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　　今年以來，社會融資規(guī)模與存款總額增長較快，前5個(gè)月，社會融資總量為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，同比增長52%；人民幣貸款余額達(dá)67.22萬億元，同比增長14.5%；5月末，人民幣存款余額同比增長16.2%，增幅同比高4.8個(gè)百分點(diǎn)；貨幣供應(yīng)量M2同比增長15.8%，高于年初13%的控制目標(biāo)。
　　然而，盡管貨幣信貸快速增加，但經(jīng)濟(jì)增長動能卻沒有增加，前4個(gè)月，鐵路貨運(yùn)量同比減少2%，全社會用電量增幅同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)；1至5月份，工業(yè)增加值增速由去年同期的10.7%下滑至9.4%，為2010年以來最低水平。特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還出現(xiàn)資金緊張的困難狀況，近期銀行間同業(yè)拆借利率大幅度攀升，突顯了銀行體系資金緊張的狀況，且已引起社會廣泛關(guān)注。綜合分析各方面因素，造成資金緊張的原因主要有以下幾點(diǎn)。
　　一是存款規(guī)模與銀行資金總量不相等，貸款投放派生出的存款不會增加銀行資金量，但卻要交納存款準(zhǔn)備金，這就使得貨幣信貸增長越快，銀行體系資金流出越多，而銀行體系資金量減少必然會引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體資金緊張。
　　從某種意義上說，存款是資金使用的權(quán)力。從微觀角度看，經(jīng)濟(jì)個(gè)體其擁有的存款額與資金可用量是一致的，但從宏觀方面看，銀行體系的存款規(guī)模與可用資金量并不相同。經(jīng)濟(jì)個(gè)體在進(jìn)行貿(mào)易、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動中，無論其收益如何、結(jié)果是否滿意，都只是使存款從一個(gè)賬戶轉(zhuǎn)移到另一個(gè)賬戶，存款形態(tài)在儲蓄存款、企業(yè)存款、同業(yè)存款等之間轉(zhuǎn)化，資金也可能會從一個(gè)銀行流入另一個(gè)銀行，但總體上看銀行體系內(nèi)資金總量不會發(fā)生變化。即使銀行在信貸投放時(shí)，也僅是同時(shí)增加資產(chǎn)的貸款方與負(fù)債的存款方，并不涉及資金會計(jì)科目，此時(shí)盡管存款總額增加，但資金量并沒有變化。
　　事實(shí)上，銀行體系內(nèi)的資金總量主要是受到外匯占款投放、央行存款準(zhǔn)備金收回、以及再貸款、公開市場操作等因素調(diào)整的影響。前5個(gè)月，央行通過金融機(jī)構(gòu)外匯占款投放資金量為1.5萬億元，同時(shí)由于人民幣存款新增7.49萬億元，按21%的大、小銀行平均法定與超額存款準(zhǔn)備金估算，需交納央行1.57萬億元（由于大銀行存款占比較大，21%的平均法定與超額存款準(zhǔn)備金取值偏小，故在估算新增人民幣存款交納存款準(zhǔn)備金時(shí)未考慮影響較小的應(yīng)扣除因素）兩者基本持平，但前4個(gè)月其他存款性公司對央行負(fù)債減少4733億元，減少幅度達(dá)34%，即今年以來央行通過公開市場、再貸款等從銀行體系凈回收資金近5000億元，這就是今年以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金總體緊張的重要原因。
　　預(yù)計(jì)下半年，外匯占款增長速度將大幅度回落，但信貸投放增幅不會明顯減慢，如果存款準(zhǔn)備金率不向下調(diào)整或央行不向市場投放充足的資金，銀行體系資金緊張狀況不會緩解，甚至可能會進(jìn)一步加劇。
　　二是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不斷加大情況下，部分企業(yè)必然會出現(xiàn)經(jīng)營困難、資金緊張的狀況，目前還只是部分行業(yè)、地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張問題，但從長遠(yuǎn)看，還要重視資金總量短缺可能造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展“潤滑劑”缺乏的問題。
　　盡管5月份PMI指數(shù)為51.1%，仍連續(xù)9個(gè)月處于擴(kuò)張狀態(tài)，但同期小型企業(yè)PMI指數(shù)卻為47.3%，已連續(xù)14個(gè)月處于萎縮情況，特別5月份中、西部地區(qū)PMI指數(shù)都下滑至50%榮枯線之下。這表明目前中小企業(yè)、中西部地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的困難更大，這部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金緊張的感受程度更為強(qiáng)烈。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求看，部分企業(yè)出現(xiàn)資金緊張甚至難以持續(xù)經(jīng)營狀況，是必然與合理的。
　　在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，符合市場發(fā)展需要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，仍然可以從銀行、市場獲得間接或直接的資金支持，其資金暫時(shí)還較為充裕，但目前銀行體系出現(xiàn)資金短缺較為嚴(yán)重狀況，也提示了社會經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行缺少“潤滑劑”的風(fēng)險(xiǎn)，只有保障銀行體系擁有充足的流通資金，才能支撐符合市場發(fā)展需要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，才能達(dá)到宏觀調(diào)控政策目標(biāo)要求。
