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        謹(jǐn)防再融資之圈錢與變臉怪相
        2013-07-31   作者:張煒  來源:中國經(jīng)濟時報
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          一項統(tǒng)計顯示,近10年來,滬深兩市共有877只個股實施了1187宗增發(fā),募集資金累計達(dá)2.31萬億元。
          再融資如此之多,成為上市公司的圈錢利器,對股市的“抽血”沖擊不亞于IPO。如果說上市公司再融資不能“無節(jié)操、沒底線”,那么,除了約束“鐵公雞”不得肆意再融資圈錢外,另一個重點應(yīng)該是防止業(yè)績變臉。其一,業(yè)績嚴(yán)重變臉的公司不可肆意再融資圈錢;其二,再融資后不能隨意業(yè)績變臉。假如上市公司陷入“圈錢—虧損—再圈錢”的怪圈,投入的資金無異于“打水漂”,對投資者構(gòu)成極大的傷害。這樣的話,股市投資功能與融資功能的平衡將很難實現(xiàn)。
          因巨額再融資而遭來一片罵聲的京東方A,就是再融資后業(yè)績變臉的典型。2006年以來,京東方A已經(jīng)4次實施定向增發(fā),先后募得資金18.6億元、22.5億元、120億元和90.4億元。其實,京東方A若不是靠非經(jīng)常性損益“扮靚”報表,早就淪為一家連續(xù)虧損而退市的公司。2005年至2012年年報顯示,京東方A扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為-15.70億元、-17.40億元、6.56億元、-10.19億元、-11.89億元、-20.75億元、-37.71億元、-5.44億元。8年中有7年扣除非經(jīng)常性損益后為虧損的公司,竟然期間有過4次再融資,而且擬實施堪稱A股第二大單筆規(guī)模的再融資,京東方A難怪被投資者批為 “年復(fù)一年融資,年復(fù)一年股本擴張,年復(fù)一年期盼,年復(fù)一年市值縮水。”
          值得注意的是,業(yè)績嚴(yán)重變臉的公司實施再融資,在A股市場并非個別現(xiàn)象。由于定向增發(fā)不設(shè)業(yè)績門檻,有的公司業(yè)績變臉巨虧后實施再融資。有的公司因IPO業(yè)績變臉而被行政處罰過,但仍淡定地提出再融資計劃,反映出失信懲戒機制的軟弱。今年5月東吳證券宣布擬定向增發(fā)募資不超過52.08億元,就因先變臉后再融資而引來質(zhì)疑。起因在于,該公司2011年12月上市前后業(yè)績發(fā)生大幅波動,幾個月后披露的年報顯示 2011年凈利潤同比減少59.79%,由此被證監(jiān)會出具警示函。
          另一種傷害投資者的現(xiàn)象,是再融資后業(yè)績快速變臉。一項統(tǒng)計顯示,2009年實施增發(fā)的133家上市公司中,包括京東方A在內(nèi)共有7家公司當(dāng)年年報和次年一季報虧損,另外有相當(dāng)數(shù)量的公司次年一季度業(yè)績環(huán)比上年四季度下滑。例如,青島堿業(yè)和三元股份分別在2009年6月、11月實施定向增發(fā),2009年年報均由盈變虧。更有甚者,巨額再融資沒能提高盈利能力,反倒是瀕臨退市。﹡ST彩虹2010年7月定向增發(fā)募資34.98億元,隨后的2011年和2012年連續(xù)虧損。
          變臉與圈錢在再融資中成為“孿生”,一方面,因為A股市場對業(yè)績變臉的約束本來就有限。新股業(yè)績變臉的現(xiàn)象十分常見,問題嚴(yán)重的公司所受到的處罰如同 “隔靴抓癢”,更何況再融資后的業(yè)績變臉。另一方面,定向增發(fā)是再融資的主要方式,近十年來定向增發(fā)募資2.02萬億元,占全部增發(fā)募資的87.50%。定向增發(fā)有融資門檻低、手續(xù)簡便、融資快捷等特點,致使上市公司圈錢更加變本加厲。京東方A幾年來 “圈錢—虧損—再圈錢”,反復(fù)輪回,主要得益于上述兩點。
          無論面對變臉還是圈錢,中小投資者只能無奈地選擇“用腳投票”,從而導(dǎo)致股市信心長期低迷。中國證監(jiān)會發(fā)言人上周表示:“擬結(jié)合我國資本市場及投資者的實際情況,出臺專項法規(guī)保護投資者權(quán)益。監(jiān)管制度設(shè)計將進一步向投資者保護特別是中小投資者保護方面傾斜。”對此,不能聽任變臉與圈錢在再融資中成為“孿生”。再融資制度的完善,應(yīng)該向保護中小投資者權(quán)益傾斜,而不是讓上市公司“有恃無恐”。
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