美國量化寬松（QE）政策何時轉(zhuǎn)向牽動市場神經(jīng)，8月7日有3位美聯(lián)儲官員表態(tài)，稱此輪量化寬松最早可能在9月開始縮減購債計劃。受此風(fēng)聲影響，美國股市、黃金價格均告下跌。實際上，7月31日，美聯(lián)儲發(fā)布的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議決議措辭意外地全面偏向鴿派，并且對QE措施的前景只字未提。加之勞工部8月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月非農(nóng)就業(yè)崗位與失業(yè)率數(shù)據(jù)信號發(fā)生背離。筆者預(yù)計，這或讓美聯(lián)儲對盡快退出QE、縮減大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施更加謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲欲盡快退出QE恐難如愿。
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經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)程度尚不足以縮減QE |
此次FOMC會議決議釋放的最重要的信號之一在于，美聯(lián)儲的政策制定工作仍要基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)狀況來進(jìn)行，而近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)程度并未達(dá)到足以讓美聯(lián)儲確信可以縮減QE規(guī)模的程度。據(jù)7月31日美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國二季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值年化季率增長1.7%，預(yù)期為增長1.0%。同時，衡量GDP中物價波動影響的GDP平減指數(shù)年化季率為增長0.7%，一季度為增長1.7%。出口年化季率增長5.4%，一季度為下降1.3%；進(jìn)口增長9.5%，一季度增幅0.6%。政府購買年化季率下降0.4%，一季度為下降4.2%。尤其是，8月2日美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)報告顯示，美國7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加16.2萬人，為自今年3月份以來最差，但失業(yè)率卻意外下降至7.4%這一近5年來新低。這充分表明，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)運行時好時壞，或有的好有的壞，并且不能持續(xù)。作為美聯(lián)儲最為關(guān)注的通脹指標(biāo)，美國二季度個人消費支出(PCE)物價指數(shù)年化季率錄得持平，遠(yuǎn)低于預(yù)期增幅1.1%。同時，二季度核心PCE物價指數(shù)年率增長0.8%，低于1.1%的增幅預(yù)期。顯示美聯(lián)儲對通脹過低的擔(dān)憂可能影響他們的決策時間表。
FOMC認(rèn)為，通脹率持續(xù)低于2%的目標(biāo)水平，可能對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)構(gòu)成風(fēng)險。會議決議未提及QE前景的狀況，本身就說明美聯(lián)儲對未來美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性問題仍心存疑慮，這也就意味著在9月份的會議上宣布縮減QE規(guī)模的預(yù)期已經(jīng)進(jìn)一步降低。如果此后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)狀況也依舊不是最為強(qiáng)勢或者又掉頭向下的話，那美聯(lián)儲很有可能要至少拖到今年12月份或者明年才開始縮減QE規(guī)模。
對此，花旗中國也有預(yù)測。根據(jù)GDP的數(shù)據(jù)觀察，美國產(chǎn)出增長較預(yù)期緩慢，但私人部門的需求及就業(yè)增長將延續(xù)反彈趨勢。短期經(jīng)濟(jì)增長或因財政支出縮減而受阻，因此花旗下調(diào)美國2013年GDP增長同比0.3%至1.6%。盡管如此，在美聯(lián)儲仍將維持低利率環(huán)境的情況下，房地產(chǎn)、資本支出、汽車銷售及就業(yè)市場的復(fù)蘇趨勢不變，重要的是需求復(fù)蘇是否帶來外溢的效應(yīng)。明年美國財政赤字可望降至4.0%以下，對于重大預(yù)算改革的動能相對減小。
而在貨幣政策方面，美聯(lián)儲繼續(xù)強(qiáng)調(diào)近期將縮減QE規(guī)模，但將維持貨幣政策寬松，在短期內(nèi)沒有上調(diào)利率的計劃。QE的規(guī)模或?qū)⒅辽倬S持至2013年9月，因為財政支出縮減將對二季度經(jīng)濟(jì)增長造成拖累，此外官方設(shè)定的失業(yè)率也尚未達(dá)到目標(biāo)水準(zhǔn)。隨著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的復(fù)蘇，在2014年春季失業(yè)率可望低于7%，美聯(lián)儲可能就此退出QE。現(xiàn)時較低的通脹支持決策層在2014年之前不會釋出QE終結(jié)的訊號。
花旗對美國通脹展望仍低于決策層中期目標(biāo)的2%，這是由于外部經(jīng)濟(jì)增長更加緩慢降低了國內(nèi)物價通脹壓力，以及薪資成本尚未明顯上漲。在國內(nèi)需求回升及全球經(jīng)濟(jì)終將回歸常軌，花旗預(yù)估通脹也將逐步趨近2%。此外，隨著招聘繼續(xù)的進(jìn)展，薪資也許會明顯的增長。
更重要的是，美國的減赤問題也影響到縮減QE的規(guī)模和時間。今年2月26日，美聯(lián)儲主席伯南克向參院銀行委員會提供證詞，闡述過去半年來美聯(lián)儲的貨幣政策效應(yīng)時，依然認(rèn)為有必要維持超級寬松的貨幣政策，其好處要大過可能付出的代價。隨后，在3月1日，美國自動減赤機(jī)制就正式啟動。包括社會福利支出削減、個人所得稅減免政策不再持續(xù)。
實際上，圍繞著減赤機(jī)制，國會兩黨一直都存在著巨大的意見分歧。7月30日，奧巴馬在田納西州的一場演講中，展示了稅制改革的藍(lán)圖，也被視為其想要彌合國會兩黨在減赤問題上產(chǎn)生的分歧。這一方案融合了共和黨人降低企業(yè)所得稅，以及民主黨人要求的擴(kuò)大路橋等基礎(chǔ)設(shè)施和教育方面投資的提議。然而對方壓根沒接總統(tǒng)的“橄欖枝”。眾議院議長博納的發(fā)言人說，奧巴馬的言論根本稱不上“妥協(xié)”，更別說是什么“大妥協(xié)”，共和黨人不愿意把企業(yè)稅和個人收入所得稅分開來談。與此同時，共和黨已經(jīng)準(zhǔn)備好向政府發(fā)動新一輪預(yù)算戰(zhàn)爭。將于10月1日開啟的新財年預(yù)算還沒有著落，但債務(wù)上限問題遲早將卷土重來。
可以說，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇問題與失業(yè)率、通脹、政府減赤計劃等問題放在一起糾纏不清的情況下，美聯(lián)儲單純按照自己設(shè)定的退出QE的框架模型路線圖恐怕難以如愿。所以，依筆者之見，財政政策將對經(jīng)濟(jì)造成的影響，可能會迫使美聯(lián)儲重新考慮退出量化寬松政策的時間。
另一方面，在美聯(lián)儲對美國政府減赤問題上遇到困難時不會坐視不管的情況下，近期會繼續(xù)執(zhí)行每月購買850億美元公債和MBS的計劃，以繼續(xù)增加市場流動性并降低市場融資成本，但前提是支持實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展。
此外，趨勢性地放松信貸條件，體現(xiàn)在銀行對于房地產(chǎn)市場以及對于企業(yè)、家庭等實體經(jīng)濟(jì)部門的貸款條件均應(yīng)大幅放寬。盡管受超額準(zhǔn)備金依然較高、消費信貸余額增速反彈明顯但抵押貸款上行有限等因素影響，銀行在短期內(nèi)的改善是漸進(jìn)的，但趨勢性的放松信貸條件是必要的。對此，美聯(lián)儲還是應(yīng)提供必要的政策支持的。