中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第236期日前召開。論壇成員、中國社科院副院長李揚發(fā)表了題為“國民經(jīng)濟發(fā)展新階段的金融改革”的主題演講。李揚說，當前需要從中國國情和實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)來討論金融改革。從金融的角度來研究經(jīng)濟趨勢，未來需要注意五個經(jīng)濟現(xiàn)象：從國際層面看包括全球經(jīng)濟危機長周期化和第三次工業(yè)革命興起；從國內(nèi)層面說有經(jīng)濟減速、人口問題和城鎮(zhèn)化問題。基于此，建議金融改革可以從宏觀政策理念轉(zhuǎn)變、建立宏觀審慎的政策體系、完善市場體系以及加強財政政策和貨幣政策的配合四方面著手。
李揚開篇說，金融必須服務(wù)實體經(jīng)濟，這是金融學(xué)強調(diào)的基本觀點，這個觀點自本次國際金融危機發(fā)生以來得到了強化，所以當下討論金融改革問題，必須按照這個理念展開。
李揚認為，中國經(jīng)濟學(xué)界可以進一步沉下心討論中國究竟需要什么樣的金融，歸根到底就是怎么樣來推進中國的金融改革。過去有一些金融改革政策由于脫離國情沒有成功，現(xiàn)在有些已經(jīng)得到了糾正。金融改革不能僅僅體現(xiàn)在美國等發(fā)達經(jīng)濟體怎樣設(shè)置我們就怎樣設(shè)置，改革必須要符合國情，必須要符合中國實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，不符合國情不符合實體經(jīng)濟需要的，再好也不能用。所以說，實體經(jīng)濟未來的變化決定了未來哪些改革措施是應(yīng)當做的，而且是具有可操作性的。其次，對于金融改革與發(fā)展績效的問題，是以其是否有助于中國實體經(jīng)濟的發(fā)展為考察標準的，金融發(fā)展與改革規(guī)劃的核心線索是國情和服務(wù)實體經(jīng)濟。這兩點決定了需要從實體經(jīng)濟的變化來探尋金融改革的路徑。
李揚說，整個經(jīng)濟學(xué)體系分為實體世界和貨幣世界兩塊內(nèi)容。在經(jīng)濟學(xué)中，實體世界指的由物質(zhì)資源、人口、產(chǎn)品、勞務(wù)、勞動生產(chǎn)力技術(shù)等實體因素構(gòu)成的經(jīng)濟世界，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務(wù)部門，也包括教育、文化、知識、信息、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)部門。貨幣世界指的是貨幣資金的運動所構(gòu)成的經(jīng)濟世界，包括股票、債券、商品期貨等衍生的虛擬產(chǎn)品。在市場經(jīng)濟條件下，因為所有的社會經(jīng)濟活動都由交易展開，凡存在交易就需要有貨幣世界，就要有金融融通，這就使得貨幣金融活動深深滲透到社會的各個領(lǐng)域和各個層面。以這樣的兩分法為基礎(chǔ)，經(jīng)濟學(xué)分為了三個學(xué)問體系：關(guān)于實體經(jīng)濟的學(xué)問體系、關(guān)于金融自身的學(xué)問體系、金融和實體經(jīng)濟相互關(guān)系的學(xué)問體系。
李揚說，未來實體經(jīng)濟方面大致有五個方面變化會影響到金融發(fā)展，分別是國際經(jīng)濟、國內(nèi)經(jīng)濟、中國人口、中國的城鎮(zhèn)化和工業(yè)化。
全球經(jīng)濟危機呈長周期化
解決它的實體經(jīng)濟因素是科技進步，而且要是革命性的科技進步。只有發(fā)生了這樣一場革命性的科技進步，改造了工業(yè)生產(chǎn)的面貌，改變了生產(chǎn)的方式，才能終結(jié)危機，所以周期會是比較長的。