　　三是社會融資規(guī)模是一個(gè)“流量”概念，即代表一定時(shí)期內(nèi)各融資指標(biāo)的凈增量，但由于資金在金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的多次流動或“空轉(zhuǎn)”，甚至“套利”，社會融資規(guī)模存在著重復(fù)統(tǒng)計(jì)問題，部分資金流入量被統(tǒng)計(jì)放大。
　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展進(jìn)入新階段時(shí)，這個(gè)統(tǒng)計(jì)特殊性問題被明顯突出，這就是社會融資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)樂觀而實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受悲觀的矛盾所在。社會融資規(guī)模主要包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等，反映金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。然而，一筆資金在一定時(shí)期內(nèi)可以在金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間多次流動，當(dāng)其經(jīng)過多個(gè)融資渠道反復(fù)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或“空轉(zhuǎn)”，甚至“套利”時(shí)，其統(tǒng)計(jì)結(jié)果會被成倍放大。
　　例如，企業(yè)可以將暫時(shí)閑置的債券、股票融資資金購買理財(cái)產(chǎn)品，經(jīng)常可以看到有公司發(fā)布這樣的公告。在企業(yè)購買信托等理財(cái)產(chǎn)品后，一部分資金又被再次計(jì)入委托、信托貸款融資，這無形中就夸大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。2011、2012年以來，社會融資總量中新增外幣貸款與新增信托貸款增量相關(guān)系數(shù)分別達(dá)0.72和0.79，表明存在較高相關(guān)關(guān)系。
　　特別是今年以來，有的企業(yè)利用虛假的外貿(mào)交易獲得銀行利率較低的外幣貸款，然后兌換成人民幣購買利率較高的信托等理財(cái)產(chǎn)品，從中套取利率與匯率的雙重收益。受此影響，前4個(gè)月外貿(mào)出現(xiàn)虛假繁榮，外匯占款也大幅度增加，同比增幅達(dá)5.56倍，但在5月份國家開始打擊有關(guān)虛假外貿(mào)交易行為后，外貿(mào)出口額大幅度回落，5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款環(huán)比增幅驟降逾七成，就充分證明企業(yè)利用虛假貿(mào)易套利的普遍性。
　　因此，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)融入資金未被充分利用，只是在金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)間不斷流動，即使社會融資規(guī)模大幅度增加，也不能增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長動力。此外，社會融資總量中實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接或間接籌措的部分資金，如果被用于償還銀行貸款或用以替換舊債，也不會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到實(shí)質(zhì)性促進(jìn)作用。
　　四是在流通貨幣量一定情況下，貨幣流通速度減慢，也會使實(shí)體經(jīng)濟(jì)感到資金緊張。在貨幣流通速度持續(xù)減慢趨勢下，為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張壓力，需要適當(dāng)增加社會流通貨幣量。
　　貨幣流通速度與居民的貨幣收入水平和支出結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)專業(yè)化狀況、經(jīng)濟(jì)單位數(shù)量和金融市場發(fā)達(dá)狀態(tài)，以及財(cái)務(wù)及結(jié)算制度等變化密切相關(guān)。總體上看，貨幣流通速度呈明顯的順周期性，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營效益會整體下降，這必然會引起貨幣流通速度有所減緩。
　　同時(shí)，隨著我國金融市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，商品交易之外的貨幣交易占用量會越來越多，也使貨幣流通速度呈現(xiàn)減慢趨勢。特別是在當(dāng)前產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資獲利項(xiàng)目減少情況下，流入金融市場資金量必然會有所增加。前5個(gè)月，期貨市場交易總金額同比增幅達(dá)99%，股票市場股票與基金交易額同比也增長23%。
　　此外，近年來我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格漲幅較大，居民為購買房地產(chǎn)及其他高檔資產(chǎn)須積儲更多存款才能實(shí)現(xiàn)愿望，因此居民持幣率必然會呈上升趨勢。值得注意的是，中國私人財(cái)富報(bào)告顯示，存款千萬元以上的高凈值人群2008年可投資資產(chǎn)占比為23.1%，2012年則上升至27.5%，表明社會財(cái)富正在向高收入人群集中。然而，這部分人邊際消費(fèi)傾向較低，貨幣在其手中流通速度會明顯慢于低收入者。
　　未來看，貨幣流通速度減慢的趨勢仍將延續(xù)，為緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張壓力，需要適當(dāng)增加社會流通貨幣量。