無論是剛公布的5月份數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于預(yù)期，還是國內(nèi)貨幣市場拆借利率飚升，以及發(fā)達(dá)國家不斷加碼的量化寬松政策，都加大了市場對國內(nèi)央行可能放松貨幣政策的猜想。但是，事實是，國內(nèi)央行貨幣政策偏偏不隨市場起舞。
其實，對于此問題，最近李克強總理的講話已經(jīng)說得十分明確，即要通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展，也要通過深化改革，激發(fā)市場和經(jīng)濟內(nèi)生活力。對于上述指示的含義市場解讀很多，其要義概括起來主要在于，當(dāng)前中國金融市場，由于體制性因素，金融市場的資源沒有得到有效配置。
比如說，就當(dāng)前金融市場的形勢來看，國內(nèi)金融市場流動性其實是十分充裕的。一是今年1-5月份社會融資總額達(dá)到9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元，創(chuàng)歷史新高；二是今年1-5月份的銀行新增貸款達(dá)到4.21萬億元，其增長速度遠(yuǎn)超過10%以上。如果按照今年上半年信貸增長速度，今年國內(nèi)銀行信貸增長也會創(chuàng)歷史記錄；三是今年前5個月M2增長為15.2%至16.1%不等，全部高出中央定下的2013年M2增長13%的調(diào)控目標(biāo)2個百分點以上。這些都說明當(dāng)前國內(nèi)金融體系并非流動性緊張而是充裕，問題是這些過多的流動性到底流向了哪里并不明確？在此基礎(chǔ)上，央行如再寬松貨幣政策，造成更多的流動性，這些流動性或是不知去向，或是在金融體系內(nèi)循環(huán)。這樣的政策對市場其實意義不大。
那么國內(nèi)金融市場大量的流動性為何只是在體系內(nèi)循環(huán)而不流入到實體中去呢？筆者認(rèn)為，這其中的原因有很多。
一是企業(yè)對經(jīng)濟前景不樂觀，不愿意加大對實體投入。
二是國內(nèi)早就出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，企業(yè)的去庫存化到目前沒有完成（比如PPI持續(xù)負(fù)增長就是最好的明證）。如果企業(yè)加大對市場投入，所面臨的風(fēng)險會更高。
三是實體經(jīng)濟的利潤水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資金在金融體系內(nèi)循環(huán)。
當(dāng)然，筆者認(rèn)為，最為核心的問題還是國內(nèi)金融市場在雙管制下（對金融資源的價格控制及數(shù)量管制）讓整個價格機制嚴(yán)重扭曲。因此，如何通過市場化逐漸地來調(diào)整這種嚴(yán)重扭曲的價格運作機制，也應(yīng)該是未來央行貨幣政策調(diào)控的重要內(nèi)容。
此外，當(dāng)前國內(nèi)貨幣市場資金嚴(yán)重緊張，很大程度上與最近政府推出一系列的嚴(yán)厲打擊投機性資金在金融體系內(nèi)循環(huán)而不進(jìn)入實體經(jīng)濟有關(guān)。比如政府加強了對影子銀行的監(jiān)管、對債券市場黑金風(fēng)暴的打擊、對整個社會融資的監(jiān)管等，針對那些資金管理不好的銀行，讓市場發(fā)揮懲罰功能，讓那些過度激進(jìn)的銀行付出高成本的代價。這樣既可警示商業(yè)銀行加強資金運作與謹(jǐn)慎管理，也有利于促進(jìn)銀行運作的市場化。
也就是說，當(dāng)前國內(nèi)貨幣市場出現(xiàn)所謂的“錢荒”。即最近國內(nèi)貨幣市場拆息居高不下，市場流動性偏緊。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor，即上海同業(yè)拆借利率），近期異常波動，24小時同業(yè)拆借利率上周曾一度飚升到9.5917%的高位，與一個月前（5月18日）的低位2.1113%比較，相差7.4804厘。在這種情況下，央行不僅沒有通過公開市場操作向市場投放更多的短期流動性，反之央行發(fā)出公告，為保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長和貨幣市場利率穩(wěn)定，發(fā)行了2013年第10期中央銀行票據(jù)。這些都說明了央行對當(dāng)前國內(nèi)貨幣市場出現(xiàn)的情況是有備而來，并非僅是出于現(xiàn)象發(fā)生后的短期考慮。
還有，更為重要的是，從當(dāng)前國內(nèi)住房市場的形勢來看，如果央行貨幣政策處理不當(dāng)，就好比給原本已經(jīng)上漲的國內(nèi)住房市場火上澆油。從國家統(tǒng)計局公布的2013年5月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況來看，國內(nèi)住房市場價格已經(jīng)連續(xù)上漲13個月。同時，可以看到，國內(nèi)住房市場的價格不僅在上漲，而且在快速上漲；不僅一手房市場價格在快速上漲，而且二手房市場的價格也在快速上漲。比如新房銷售的價格，環(huán)比上漲最高的城市達(dá)2.9%（年化率達(dá)35%以上），同比上漲最高的城市達(dá)到15.5%。如果國內(nèi)住房市場的價格繼續(xù)上漲，不僅不利于中國住房市場的持續(xù)發(fā)展，而且它可能導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫吹大以及危機的出現(xiàn)。
當(dāng)前，仍是市場投機炒作需求在推高房價。因為，當(dāng)前國內(nèi)住房市場完全是一個由市場預(yù)期決定的市場，即無論是住房銷售上升還是住房銷售下降，房價都處于上漲狀態(tài)。在一個房價由預(yù)期主導(dǎo)的投機市場，如果央行的貨幣政策有些許變動，比如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就會導(dǎo)致大量的資金從銀行體系流出并涌入住房市場進(jìn)而進(jìn)一步推高房價。
再就是，央行還得考慮貨幣政策調(diào)控對人民幣匯率會造成什么樣的影響，以及國際資金進(jìn)出中國會發(fā)生什么樣的變化。因為，從2012年以來，國際上做空中國經(jīng)濟的聲音越來越大。其實，從實體來看，做空中國經(jīng)濟并非易事。做空中國經(jīng)濟只能是從金融市場入手，而在中國金融項目沒有開放的情況下，外國金融機構(gòu)要做空中國股市也難。所以，最為容易的是做空中國的人民幣。如果中國實體經(jīng)濟出現(xiàn)全面持續(xù)下行，而人民幣對外全面的貶值，那么國外金融機構(gòu)要做空中國經(jīng)濟就易如反掌了。在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜及不確定性增加的情況下，央行貨幣政策調(diào)控也許就可能成為讓人民幣大幅貶值的導(dǎo)火線。如果這種情況發(fā)生，不僅會導(dǎo)致大量的國際熱錢迅速流出中國，更為重要的可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的破滅，后果將不堪設(shè)想。
在當(dāng)前的形勢下，國內(nèi)貨幣政策調(diào)整對整個社會經(jīng)濟造成影響與沖擊將是巨大的，也是相當(dāng)不確定的。因此，央行在出臺這些政策時一定會三思而后行，絕不會受市場傳言所左右。