我國利率市場化改革目前只差最關(guān)鍵與風(fēng)險(xiǎn)最大的一步，即放開存款利率上限。在邁出這一步之時(shí)，要做哪些工作呢？印度的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。其一，審慎漸進(jìn)的改革模式，較好避免了市場混亂和金融危機(jī)的發(fā)生。其二，存款保險(xiǎn)制度的較早建立和日臻完善，為利率市場化改革提供了重要的前提和保障。其三，金融市場的利率定價(jià)與利率傳導(dǎo)體系較為完善和健全是重要條件。其四，商業(yè)銀行具備較強(qiáng)的利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力是利率市場化改革的市場基礎(chǔ)。
經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。此前，我國貨幣市場、債券市場利率和外幣存貸款利率均已實(shí)現(xiàn)市場化，同業(yè)存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品的價(jià)格也已放開。去年，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間又進(jìn)一步擴(kuò)大。此次貸款利率管制全面放開后，我國的利率市場化改革只差最關(guān)鍵與風(fēng)險(xiǎn)最大的一步——放開存款利率上限。
放開存款利率管制會(huì)有什么后果呢？我們可以觀察一個(gè)周邊國家的例子。印度于2011年放開了大額儲(chǔ)蓄賬戶存款的利率管制，基本走完了摸索近30年的利率市場化進(jìn)程。鑒于中印兩國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和銀行體系架構(gòu)方面有較為相似的地方，因此分析印度先行一步的利率市場化改革，對(duì)我國的實(shí)踐具有一定的借鑒意義。
印度利率市場化改革持續(xù)近30年的漫長進(jìn)程
印度的利率市場化改革早在1980年代就拉開了帷幕，至今已經(jīng)持續(xù)了近30年的時(shí)間。1980年代后期，印度的貨幣市場利率率先放開，此后國債利率等也逐步由市場決定。
在貸款利率方面，1988年，印度央行將貸款利率由上限管理改為下限管理；1994年，放開20萬盧比以上的貸款利率下限；2010年7月，商業(yè)銀行可自主決定20萬盧比以下的小額貸款利率和出口信貸利率。至此，貸款利率完全實(shí)現(xiàn)了市場化。
在存款利率方面，1985年，印度允許銀行對(duì)期限在15天到1年的存款以8%為上限自由設(shè)定利率，以優(yōu)化存款配置，改變資金過分集中在期限長、利率高的存款上的狀況。但這一舉措很快引發(fā)了銀行之間的價(jià)格戰(zhàn)，紛紛將利率設(shè)定在上限，導(dǎo)致存款迅速向利率為8%的15天期存款集中。這一改革僅實(shí)行了1個(gè)月就被迫夭折。
直到1992年，存款利率市場化改革重新啟動(dòng)，印度央行對(duì)所有46天以上的存款統(tǒng)一規(guī)定13%的利率上限；1995年10月和1996年7月，印度分別放開了2年期以上和1-2年期定期存款的利率上限；1997-1998年，又進(jìn)一步放開了1年期及以下全部定期存款的利率管制。
2011年10月25日，印度央行宣布放松對(duì)儲(chǔ)蓄賬戶存款（Savings
Bank
Deposits）利率的管制，即對(duì)金額超過10萬盧比（按當(dāng)時(shí)匯率約合2000美元）的存款，各銀行可選擇提供差別化的利率；對(duì)10萬盧比以下的存款（印度存款保險(xiǎn)對(duì)每個(gè)客戶在每家銀行的保額上限即為10萬盧比），每家銀行須設(shè)定統(tǒng)一的利率。
2011年12月，為抑制盧比大幅貶值，印度央行決定放開對(duì)非居民存款利率的限制，商業(yè)銀行可自行決定其非居民外部存款賬戶（NRE）的1年期及以上定期存款和儲(chǔ)蓄賬戶存款的利率，同時(shí)可自行決定其非居民普通賬戶（NRO）的儲(chǔ)蓄賬戶存款利率。至此，印度已基本實(shí)現(xiàn)了全面利率市場化。
印度利率市場化改革有哪些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
