上市國債期貨作為推動我國金融市場改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措之一，有助于推進(jìn)利率市場化改革和多層次資本市場建設(shè)，有助于貨幣政策的市場化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實。
一、貨幣市場與國債期貨市場在市場內(nèi)涵、價格決定因素以及期限特征等方面存在差異，二者關(guān)聯(lián)度低
貨幣市場是商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者之間融通短期資金的場所，主要包括同業(yè)拆借市場和回購市場。國債期貨市場是一個專業(yè)的利率風(fēng)險管理市場。雖然貨幣市場與國債期貨市場均是多層次金融市場體系的重要組成部分，但二者在市場內(nèi)涵、價格決定因素以及期限特征等方面存在差異，二者關(guān)聯(lián)度低。
1、市場內(nèi)涵的差異。貨幣市場是連接我國各金融市場的紐帶和各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動性管理的主要場所，貨幣市場利率已成為各類金融產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率以及央行公開市場操作的重要政策目標(biāo)之一。國債期貨作為國際上使用最廣泛、效果最顯著的利率風(fēng)險管理工具，能夠為債券市場乃至整個經(jīng)濟(jì)體提供高效率、低成本的利率風(fēng)險管理工具，增強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)抵御利率風(fēng)險的能力。
2、價格決定因素的差異。貨幣市場利率主要可分為同業(yè)拆借利率和回購利率，其利率變動與市場資金供求、存款準(zhǔn)備金調(diào)整、央行公開市場業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金水平以及1年期定期存款利率等因素緊密相關(guān)，其中同業(yè)拆借作為一種信用交易，還受市場信用風(fēng)險影響。國債期貨價格以國債現(xiàn)貨市場價格為基礎(chǔ)，與之發(fā)生較直接關(guān)系的是國債現(xiàn)貨市場，國債期貨作為現(xiàn)貨的避險市場，其價格基本是現(xiàn)貨市場價格的反映，主要由經(jīng)濟(jì)基本面、政策面和資金面等因素決定。
3.期限特征的差異
。貨幣市場交易以1天和7天期等短期品種為主，具有即期行為特點，反映的是短期利率市場情況。而擬推出的國債期貨對應(yīng)的可交割國債是剩余期限為4-7年期國債，其相對應(yīng)的是中長期利率，反映的是對中長期經(jīng)濟(jì)走勢的一種判斷。
二、國債期貨不會干擾貨幣市場利率，而是對貨幣市場利率的綜合反映
從國債期貨價格與貨幣市場利率關(guān)系看，二者既有區(qū)別又有聯(lián)系，但前者不具備引導(dǎo)或擾亂貨幣市場利率的能力。
一是我國貨幣市場的利率本質(zhì)上是由市場主體決定的，主要體現(xiàn)貨幣市場資金供求狀態(tài)，受央行存款準(zhǔn)備金率調(diào)整以及公開市場操作的影響較大。國債期貨是個杠桿交易工具，需要的保證金水平很低。而貨幣市場工具，包括拆借、回購、央行票據(jù)等是現(xiàn)金工具。僅銀行間和交易所回購市場每日資金交易量就高達(dá)7000億左右，國債期貨市場所占用的保證金不足貨幣市場的1%，難以影響貨幣市場利率走勢。
二是貨幣市場利率與國債期貨價格代表的期限不同，具有互補(bǔ)的關(guān)系。貨幣市場利率和國債期貨價格分別代表短期、中長期利率，兩者走勢相關(guān)性低。研究表明，2002年以來，銀行間市場7天期質(zhì)押回購利率與7年期國債現(xiàn)貨收益率的相關(guān)系數(shù)僅為0.039。
三是國債期貨作為一個利率衍生品，其價格影響因素之一是市場資金供求關(guān)系，因此國債期貨價格不會引導(dǎo)貨幣市場利率，而恰恰受貨幣市場利率走勢的影響，是對貨幣市場均衡利率水平的一種綜合反映。
三、國債期貨不會干擾貨幣政策的調(diào)控與實施，反而有助于貨幣政策的市場化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實
當(dāng)前我國貨幣政策調(diào)控方式正處在從以數(shù)量型為主向以價格型為主轉(zhuǎn)變的過程中，價格對資源配置的作用不斷增強(qiáng)，市場迫切需要借助國債期貨等市場化工具來反映和傳導(dǎo)價格信息。參考國外，美國國債期貨就是在貨幣政策轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生并發(fā)展起來的，從美國實踐經(jīng)驗來看，國債期貨不會影響貨幣政策的制定、執(zhí)行與實施，而且有助于貨幣政策的市場化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實。
一是目前我國國債一級發(fā)行、二級交易市場利率已經(jīng)實現(xiàn)市場化，國債市場定價機(jī)制日益完善、定價效率日漸提高，加之財政部擬在近期開展國債預(yù)發(fā)行交易試點，這將進(jìn)一步增強(qiáng)國債現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。國債期貨市場將主要發(fā)揮避險功能，并起到對國債現(xiàn)貨市場價格進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再定價、再校正的補(bǔ)充作用，從而形成更為有效的國債市場價格體系，為央行適時適度進(jìn)行貨幣政策調(diào)控提供參考指標(biāo)。
二是國債期貨市場匯集了各類投資者，有助于將貨幣政策調(diào)控信息和導(dǎo)向快速傳導(dǎo)給全市場，并及時、準(zhǔn)確地反映宏觀貨幣政策調(diào)控情況，使得貨幣政策調(diào)控信號更加靈敏，傳導(dǎo)機(jī)制更加順暢，調(diào)控更具前瞻性、有效性和靈活性。
三是國債期貨與利率互換等場外利率衍生品，在功能作用、風(fēng)險屬性等方面類似。從實際運行情況來看，我國利率互換規(guī)模增長迅速，市場運行良好，并未影響貨幣政策的調(diào)控與實施。
四、國債期貨市場監(jiān)管嚴(yán)格、風(fēng)險可控，能夠確保國債期貨價格與現(xiàn)貨價格的收斂以及市場平穩(wěn)運行
我國在1992年至1995年曾開展過國債期貨試點交易。但由于制度缺失條件不成熟，最終導(dǎo)致發(fā)生了“327”事件。目前我國宏觀環(huán)境和市場條件都已發(fā)生了很大變化，重推國債期貨不會出現(xiàn)類似風(fēng)險。同時，相關(guān)部門借鑒我國股指期貨和商品期貨運作經(jīng)驗，結(jié)合國債期貨產(chǎn)品特性，以風(fēng)險防范為核心，構(gòu)建了一整套比較完善的風(fēng)險管理制度，確保國債期貨價格與現(xiàn)貨價格的收斂，不會干擾和影響貨幣市場的正常運行，并為貨幣政策調(diào)控提供決策參考及傳導(dǎo)渠道，促進(jìn)貨幣政策的市場化傳導(dǎo)、準(zhǔn)確反映和有效落實。