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        滬深股市亟須制度改革而非技術(shù)手段調(diào)整
        2013-07-22   作者:桂浩明(申銀萬國證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān))  來源:上海證券報(bào)
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        【字號(hào)
            股票恢復(fù)“T+0”,也就是所謂回轉(zhuǎn)交易的話題,最近又被重新提了出來。與以往不同的是,提議是從活躍藍(lán)籌股的角度來討論的。已有媒體報(bào)道說,50指數(shù)ETF基金等有可能最先實(shí)行“T+0”交易。
          滬深股市在其發(fā)展的最初階段,和世界絕大多數(shù)股市一樣,都是實(shí)行“T+0”交易的。1996年,為了抑制當(dāng)時(shí)的過度投機(jī)現(xiàn)象,決策層將其改為“T+1”,即當(dāng)天買進(jìn)的股票要到第二天才能賣出。此舉一經(jīng)推出,就引發(fā)了極大爭(zhēng)議。即便1999年生效的《證券法》中明確規(guī)定股票交易實(shí)行“T+1”,還是不斷有人提議恢復(fù)“T+0”。2005年,修訂后的證券法刪除了有關(guān)“T+1”的規(guī)定。因此,現(xiàn)在恢復(fù)“T+0”,并沒有法律障礙。所以,在股市行情不振時(shí),“T+0”甚至?xí)蛔鳛椤熬仁小贝胧┒岢觥r(shí)下,藍(lán)籌股走勢(shì)不佳,很多股票價(jià)格破凈,“T+0”被再度提出,一點(diǎn)也不奇怪。
          從理論上說,股票實(shí)行“T+0”交易,為提高交易效率提供了條件,能讓投資者在遇到突發(fā)情況時(shí)及時(shí)止損,借助高流動(dòng)性來化解風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,有利必有弊,因?yàn)槭腔剞D(zhuǎn)交易,就為投資者反復(fù)買賣,博取短差創(chuàng)造了空間,不利于長(zhǎng)期投資理念的形成。但問題在于,“T+1”也未必能激勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資,而且對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)品種,不實(shí)行“T+0”還真的很難開展交易。前幾年的權(quán)證交易就實(shí)行“T+0”,現(xiàn)在的指數(shù)期貨交易,在交易屬性上也是“T+0”。誠然,“T+0”,能使股票交易頻率大升,使得成交量放大有無限可能,在股市行情好的時(shí)候,容易強(qiáng)化做多能量。但反過來,當(dāng)股市走勢(shì)向下時(shí),也會(huì)增大做空能量。作為一種交易制度,它是中性的,并不具有真正意義上的利好利空作用。至于刺激成交量的作用,應(yīng)該說它只是提供了某種可能,至于成交量是否真的放大,還要取決于其他各種因素。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子,我國的香港、臺(tái)灣市場(chǎng)實(shí)行的都是“T+0”,但是他們的股票換手率還是低于現(xiàn)在實(shí)行“T+1”的滬深股市。當(dāng)年,滬市一個(gè)權(quán)證的交易量就超過了幾百個(gè)股票,但這是特殊環(huán)境下的產(chǎn)物,并不能說明有了“T+0”,市場(chǎng)就一定活躍。1994年,深市曾有很長(zhǎng)一段時(shí)間每天成交金額不足1億,而當(dāng)時(shí)它是實(shí)施“T+0”的。因此,從完善市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的角度來說,恢復(fù)“T+0”也許真有必要,但這只是交易方式的改變,其本身并不一定具有活躍市場(chǎng),推動(dòng)行情上漲的功能。也許就因?yàn)檫@一點(diǎn),盡管這些年來要求恢復(fù)“T+0”的呼聲不斷,但卻始終不見管理層有什么呼應(yīng)。
          因?yàn)楝F(xiàn)在有人建議在藍(lán)籌股上率先恢復(fù)“T+0”,筆者不免再多說幾句。的確,藍(lán)籌股現(xiàn)在表現(xiàn)很疲弱,股價(jià)再低,參與者還是不多,為什么這些藍(lán)籌股對(duì)投資者如此缺乏吸引力??jī)蓚(gè)原因,一是現(xiàn)在并沒有太多的長(zhǎng)線價(jià)值型投資者,人們對(duì)藍(lán)籌股與銀行利率相近的股息率也缺乏興趣。另外,多數(shù)藍(lán)籌股屬于傳統(tǒng)的周期性行業(yè),在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大背景下,未來的發(fā)展空間相對(duì)有限。在市場(chǎng)更重視企業(yè)成長(zhǎng)性的時(shí)候,這些藍(lán)籌股顯然難以獲得投資者的青睞。無疑,要改變藍(lán)籌股走勢(shì)低迷的局面,需要大量長(zhǎng)線資金介入,需要藍(lán)籌股公司提高對(duì)投資者的回報(bào)并改善盈利狀況。如果做不到,即便恢復(fù)“T+0”又有什么作用呢?一些藍(lán)籌股每天的股價(jià)波動(dòng)僅幾分錢,分時(shí)走勢(shì)圖呈現(xiàn)1分錢上下的鋸齒狀態(tài),這樣的走勢(shì)是會(huì)嚇退想做“T+0”的投資者的。所以,坦率地說,那種試圖以恢復(fù)“T+0”來提高股票活躍度,讓藍(lán)籌股擺脫低迷的想法,無異于緣木求魚,根本不符合實(shí)際。
          筆者并不反對(duì)恢復(fù)“T+0”,同時(shí)也堅(jiān)持認(rèn)為這并非活躍市場(chǎng)的良藥。為了滬深股市的長(zhǎng)治久安,現(xiàn)在更需要興利除弊,推動(dòng)深層次改革,而非“頭痛醫(yī)頭”式的技術(shù)性調(diào)整。把振興股市的希望建立在技術(shù)性調(diào)整上,只能說是本末倒置了。
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