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2013-07-05 作者:李允峰 來源:證券時報
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日前,證監(jiān)會辦公廳副主任江向陽表示正在研究新股發(fā)行注冊制改革,實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變還需創(chuàng)造必要條件。 新股發(fā)行實施注冊制,這是市場化的產(chǎn)物,國內(nèi)股市經(jīng)過多年發(fā)展,市場化和國際化是未來的發(fā)展趨勢,這不容置疑。筆者以為,市場應(yīng)該選擇他律型的注冊制度,至于自律型的注冊制在當(dāng)前法制環(huán)境中實施風(fēng)險太大。實行他律型注冊制發(fā)行上市制度,建立起集中統(tǒng)一法制監(jiān)管下的市場參與者自我約束和自負(fù)其責(zé)的機制極其重要,與他律型注冊制配套的保薦制度、強制性信息披露制度和嚴(yán)格的退市制度共同作用,能充分、有效發(fā)揮市場的良性運行和自我約束的作用。 實施他律型注冊制,最需要的就是嚴(yán)格退市制度。退市制度不嚴(yán)格對A股市場的傷害太大了,市場一旦充斥著大量劣質(zhì)公司,這些公司如果無法強制退市,就必然大大降低市場的投資價值,從而損害投資者利益。在這一點上,國內(nèi)市場可以借鑒美國納斯達(dá)克市場的做法,把退市公司掛牌到三板市場,三板市場的優(yōu)秀公司可以來主板上市,如此,退市后的公司不會一下就判死刑,其他股東可以通過交易來降低股票的退市成本,也為公司整改好后重新上市留下希望和機會。這么做的最大好處是A股市場的投資價值會大大提升,投資者對新股發(fā)行上市的恐懼也會減少。 可見,建立起多層次的資本市場結(jié)構(gòu),嚴(yán)格退市制度是順利實施注冊制的根本保障。納斯達(dá)克市場的退市條件和措施有許多地方可供我們借鑒,用來彌補A股市場的制度缺陷。 首先,杜絕報表重組行為,嚴(yán)格控制上市公司利潤操縱。靠財務(wù)報表扭虧而規(guī)避退市的情況由來已久,一般做法是先大虧一把,然后轉(zhuǎn)讓股權(quán)或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)再賺一點,實現(xiàn)賬面上盈利,保牌順理成章。因此要加強對公司主業(yè)和非經(jīng)常損益的監(jiān)控,這首先要從會計準(zhǔn)則入手,遏制企業(yè)調(diào)節(jié)利潤。針對利潤操縱行為,可以“累積虧損”為核心標(biāo)準(zhǔn)判斷企業(yè)退市與恢復(fù)上市。按“累積虧損”標(biāo)準(zhǔn),上市公司從第一個虧損年度算起,歷次虧損總額達(dá)到凈資產(chǎn)一定比例時即被暫停上市,此后當(dāng)該比例達(dá)到更低標(biāo)準(zhǔn)時即被終止上市。退市公司要想恢復(fù)上市,須使累積虧損減小到一定比例,比例大小可視市場情況而定。 其次,針對大量公司通過關(guān)聯(lián)交易扭虧的做法,可以規(guī)定凡以股權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓扭虧為盈的公司,不僅要看是否關(guān)聯(lián)交易,而且要看價格是否公允。也可以主業(yè)是否扭虧作為衡量指標(biāo),只有主業(yè)實現(xiàn)盈利的企業(yè)才能恢復(fù)上市,靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)盈利的不予考慮。當(dāng)然,美國股市的一元退市機制也不錯,一元退市機制是納斯達(dá)克以投資者對上市公司的價值判斷為標(biāo)準(zhǔn),最后給予公司一定期間采取自救為前提的退出機制。“一元”作為一個市場標(biāo)準(zhǔn),而不針對公司實際經(jīng)營狀況,但該標(biāo)準(zhǔn)反映了上市公司的真實價值,又有利于活躍交易,值得A股市場借鑒。
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