(guó)家處于第一梯隊(duì)，基本上在200%—240%之間。歐盟、歐洲貨幣聯(lián)盟、中國(guó)、歐洲和中亞，及東亞發(fā)展中國(guó)家組為第二梯隊(duì)，基本上在130%—170%之間。
按照世界銀行數(shù)據(jù)，2011年我國(guó)信貸/GDP為145%，低于世界平均水平165%約20個(gè)百分點(diǎn)，低于東亞(所有)國(guó)家平均水平(199%)44個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)在全世界排名20位，與冰島、澳大利亞、瑞典等相當(dāng)，接近希臘、意大利、泰國(guó)、南非、瑞士，低于葡萄牙、香港、英國(guó)、愛(ài)爾蘭、美國(guó)，明顯低于日本等，但高于韓國(guó)、芬蘭，以及巴西、印度等新興國(guó)家。
與東亞國(guó)家相比，可以說(shuō)我國(guó)信貸/GDP并不算高。在同等收入國(guó)家中，我國(guó)僅次于泰國(guó)(159%)，明顯高于其他國(guó)家。從人均GDP與信貸/GDP之間的正相關(guān)關(guān)系來(lái)看，可以說(shuō)我國(guó)信貸/GDP比較高。計(jì)量表明，信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。雖然我國(guó)征信系統(tǒng)覆蓋率和深度體系在同等收入國(guó)家組處于中等水平，但我國(guó)近年來(lái)信用體系發(fā)展迅速，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)我國(guó)信貸/GDP較高又有一定必然性。
我國(guó)信貸/GDP先持續(xù)上升后在波動(dòng)中逐步趨穩(wěn)。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)信貸/GDP經(jīng)歷了先持續(xù)上升、后波動(dòng)趨穩(wěn)的發(fā)展軌跡。1991年之前，每年基本上均為正增長(zhǎng)。1991年之后正負(fù)增長(zhǎng)交替出現(xiàn)。1998年超過(guò)100%。2011年信貸/GDP為116%，在120%附近趨于穩(wěn)定。
從變動(dòng)幅度來(lái)看，2001-2011年，我國(guó)信貸/GDP提高了22%，漲幅居世界第58位，低于世界大部分國(guó)家，也低于高收入、歐盟，以及中高等收入等國(guó)家組平均水平。與捷克、韓國(guó)以及經(jīng)濟(jì)合作組織、中等收入、中低收入、拉美和加勒比和高收入國(guó)家組平均水平相當(dāng)。略低于巴西、法國(guó)、美國(guó)，低于日本、澳大利亞、明顯低于意大利、葡萄牙、英國(guó)、越南，以及西班牙和愛(ài)爾蘭。
我國(guó)M2/GDP高于美國(guó)(87%)經(jīng)常被作為我國(guó)貨幣超發(fā)的證據(jù)，但我國(guó)信貸/GDP明顯低于美國(guó)(231%)的事實(shí)卻經(jīng)常被忽略。
發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)蓄率高導(dǎo)致M2/GDP高、發(fā)達(dá)國(guó)家信用體系發(fā)達(dá)導(dǎo)致信貸/GDP高。國(guó)際比較表明，發(fā)展中國(guó)家和小型經(jīng)濟(jì)體，包括以金融為主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的小型經(jīng)濟(jì)體，M2/GDP一般大于國(guó)內(nèi)信貸/GDP。歐美及其他地區(qū)較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如韓國(guó)、日本等國(guó)家的信貸/GDP明顯大于M2/GDP。
M2/GDP與信貸/GDP的關(guān)系，在一定意義上是存款(貨幣和準(zhǔn)貨幣)與貸款的關(guān)系。由于存款準(zhǔn)備金率的存在，一般情況下貸款總是小于存款，即M2/GDP大于信貸/GDP。由于信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，在信用體系發(fā)達(dá)尤其是信用消費(fèi)發(fā)達(dá)的國(guó)家，信貸/GDP明顯比較高。如果一個(gè)國(guó)家儲(chǔ)蓄率低而金融市場(chǎng)又比較發(fā)達(dá)，居民和企業(yè)多將儲(chǔ)蓄用于金融市場(chǎng)投資而不是儲(chǔ)蓄存款，M2/GDP要低一些。以上兩方面因素共同作用，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家信貸/GDP明顯高于M2/GDP。