在應(yīng)對危機的過程中，許多國家以及一些國際組織均采用了大量的非常規(guī)的刺激政策。這些政策或許會有短期阻止危機急劇下瀉的作用，但在客觀上有延緩經(jīng)濟恢復(fù)，損害經(jīng)濟長期發(fā)展基礎(chǔ)的負作用。發(fā)達經(jīng)濟體普遍陷入了兩難困境，要想真正走出危機，必須在實體經(jīng)濟、金融和財政等多層面上動大手術(shù)。但是，治理債務(wù)問題的任何舉措，都將嚴重拖累經(jīng)濟恢復(fù)的進程。這使得危機的恢復(fù)過程具有了長期性。
中國經(jīng)濟進入結(jié)構(gòu)性減速
改革開放以來，中國GDP保持了平均9.8%的高速增長，近年來相比過去經(jīng)濟增速顯著下滑，進入了較低的增長。李揚把這個狀況概括為中國經(jīng)濟開始結(jié)構(gòu)性減速。這種結(jié)構(gòu)性減速是一系列結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致的，這些因素中最主要的有兩個。第一個結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)，以往中國經(jīng)濟的發(fā)展依賴于制造業(yè)，現(xiàn)在制造業(yè)的就業(yè)達到峰值，經(jīng)濟增長開始轉(zhuǎn)向依靠服務(wù)業(yè)的方向。第二個結(jié)構(gòu)是生產(chǎn)要素的結(jié)構(gòu)。過去農(nóng)村有過剩的勞動力，在城里發(fā)展制造業(yè)可以把農(nóng)村的剩余勞動力吸收過來。但是到了現(xiàn)在，未充分就業(yè)的勞動力已經(jīng)基本耗盡，人口的快增長已經(jīng)近乎停止，總?cè)丝谥械膭趧幽挲g人口開始下降了，這些導(dǎo)致了工資成本的上升。
經(jīng)濟減速會帶來一系列后果，第一個后果是國民儲蓄率下降。經(jīng)濟減速進一步的后果是自然利率上升。與儲蓄率下降相一致，銀行存款增長率將下降，這將抬高銀行的資金成本，增大流動性風(fēng)險。第三個后果是銀行規(guī)模擴張的模式將走至末路，金融體系的競爭因素將因此加劇。
中國的人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)折
人口結(jié)構(gòu)變化的金融影響是導(dǎo)致儲蓄率趨向下降，與此同時，養(yǎng)老壓力不斷增大，這迫切需要金融體系建立一個穩(wěn)定且有效的跨期配置儲蓄機制。現(xiàn)在的金融業(yè)有配置功能，但是跨期配置能力有限，基本是現(xiàn)收現(xiàn)付。將來需要對從20多歲到80歲之間進行跨期資源配置，因此固定收益產(chǎn)品的需求將大大提高，對金融產(chǎn)品收益率的穩(wěn)定性要求也會提高。與此對應(yīng)，社會對金融產(chǎn)品的風(fēng)險偏好將下降，債券市場將迎來發(fā)展的黃金時期。同時，以保險公司和養(yǎng)老基金為主的契約性儲蓄機構(gòu)，即在合約的基礎(chǔ)上按期、定量取得資金并進行長期投資的金融中介機構(gòu)，也將獲得較大發(fā)展。
城鎮(zhèn)化將成為經(jīng)濟發(fā)展的主引擎
因為要城鎮(zhèn)化，所以投資主導(dǎo)的增長模式還會持續(xù)，但是投資領(lǐng)域會發(fā)生重大變化，投資的商業(yè)性質(zhì)發(fā)生變化，最主要的變化是兼有公共性和商業(yè)性的混合型產(chǎn)品投資將占主導(dǎo)地位。因為項目性質(zhì)發(fā)生變化，于是就需要大規(guī)模的長期資金，商業(yè)模式會變化。與城鎮(zhèn)化帶來的問題相適應(yīng)，金融業(yè)要進一步深化改革予以配合。
應(yīng)積極應(yīng)對第三次工業(yè)革命
