時(shí)隔18年，國(guó)債期貨即將重現(xiàn)江湖，引起各路英豪一片紛爭(zhēng)，當(dāng)屬正常，因?yàn)楫?dāng)面對(duì)國(guó)債期貨這個(gè)令人仰慕又有點(diǎn)恐懼的陌生熟客時(shí)，心情惴惴不安，難以言表，是可以理解的。一位證券公司老總對(duì)筆者這樣敘述他的心情：就像迎接已經(jīng)離家多年的孩子歸來(lái)一樣，期待與擔(dān)心同在。
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穩(wěn)定證券市場(chǎng)的鎮(zhèn)靜劑 |
1995年，對(duì)于在金融界打拼的各方人士而言，是個(gè)特殊傳奇的年份：能活下來(lái)的一定是經(jīng)過(guò)大浪淘沙般洗禮的金子，能夠笑著看到國(guó)債期貨重回市場(chǎng)的英雄。這一年，巴林銀行的交易員尼克爾森在嚴(yán)格的監(jiān)管眼皮之下，數(shù)年之間從事非法交易，造成巨額虧損，最終導(dǎo)致已有233年歷史的巴林銀行倒閉。這個(gè)事件震驚整個(gè)金融界，第一次使正處于改革開(kāi)放狂熱中的中國(guó)金融市場(chǎng)受到當(dāng)頭棒喝：金融衍生品可能是吃人的猛獸，要對(duì)其敬而遠(yuǎn)之。
而中國(guó)發(fā)生的“327”事件正好印證了這個(gè)擔(dān)心：萬(wàn)國(guó)證券因?yàn)檫@個(gè)國(guó)債事件傾覆，從此把中國(guó)帶入長(zhǎng)達(dá)18年的國(guó)債期貨交易冰凍期。在過(guò)去的18年中，人們對(duì)國(guó)債期貨交易從談虎色變，逐步變得淡定自信，市場(chǎng)上顯示出一種按捺不住的沖動(dòng)，人們?cè)谀θ琳疲谂诬S躍一試。這一切都在說(shuō)明：國(guó)債期貨重回市場(chǎng)，是時(shí)候了。
特別是對(duì)于利率市場(chǎng)化進(jìn)程而言，國(guó)債期貨交易有著極其重要的作用。當(dāng)前的金融改革，正面臨一個(gè)繞不過(guò)去的瓶頸，就是利率的改革。世界銀行和IMF的高管都曾對(duì)中國(guó)的利率改革提出加快進(jìn)度的要求。六月中旬出現(xiàn)的銀行間流動(dòng)性緊缺事件就是一個(gè)警告，必須加快利率改革的步伐，否則中國(guó)銀行間的拆借利率，將長(zhǎng)期不能在陽(yáng)光下進(jìn)行，并且會(huì)成為破壞中國(guó)金融穩(wěn)定的定時(shí)炸彈，隨時(shí)引爆中國(guó)的金融危機(jī)。
中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)陳雨露先生和他的研究團(tuán)隊(duì)在其“大金融”的報(bào)告中提出，中國(guó)應(yīng)當(dāng)力爭(zhēng)在2017年前后逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，使中國(guó)的銀行業(yè)能夠更好地與世界金融市場(chǎng)接軌，增強(qiáng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，抗擊打能力。現(xiàn)在，國(guó)債期貨交易指日可待，提高了人們對(duì)利率改革加速的信心。有的專(zhuān)家認(rèn)為，這種利率改革將需要10年時(shí)間才能完成。不管怎樣，我們將密切關(guān)注這個(gè)改革進(jìn)程，并期待這個(gè)改革能夠提速進(jìn)行。
國(guó)債期貨交易對(duì)債券市場(chǎng)具有市場(chǎng)定價(jià)和幫助其他金融衍生品避險(xiǎn)的功效，是穩(wěn)定證券市場(chǎng)的重要鎮(zhèn)靜劑。改革的紅利，往往是通過(guò)證券市場(chǎng)讓大多數(shù)公民分享的，可惜這個(gè)愿望始終未能得到股市的有力支撐。其中的一個(gè)原因，就是缺少?lài)?guó)債期貨這個(gè)杠桿，不能協(xié)助對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)加以控制或規(guī)避，使得金融機(jī)構(gòu)的許多衍生品長(zhǎng)期處于風(fēng)險(xiǎn)之中，當(dāng)大風(fēng)大浪來(lái)臨之際，找不到一個(gè)有效的避風(fēng)港，眼睜睜地看著理財(cái)產(chǎn)品被卷入風(fēng)浪，卻無(wú)回天之力。國(guó)債期貨交易將向人們提供一個(gè)可以避風(fēng)的港灣，使中國(guó)的金融理財(cái)產(chǎn)品得到更好的保護(hù)，中國(guó)的股市才能夠健康發(fā)展。