在印度，儲(chǔ)蓄賬戶存款是十分重要的存款工具，其在印度商業(yè)銀行存款賬戶數(shù)量中的占比達(dá)77%，在存款余額中的占比達(dá)27%。從1977年，印度就對(duì)儲(chǔ)蓄賬戶存款設(shè)定固定利率，并長期維持3.5%的水平。2011年改革正是對(duì)10萬盧比以上的儲(chǔ)蓄賬戶存款實(shí)行了利率市場化，因而具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，是時(shí)隔13年后印度進(jìn)一步打破存款利率管制、向完全利率市場化邁進(jìn)的重要一步，有若干經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。
1、審慎、漸進(jìn)的改革模式，較好避免了市場混亂和金融危機(jī)的發(fā)生
從20世紀(jì)80年代中期算起，印度的利率市場化改革探索已經(jīng)持續(xù)了近30年的時(shí)間，屬于典型的漸進(jìn)式改革模式。從改革的操作步驟看，印度基本上完全遵循“先貸款、后存款，先長期、后短期，先大額、后小額”的原則穩(wěn)步推進(jìn)。正是這種審慎、漸進(jìn)的放開節(jié)奏，給予了金融機(jī)構(gòu)足夠的緩沖時(shí)間來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和收益結(jié)構(gòu)，建立利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，以適應(yīng)新的市場和競爭環(huán)境，而這也較好地避免了一個(gè)時(shí)期內(nèi)過于集中的沖擊給市場帶來的混亂，降低了引發(fā)局部或者全局性金融危機(jī)的可能性。
2、監(jiān)管部門提前吹風(fēng)，政策變化預(yù)期較好避免了金融市場的劇烈震蕩
在印度央行政策公布的當(dāng)天，市場對(duì)銀行的盈利狀況表現(xiàn)出擔(dān)憂情緒，導(dǎo)致孟買股市的銀行股價(jià)平均下跌了1.2%，其中，印度國家銀行、HDFC銀行等一度急挫3.5%-4.5%。不過在之后的兩天，銀行股價(jià)迅速回升，市場影響并不十分顯著。究其原因，主要是自2010年4月起印度央行就要求商業(yè)銀行定期報(bào)送儲(chǔ)蓄賬戶存款的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年4月印度央行又公開發(fā)表了一篇討論進(jìn)一步放開存款利率的文章，因此業(yè)界對(duì)監(jiān)管部門的政策變化已經(jīng)有了一定的預(yù)期，這在很大程度上抑制了金融市場的劇烈震蕩。
3、存款保險(xiǎn)制度的較早建立和日臻完善，為利率市場化改革提供了重要的前提和保障
印度是較早建立存款保險(xiǎn)制度的國家，40余年的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)形成了相對(duì)完善的管理方法和模式，成為發(fā)展中國家建立存款保險(xiǎn)制度的典型代表。1960年印度兩家銀行倒閉，促使印度政府和央行將金融體系安全和存款保險(xiǎn)制度問題提到議事日程。1961年12月，印度頒布了《存款保險(xiǎn)公司法》，并根據(jù)此法案于1962年建立了存款保險(xiǎn)公司，1978年更名為存款保險(xiǎn)與信用擔(dān)保公司（Deposit
Insurance and Credit Guarantee
Corporation，DICGC）。該公司由印度儲(chǔ)備銀行全資所有，獨(dú)立運(yùn)營保險(xiǎn)基金。
目前，印度存款保險(xiǎn)制度下的參保銀行超過2200余家，基本覆蓋了國有銀行、民營銀行、外資銀行、農(nóng)村地區(qū)銀行等各類商業(yè)銀行以及合作銀行。參保銀行需繳納的保險(xiǎn)費(fèi)率為可保存款總額的0.1%，并不得轉(zhuǎn)嫁給存款人。存款保險(xiǎn)對(duì)每個(gè)存款人在每家銀行的保額上限為10萬盧比，印度完全被保賬戶超過全部賬戶的92%。
一旦投保銀行陷入倒閉境地或被監(jiān)管部門要求進(jìn)行清算和停止?fàn)I業(yè)，或當(dāng)成員機(jī)構(gòu)的重組或合并方案得到監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)后，DICGC將對(duì)保障范圍內(nèi)每個(gè)合格的存款人進(jìn)行及時(shí)賠付。印度存款保險(xiǎn)制度的不斷完善，為利率市場化改革的穩(wěn)步推進(jìn)提供了重要的前提和保障。
4、印度金融市場的利率定價(jià)與利率傳導(dǎo)體系已較為完善和健全
從上世紀(jì)80年代末開始，印度央行就開始不斷創(chuàng)新貨幣市場工具、積極推動(dòng)金融市場建設(shè)，促進(jìn)貨幣政策的實(shí)施方式由直接總量控制向間接市場化操作轉(zhuǎn)變，并形成了一套較為健全的利率定價(jià)和利率傳導(dǎo)體系。目前，印度儲(chǔ)備銀行的主要政策性利率包括：銀行貼現(xiàn)率（Bank