全球危機的持續(xù)深化顯示，全球經(jīng)濟正進入長期結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，調(diào)整的實質(zhì)是發(fā)動新的科技革命。中國進一步的工業(yè)化應(yīng)該是以創(chuàng)新為導(dǎo)向的。中國正處于高新科技產(chǎn)業(yè)化并通過這一過程來從根本上改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時代。誰抓住了第三次工業(yè)革命的機會，誰就能率先走出危機。在這種情況下，中國需要支持創(chuàng)新的體系，因此需要大力發(fā)展以市場為主的金融體系，并鼓勵各類交易市場的發(fā)展。
談到今后金融改革的要點時，李揚著重強調(diào)了改變宏觀政策理念、建立宏觀審慎的政策體系、完善市場體系，加強財政政策和貨幣政策配合等四個方面。
宏觀政策理念應(yīng)從需求管理轉(zhuǎn)向供應(yīng)管理
需求管理或能發(fā)揮擴張需求總量的作用，但顯然無助于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。其次，由于需求管理政策長期過度使用，其效率已然遞減，已經(jīng)產(chǎn)生副作用，恰似強弩之末。加之在國際金融范圍內(nèi)都在使用需求貨幣管理，也就是發(fā)行貨幣債，現(xiàn)在貨幣債越演越烈，需求管理已經(jīng)行至末路。供應(yīng)管理不是產(chǎn)業(yè)政策，真正供應(yīng)管理體制機制的變化，真正的供應(yīng)管理是加強經(jīng)濟市場化的程度，減少政府干預(yù)，讓市場發(fā)揮更多的作用。一方面，它旨在通過降低市場準入門檻、降低稅負、降低融資成本等一系列體制、機制改革，激發(fā)企業(yè)主體的活力，讓它們承擔(dān)起變革的責(zé)任；另一方面，它致力于通過解除各種僵硬的體制機制約束，提高勞動力、資本、土地等要素市場效率，借以全面提升經(jīng)濟體系的競爭力。
建立一個宏觀審慎的政策體系
隨著金融業(yè)的發(fā)展，傳統(tǒng)微觀審慎政策逐漸失靈，宏觀審慎政策就成為了新的選擇，但因為它沒有獨立的理論和工具，只是觀察問題的角度不同，所以對于中國來說，宏觀審慎政策的應(yīng)用問題應(yīng)該歸結(jié)到體制變化的問題上，也就是要建立機構(gòu)間的協(xié)調(diào)機制。宏觀審慎有兩個要點，一方面，在實施微觀審慎監(jiān)管過程中要有宏觀視野，要高度關(guān)注各種監(jiān)管政策的宏觀效益；另外一面，貨幣政策的制定和實施要基于對微觀結(jié)構(gòu)審慎的理解，并注意基于市場微觀結(jié)構(gòu)的政策傳導(dǎo)機制。
完善市場體系
這包括三要點。第一個要點是，培育市場價格基準體系，推進利率改革和匯率改革這兩個基本價格的市場化。第二個要點是，完善多層次資本市場的改革，建立真正的以券商為中心、以經(jīng)濟商為核心的真正的場外市場。第三個要點是，建立長期資本的投融資體系，中國的現(xiàn)狀就是缺乏長期資本。
加強財政政策和貨幣政策配合
面對更為復(fù)雜和嚴峻的國內(nèi)外形勢，建設(shè)財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合體制機制問題必須盡快提上議事日程。兩大政策體系協(xié)調(diào)配合的主要渠道或者說關(guān)鍵點大致有五個方面。
其一，政策配合態(tài)勢。眾所周知，財政政策和貨幣政策至少有松、緊、中性三種狀態(tài)。選擇何種組合，并使之有效達成宏觀調(diào)控的總目標，就是一個既有科學(xué)性亦有藝術(shù)性的大題目。如此看來，中國行之十余年的“積極+穩(wěn)健”的提法就顯得過于簡單了。其二，國債政策。國債作為彌補赤字的籌資手段，主要是財政政策，但一進入市場，便廣泛地進入央行的資產(chǎn)負債表，形成各類金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的資產(chǎn)，這就成為貨幣金融政策的調(diào)控對象。