近期，隨著經(jīng)濟增速已滑向管理層年初制定的經(jīng)濟增長下限，為保持下半年經(jīng)濟的平穩(wěn)，管理層已開始陸續(xù)部署穩(wěn)增長的措施。雖然這些穩(wěn)增長措施不會是大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策，但我們?nèi)砸敺浪鼈冊趯嵺`過程中“走樣”，成為再次惡化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，增大經(jīng)濟中長期運行風(fēng)險的“助推器”。
近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布意味著下半年經(jīng)濟下滑的壓力還在增大。如7月匯豐PMI預(yù)覽值為47.7，比上月終值48.2下降0.5，為11個月來低點，連續(xù)3月位于收縮區(qū)間，且有加速萎縮趨勢，這很可能表明三季度增速仍不樂觀，如果假設(shè)三、四季度GDP增長環(huán)比增速仍與二季度1.7%持平，那么三、四季度的GDP同比增長分別只有7.1%，6.9%，全年GDP增速只有7.1%-7.2%左右，這無疑已經(jīng)逼近政府提出的經(jīng)濟增長底限目標，也威脅到政府容忍的失業(yè)率目標（據(jù)有關(guān)部門的測算認為，經(jīng)濟的底限就在7.2%左右，低于此調(diào)查失業(yè)率將會出問題）。管理層此時出臺穩(wěn)增長措施就十分必要。
我們注意到，目前中央各部門都已按照增長率不滑出下限的要求開始落實相關(guān)的穩(wěn)增長措施。例如，在積極財政政策空間不大的情況下，財政部最近出臺激活財政存量資金的政策，它有望在多個方面釋放財政刺激空間。第一，通知要求加快公共財政和政府性基金的預(yù)算執(zhí)行進度，這意味著往年12月財政存款集中下?lián)荛_支的情況今年可能提前。12月財政支出若提前到8-11月，將會比正常情況多支出2000億。第二，通知提出清理、壓縮財政結(jié)余結(jié)轉(zhuǎn)資金，并明確要求“確保2013年底年終結(jié)余結(jié)轉(zhuǎn)資金規(guī)模比2012年有較大幅度降低”。考慮到去年底財政資金結(jié)余大約有2.5萬億元存量，它們的大幅度減少必定大大增強未來幾個月的財政支出能力。
再如，貨幣政策方面，雖然在央行調(diào)控政策的作用下，下半年流動性增速會放緩，但是從央行的政策意圖及近期的幾個舉措來看，在目前經(jīng)濟疲軟，通脹無憂的情況下，并不會推動流動性的持續(xù)緊縮，仍希望強化貨幣信貸增長對于經(jīng)濟增長的支持作用。
7月以來，央行公開市場操作已凈投放貨幣達到2910億，而央行放開貸款利率下限管制的政策初衷之一就是降低企業(yè)融資成本，并增強中小企業(yè)的信貸可獲得性。值得注意的是，近期市場傳聞銀行將嚴禁向包括水泥、煉鋼、煉鐵、化纖、電解鋁和煤炭等近十個產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)放新增貸款等，央行很快給予否認，強調(diào)對產(chǎn)能過剩行業(yè)區(qū)分不同情況實施差別化政策。
此外，各類產(chǎn)業(yè)政策7月以來也加快出臺。如近期國務(wù)院出臺了諸多組合措施，包括創(chuàng)新鐵路債券、發(fā)展鐵路發(fā)展基金、向民資全面開放鐵路建設(shè)市場等，以加快當前進度有些滯后的鐵路投資，由此也可以預(yù)期，今年下半年鐵路投資規(guī)模將會是上半年的兩倍；如最近國務(wù)院出臺《關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，提出研究部署加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，促進信息消費等以拉動國內(nèi)有效需求，這些政策中的不少內(nèi)容都超出市場預(yù)期，如信息消費產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標是2013-2015年要實現(xiàn)信息消費規(guī)模年均增長20%以上，電子商務(wù)交易額大幅增加，國內(nèi)光伏電站的裝機目標是2013-2015年，年均新增裝機量10GW左右，到2015年總裝機容量達到35GW以上。
盡管這些穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺將有利于下半年經(jīng)濟的走穩(wěn)，但是值得我們警惕的是，過去經(jīng)驗反復(fù)證明，在改革機制不健全情況下，穩(wěn)增長很容易惡化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，增大經(jīng)濟中長期運行風(fēng)險。如去年5月經(jīng)濟下滑壓力加大后，管理層也開始強調(diào)穩(wěn)增長，并出臺系列舉措，包括加快建設(shè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項目等來支持經(jīng)濟增長，事后證明，這些舉措雖然有力地刺激了四季度的經(jīng)濟回升，但后遺癥也隨之顯現(xiàn)，如2012年地方政府債務(wù)再次出現(xiàn)了膨脹。截至2012年底，審計署統(tǒng)計的36個地方政府本級政府性債務(wù)余額比2010年增長12.94%，而由于更多債務(wù)來源于更高成本的民間社會融資，債券風(fēng)險也進一步加劇；再如產(chǎn)能過剩呈現(xiàn)進一步加劇趨勢，2012年1至9月，六大高耗能行業(yè)投資3.5萬億元，同比增長22.2%，增速同比提高4.2個百分點。
目前我們看到了過去穩(wěn)增長模式情景的再現(xiàn)。例如，近期我國各地都部署了下半年經(jīng)濟工作，幾乎每個省都提到要通過穩(wěn)投資來穩(wěn)增長，有些省份甚至提出保增長，這都決定了它們有著借著中央穩(wěn)增長政策的“東風(fēng)”，加快本地投資項目建設(shè)的強大動力，而在此過程中，一些不符合民生和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)向的項目也往往容易再次復(fù)出。例如不少中西部地區(qū)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，但仍在大規(guī)模招商，并期望中央能區(qū)別對待；中央要求各地5年內(nèi)改造千萬棚戶區(qū)的本意是促民生、穩(wěn)增長，但是一些地方為了本地經(jīng)濟發(fā)展的需要，卻借著“棚戶區(qū)改造”的名義，在地產(chǎn)開發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面大干快上。
因此，我們也擔(dān)心在諸多改革措施仍不到位情況下，中央的穩(wěn)增長政策容易被地方加以利用成為各地再次大干快上投資的“借口”，這就需要中央在注重穩(wěn)增長的同時，還應(yīng)更多關(guān)注改革不合理的增長體制。如加快向地方簡政放權(quán)穩(wěn)增長的同時，必須運用各類法規(guī)、產(chǎn)業(yè)政策等約束地方權(quán)力的集中引發(fā)的投資過度膨脹；中央要加快理順中央與地方之間的財稅關(guān)系，建立財力與事權(quán)相匹配的財稅體制，以保證地方有足夠財力落實其支出責(zé)任，降低其過分追求GDP和稅收的沖動；中央還需要加快各類生產(chǎn)要素的市場化改革進程，如土地自由流轉(zhuǎn)制度，以釋放生產(chǎn)要素擁有者經(jīng)濟活力的同時，促進資源的高效利用以及集約型經(jīng)濟增長等。
而這些改革措施已在管理層的計劃中，如李克強總理強調(diào)，改革破除體制機制障礙，可為“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”注入新的動力，可以預(yù)期，今年10月即將召開的三中全會對于這些改革會有更加詳細的安排部署，我們也期望著它們能盡快有效落實以真正為穩(wěn)增長“護航”，防止穩(wěn)增長變異，否則，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的時間將會更長，經(jīng)濟完全復(fù)蘇的時期也將更加遙遠。