我國(guó)由于儲(chǔ)蓄率高而信用體系不發(fā)達(dá)導(dǎo)致M2/GDP大于信貸/GDP。我國(guó)現(xiàn)階段M2/GDP大于信貸/GDP，基本符合一般規(guī)律，也與我國(guó)現(xiàn)階段金融體系的一些特征有關(guān)。一方面，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)民儲(chǔ)蓄率高，且主要以?xún)?chǔ)蓄存款方式存在，M2/GDP自然要比一般國(guó)家高。另一方面，我國(guó)近年來(lái)銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，影子銀行業(yè)務(wù)沒(méi)有進(jìn)入信貸統(tǒng)計(jì)但部分構(gòu)成了M2，信貸/GDP增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。不僅如此，我國(guó)現(xiàn)階段貨幣供應(yīng)和信貸還存在一定程度的重復(fù)計(jì)算。由于國(guó)有銀行集中授信給信用好的大型國(guó)有企業(yè)，但大型國(guó)有企業(yè)往往并不缺錢(qián)，轉(zhuǎn)而從事影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)貸給中小企業(yè)，同樣一筆貸款M2增加了多次，導(dǎo)致M2/GDP大于信貸/GDP。這也意味著，與國(guó)有銀行改革之前相比，近年來(lái)我國(guó)M2存在一定的虛增現(xiàn)象。
可見(jiàn)，由于我國(guó)與美國(guó)在信用市場(chǎng)及儲(chǔ)蓄率等方面的明顯差異，我國(guó)M2/GDP高于美國(guó)、而信貸/GDP低于美國(guó)是基本正常的，既不能以美國(guó)為參照系來(lái)說(shuō)明我國(guó)貨幣供應(yīng)偏高，當(dāng)然也不能以美國(guó)為參照系來(lái)要求我國(guó)增發(fā)信貸。
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貨幣信貸結(jié)構(gòu)問(wèn)題值得關(guān)注 |
雖然貨幣、信貸與GDP比例比較高的國(guó)家并不必然發(fā)生問(wèn)題，但近年來(lái)發(fā)生危機(jī)或潛在危機(jī)的國(guó)家，如愛(ài)爾蘭、希臘、塞浦路斯以及西班牙、葡萄牙等，貨幣、信貸與GDP比例的確比較高，因此，我們需要適當(dāng)關(guān)注貨幣信貸存量問(wèn)題。
M2/GDP比較高既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象，也是發(fā)展中國(guó)家尤其是東亞高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象。從國(guó)際比較角度來(lái)看，我國(guó)M2/GDP在大國(guó)經(jīng)濟(jì)體中處于中位水平，與經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)健的德國(guó)、英國(guó)等基本相當(dāng)。雖然我國(guó)M2/GDP在東亞國(guó)家中處于相對(duì)較高水平，也高于同等收入的其他國(guó)家，但由于我國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，M2/GDP較高具有一定必然性。
我們認(rèn)為，在關(guān)注貨幣信貸總量問(wèn)題的同時(shí)，需要更加關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)問(wèn)題。國(guó)有銀行改革后，零售功能明顯弱化，以對(duì)大中型國(guó)有企業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)為主，導(dǎo)致全社會(huì)資金配置出現(xiàn)嚴(yán)重馬太效應(yīng)——大型企業(yè)資金過(guò)剩從事投機(jī)性活動(dòng)，中小微企業(yè)資金持續(xù)緊張。也由此導(dǎo)致了貨幣政策操作的困境——貨幣政策緊縮時(shí)首當(dāng)其沖的是中小微企業(yè)，政策松動(dòng)時(shí)只有特別松才能到達(dá)中小微企業(yè)。如果說(shuō)確有過(guò)量貨幣信貸存在的話，應(yīng)該與此有一定關(guān)系。