鑒于此，財政和貨幣當局在國債政策上密切配合當屬題中應(yīng)有之義。其三，國家外匯儲備的管理問題。官方外匯儲備管理以及相應(yīng)的匯率政策的責(zé)任歸屬等，歷來是一個需要極大智慧方能有效處理的大問題。其四，中長期政策性資金籌集和投資機制。長期資金的籌措相當程度是地方性的，地方政府的政策就是財政政策性，金融單是金融的問題，所以它們之間的配合存在很大問題。其五，宏觀經(jīng)濟政策的國際協(xié)調(diào)機制。形成前瞻、全面、統(tǒng)一、連續(xù)的宏觀經(jīng)濟政策體系，并據(jù)此同其他國家和國際組織尋求磨合甚至進行斗爭。
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李揚談影子銀行 |
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創(chuàng)新的源泉 監(jiān)管的重點 |
全球金融危機以來，一個新的概念，影子銀行體系，突然躍出水面并成為國內(nèi)外金融界關(guān)注的焦點。金融界將金融危機的爆發(fā)和近年來貨幣政策日漸失效歸咎于影子銀行體系，加強監(jiān)管的利劍于是很自然地直接指向它們。
深入研究影子銀行體系的源流及其運行機制便不難發(fā)現(xiàn)：影子銀行體系的發(fā)展，與金融界多年來一直倡導(dǎo)并引為生命力源泉的金融創(chuàng)新有關(guān)。深一步分析，影子銀行體系的發(fā)展，還與上個世紀70年代以來金融業(yè)的重大戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。傳統(tǒng)金融業(yè)長期以融資中介為主要功能，并依以進行經(jīng)濟資源的配置。在這種業(yè)態(tài)下，金融部門作為金融產(chǎn)品的供應(yīng)者，相對于資金的需求者而言，居于占優(yōu)的壟斷地位。現(xiàn)代金融業(yè)則完全不同，它全面地轉(zhuǎn)型為服務(wù)業(yè)。
影子銀行體系的發(fā)展昭示我們，為了在中國創(chuàng)造良好的金融創(chuàng)新環(huán)境，我們首先必須全面更新理念，將金融業(yè)從高高在上的金融資源的壟斷者的地位上“下凡”到為企業(yè)和居民服務(wù)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新平臺上；必須從以融資為能事的金融中介功能，全面轉(zhuǎn)移到以收集、生產(chǎn)、分配和使用信息為根本要義的新機制上；必須從滿足于存、貸、匯、兌，全面轉(zhuǎn)移到為客戶提供“量身定做”的金融產(chǎn)品和多樣化的金融服務(wù)上；必須從熱衷于興辦機構(gòu)，轉(zhuǎn)移到激勵交易、向提高流動性要效率的現(xiàn)代金融發(fā)展的道路上；必須從主要依循政府設(shè)計、批準和運動式推進的極具行政化色彩的老路，轉(zhuǎn)移到依靠市場機制和微觀經(jīng)濟主體的主觀能動性上。
不過，任何事物都有兩面。正如此次全球危機所揭示的那樣，如果不與時俱進地改善宏觀金融管理方式，影子銀行體系的發(fā)展也可能成為繞開宏觀調(diào)控，規(guī)避金融監(jiān)管，進而制造金融和經(jīng)濟不穩(wěn)定的工具。因此，如果我們肯定影子銀行體系在金融創(chuàng)新中的積極主導(dǎo)作用，那么同時也要肯定對之加強監(jiān)管、推動監(jiān)管創(chuàng)新的必要性。
李揚，中國社會科學(xué)院黨組成員、副院長，學(xué)部委員，研究員，博士生導(dǎo)師。第三任中國人民銀行貨幣政策委員會委員。
1992年獲國家級有突出貢獻中青年專家稱號。五次獲得“孫冶方經(jīng)濟科學(xué)”著作獎和論文獎。出版專著、譯著23部，發(fā)表論文400余篇，主編大型金融工具書6部。主持國際合作、國家及部委以上研究項目40余項。