Rate）、回購利率（Repo Rate）、逆回購利率（Reverse Repo Rate）和邊際貸款工具利率（Marginal Standing
Facility
Rate)，而國債利率、貨幣市場利率等都以這些政策性利率為基礎(chǔ)通過價(jià)格的傳導(dǎo)進(jìn)行市場化定價(jià)。
其中，商業(yè)銀行向央行拆借的回購利率和央行從商業(yè)銀行回收流動(dòng)性的逆回購利率，是印度儲(chǔ)備銀行實(shí)施貨幣政策最重要的基準(zhǔn)利率。央行通過對(duì)回購利率的調(diào)整，影響市場利率和資金的可獲得性，進(jìn)而達(dá)到政策調(diào)控的目的。而除小額儲(chǔ)蓄賬戶存款外，印度央行對(duì)商業(yè)銀行的存貸款利率已不進(jìn)行直接干預(yù)和調(diào)整。
5、印度商業(yè)銀行具備較強(qiáng)的利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力
在近30年的利率市場化改革進(jìn)程中，印度商業(yè)銀行已經(jīng)鍛造了較好的利率定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。以印度最大的銀行——印度國家銀行為例，該行擁有分類十分詳細(xì)的差異化利率定價(jià)體系。在貸款利率方面，印度國家銀行首先根據(jù)資金成本等制定一個(gè)基準(zhǔn)利率（Base
Rate），各類貸款都以這個(gè)基準(zhǔn)利率（最優(yōu)利率）為基礎(chǔ)上浮一定比例進(jìn)行定價(jià)。在存款利率方面，該行對(duì)各個(gè)期限的定期存款以15萬盧比為界限分別定價(jià)，對(duì)高于15萬盧比的存款給予較高利率，同時(shí)還對(duì)60歲以上的老年客戶予以利率上浮。
面對(duì)2011年的利率市場化改革，印度國家銀行仍然實(shí)現(xiàn)了息差的穩(wěn)中有升，NIM始終保持在3.8%左右的水平。從盈利情況看，當(dāng)年印度國家銀行的貸款利息收入增加35.2%，存款利息支出增加28.7%，NIM較上財(cái)年增加53BPS至3.85%，凈利息收入增長33.1%，凈利潤增長41.66%。這表明，完全利率市場化對(duì)印度商業(yè)銀行的影響有限，因?yàn)殚L期的改革歷程已經(jīng)使商業(yè)銀行具備了較強(qiáng)的適應(yīng)能力。
印度經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國利率市場化的啟示
近期，我國利率市場化改革明顯加速推進(jìn)。但與印度相比，我國利率市場化改革至少缺少兩個(gè)重要的前提條件——存款保險(xiǎn)制度的建立和基準(zhǔn)利率體系的完善。鑒于我國利率市場化改革已進(jìn)入至關(guān)重要的攻堅(jiān)環(huán)節(jié)——放開存款利率上限，因此有必要盡快建立存款保險(xiǎn)制度、完善基準(zhǔn)利率體系建設(shè)、提高直接融資占比、增強(qiáng)商業(yè)銀行利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為利率市場化的順利實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造先決條件。
1、在存款保險(xiǎn)制度尚未建立之前，應(yīng)審慎推進(jìn)存款利率市場化進(jìn)程
存款保險(xiǎn)制度對(duì)于保護(hù)存款人尤其是大多數(shù)小額存款人的利益、提高公眾對(duì)銀行體系的信心、維護(hù)金融系統(tǒng)的安全穩(wěn)定有著重大意義。印度存款保險(xiǎn)制度的建立早于利率市場化改革20年，為改革的順利推進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)的防范控制提供了重要保障。而我國的利率市場化改革已經(jīng)進(jìn)入最后的關(guān)鍵階段，當(dāng)存款利率管制全面放開后，銀行業(yè)將面臨更加嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，同業(yè)競爭將更加激烈，優(yōu)勝劣汰法則可能會(huì)導(dǎo)致少數(shù)經(jīng)營不善的金融機(jī)構(gòu)倒閉或退出市場。因此，我國亟須加緊研究建立存款保險(xiǎn)制度，而在這一制度尚未確立之前，應(yīng)審慎推進(jìn)存款利率市場化改革。