但是我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，國(guó)債期貨絕不是一副包治百病的靈丹妙藥，更不會(huì)是拯救股市的救心丸。據(jù)報(bào)道，這次解禁的國(guó)債期貨實(shí)際可以在市場(chǎng)上用來(lái)交易的將到期的“存量”僅僅2300億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。但是，如何用好這筆存量，既可以觀察市場(chǎng)的反應(yīng)和成熟度，又可以用來(lái)培訓(xùn)市場(chǎng)交易員，更能夠借此逐步完善相關(guān)的監(jiān)管制度，如果能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，這次重新開(kāi)放國(guó)債期貨交易就將得到最好的回報(bào)。
我們不能忽視重啟國(guó)債期貨交易存在的一明一暗的風(fēng)險(xiǎn)，盡管它能夠?yàn)槠渌鹑谘苌肥袌?chǎng)定價(jià)起到參考作用，但是它本身存在的自有風(fēng)險(xiǎn)卻不能視而不見(jiàn)。由于“存量”有限，市場(chǎng)往往會(huì)推高關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的定價(jià)或利率，將收益最大化，使得“用好存量”成為空話(huà)，給市場(chǎng)造成新的紊亂。這是明處的風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)國(guó)債期貨交易產(chǎn)生供需矛盾時(shí)，少數(shù)人的投機(jī)心理膨脹，甚至由投機(jī)變?yōu)槊半U(xiǎn)，不惜綁架?chē)?guó)債期貨交易，以便謀取暴利，這不僅會(huì)攪亂市場(chǎng)定價(jià)體系，而且會(huì)產(chǎn)生“探頭盲區(qū)”下的交易，包括內(nèi)幕交易等，這會(huì)給國(guó)債期貨交易造成重大內(nèi)傷，是必須防備的暗藏風(fēng)險(xiǎn)。我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須具備前瞻性，提前出臺(tái)相關(guān)的防范措施，防患未然。
盡管許多專(zhuān)家認(rèn)為，由于國(guó)債期貨交易的特殊稟賦，主要的客戶(hù)群將是銀行和有實(shí)力的企業(yè)，大眾普通客戶(hù)難以問(wèn)津染指該市場(chǎng)，而且市場(chǎng)的價(jià)差不會(huì)有太大的波動(dòng)，并由此認(rèn)為國(guó)債期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大。這不利于當(dāng)前國(guó)債期貨市場(chǎng)的布局配置。我們應(yīng)當(dāng)審慎分析考察該市場(chǎng)的細(xì)微變化和動(dòng)向。
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國(guó)債市場(chǎng)的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)零債務(wù) |
國(guó)債市場(chǎng)的終極目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是最終清除國(guó)債，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的零債務(wù)目標(biāo)。美國(guó)的第七任總統(tǒng)杰克遜入主白宮后的第一個(gè)財(cái)務(wù)動(dòng)作就是開(kāi)始清償國(guó)家債務(wù)，因?yàn)樵谒磥?lái)，國(guó)債就是“國(guó)家的緊箍咒”，越早清除越好。經(jīng)過(guò)數(shù)年對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的清理，終于在1835年的1月1日實(shí)現(xiàn)零債務(wù)目標(biāo)，使當(dāng)時(shí)的美國(guó)成為世界上唯一完全償還公共債務(wù)的國(guó)家。因此，筆者認(rèn)為，即將上市的國(guó)債期貨交易，應(yīng)當(dāng)幫助國(guó)家向逐步減輕，直至清償國(guó)家債務(wù)的方向發(fā)展。
中國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)前景遠(yuǎn)大，市場(chǎng)極為龐大，越來(lái)越多的國(guó)債即將到期，將迎來(lái)一個(gè)還款高峰期。所以，國(guó)債期貨交易市場(chǎng)無(wú)論從深度，還是規(guī)模，均會(huì)給市場(chǎng)越來(lái)越多的機(jī)會(huì)。擁有一個(gè)完善，健康的國(guó)債期貨市場(chǎng)，對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)變強(qiáng)變大至關(guān)重要，對(duì)于人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，也會(huì)起到推動(dòng)作用。
我們應(yīng)當(dāng)以一個(gè)平和的心態(tài)，迎接國(guó)債期貨交易的正式開(kāi)鑼?zhuān)又袊?guó)金融改革新時(shí)代的到來(lái)。