2、應(yīng)加強(qiáng)基準(zhǔn)利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制的建設(shè)
印度的主要基準(zhǔn)利率是回購利率和逆回購利率，而國債利率、同業(yè)拆借利率和大部分銀行存貸款利率等都以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)實(shí)行市場化定價(jià)。從國際上看，大多數(shù)國家的基準(zhǔn)利率主要分為兩類：一是貨幣市場的短期拆借利率；另一類是央行的再貸款利率、再回購利率或再貼現(xiàn)利率。而從我國的實(shí)際情況看，直接調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率仍是央行實(shí)施貨幣政策的重要手段，無論是Shibor，還是央行再貸款利率和再貼現(xiàn)利率，所發(fā)揮的作用依然較為有限。
特別是我國重點(diǎn)培育的基準(zhǔn)利率——Shibor，在金融市場產(chǎn)品定價(jià)、央行貨幣政策傳導(dǎo)以及商業(yè)銀行內(nèi)外部定價(jià)中的影響力和實(shí)際作用仍待強(qiáng)化，其與美國聯(lián)邦基金利率、歐洲主要再融資操作固定利率等真正意義上的基準(zhǔn)利率相比還有較大差距。因此，我國需要進(jìn)一步加強(qiáng)以Shibor為主導(dǎo)的基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，構(gòu)建順暢有效的利率傳導(dǎo)機(jī)制，為利率市場化的順利推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。
3、應(yīng)提高直接融資在社會(huì)融資中的比重
我國的投資活動(dòng)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展更依賴銀行信貸投放，以銀行為主體的間接融資仍是我國社會(huì)融資的主要渠道，并占有主導(dǎo)地位。相比而言，直接融資體系的發(fā)展則明顯滯后。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2013年上半年我國社會(huì)融資的構(gòu)成中，直接融資（企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資）的占比僅13.3%，而人民幣貸款占比超過50%。面對(duì)如此情況，只有進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資的比重，充分發(fā)揮債市融資和股市融資的作用，減少對(duì)銀行信貸的依賴，才能使整個(gè)金融市場對(duì)市場化價(jià)格的適應(yīng)程度不斷提高，對(duì)存貸款管制利率的依賴程度不斷降低，最終水到渠成地實(shí)現(xiàn)完全利率市場化。
4、商業(yè)銀行應(yīng)增強(qiáng)利率定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力
由于我國長期實(shí)行央行直接確定銀行業(yè)存貸款基準(zhǔn)利率的機(jī)制，因而商業(yè)銀行對(duì)存貸款的自主定價(jià)能力和利率風(fēng)險(xiǎn)管理能力較為薄弱。尤其是這次存款利率上限擴(kuò)大后，同業(yè)差異化價(jià)格競爭的雛形已經(jīng)形成，這對(duì)銀行的定價(jià)管理技術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)管控水平提出了新的更高的要求。
此外，隨著市場化進(jìn)程的不斷深入，利率將會(huì)隨時(shí)頻繁變動(dòng)，尤其是部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)利率變動(dòng)因素將會(huì)更加復(fù)雜。因此，我國商業(yè)銀行應(yīng)盡快構(gòu)建利率的主動(dòng)管理機(jī)制，建立能夠更為靈敏反映市場價(jià)格的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格體系，及時(shí)根據(jù)資金成本、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和競爭形勢的要求合理確定存貸款價(jià)格，以適應(yīng)存貸款利率管制放開后的經(jīng)營環(huán)境。