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　　6月以來，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）跌宕起伏，以6月20日為最，銀行間隔夜回購利率達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率也攀升至28%，而此兩項(xiàng)利率在近年來的很長時(shí)間里不及3%。Shibor是銀行間市場(chǎng)資金寬緊的指示器：Shibor上升，則銀行資金緊張，市場(chǎng)屏息；Shibor下行，則銀行資金充足，市場(chǎng)寬松。
　　銀行為何驟然錢緊、淪陷流動(dòng)性困境？諸多季節(jié)性因素或許直接誘發(fā)了這場(chǎng)危機(jī)：半年末存貸比考核與中報(bào)披露壓力、稅收清繳與財(cái)政存款擠占（4000億元）、外匯市場(chǎng)監(jiān)管及補(bǔ)充外匯頭寸需求（千億元左右）、大量理財(cái)產(chǎn)品到期兌付（1.5萬億元）、全行業(yè)補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金（5000億元）以及銀行分紅季逼近（2500億元）。
　　然而，中國缺錢嗎？截至5月底，廣義貨幣M2余額為104.21萬億元，實(shí)際增長速度為15.8%，超過年初預(yù)定的目標(biāo)13%。2012年，M2占GDP的比值已從2008年4萬億元投資計(jì)劃出臺(tái)后的160%一路攀升至200%，而同期美國、歐元區(qū)與日本的M2/GDP分別為67%、95%和174%。顯然，在中國，貨幣投放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用正不斷減弱，也從側(cè)面揭示，大量的社會(huì)融資其實(shí)并沒有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。
　　那么，錢都去了哪里？在全球經(jīng)濟(jì)整體下行的氛圍中，商業(yè)銀行偏好將資金貸給大型國有企業(yè)，基于實(shí)業(yè)利潤競(jìng)逐的不易，大型國企又傾向以數(shù)倍于官方利率的價(jià)格將銀行貸款出借給中小規(guī)模企業(yè)，而不是投資自身業(yè)務(wù)。這便構(gòu)成中國非正式借貸市場(chǎng)的重要部分。根據(jù)標(biāo)普測(cè)算，2012年底中國非正式借貸（即所謂影子銀行）市場(chǎng)的規(guī)模已達(dá)3.7萬億美元，占GDP的44%。在這個(gè)市場(chǎng)中，增長最快的領(lǐng)域是委托貸款和可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的銀行承兌票據(jù)及有價(jià)證券。今年前4個(gè)月，委托貸款與銀行承兌票據(jù)發(fā)行額已從一年前的6360億元翻番至1.6萬億元。其中，很大一部分資金流向了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)與地方融資平臺(tái)。
　　商業(yè)銀行的另一慣常業(yè)務(wù)是從同業(yè)市場(chǎng)借入短期資金、投放長期項(xiàng)目，產(chǎn)生期限錯(cuò)配。最常見的是銀行將資金配置于較長期債券以鎖定高收益，再將債券質(zhì)押為短期回購融資。同業(yè)市場(chǎng)短期融資的低成本與長期債券投資的高收益，可確保商業(yè)銀行穩(wěn)穩(wěn)賺得較高利差。在高杠桿化的盈利模式驅(qū)使下，機(jī)構(gòu)樂此不疲。從銀行流動(dòng)性考量，則風(fēng)險(xiǎn)不斷放大。事實(shí)上，基于債券尤其是國債與政策性金融債的流動(dòng)性好，債券投資的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。更危險(xiǎn)的游戲在于，許多同業(yè)資金最終投放至期限較長的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)化、低流通性的資產(chǎn)，構(gòu)成對(duì)銀行流動(dòng)性的更大威脅。所有這些套利機(jī)會(huì)的存在，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的機(jī)會(huì)微乎其微。
　　債務(wù)正在成為中國最大的金融問題，影子銀行市場(chǎng)鼓吹著資產(chǎn)價(jià)格泡沫。近期監(jiān)管層的一連串信號(hào)“盤活存量”、發(fā)行央票、“流動(dòng)性管理事宜的函”以及“貨幣市場(chǎng)維穩(wěn)”公告，則不斷強(qiáng)化著其減少或控制貨幣市場(chǎng)注資、調(diào)整當(dāng)前極端不合理的資金配置結(jié)構(gòu)的明確意旨。市場(chǎng)寬松預(yù)期與政策緊縮立場(chǎng)的背離使機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性困境在當(dāng)下立現(xiàn)。
　　內(nèi)地銀行間市場(chǎng)資金緊張態(tài)勢(shì)已波及香港離岸市場(chǎng)。部分中資銀行借調(diào)離岸人民幣補(bǔ)充在岸流動(dòng)性，致使短期人民幣拆借利率出現(xiàn)較大波動(dòng)。隔夜利率從6月18日摩根大通報(bào)出的最低價(jià)2%，48小時(shí)內(nèi)躍升至工銀亞洲的報(bào)價(jià)8%，而后又在24小時(shí)內(nèi)回落至4%以下，一周拆借利率也創(chuàng)出7%新高。然而，香港離岸市場(chǎng)的人民幣資金池規(guī)模、銀行界謹(jǐn)守的70%存貸比監(jiān)管邊界及自身人民幣需求，杯水車薪，不能滿足龐大的內(nèi)地融資需求。值得關(guān)注的是，6月24日，香港金管局推出首個(gè)類似于內(nèi)地Shibor的離岸人民幣拆息利率報(bào)價(jià)，以統(tǒng)一市場(chǎng)報(bào)價(jià)取代此前銀行“各自為戰(zhàn)”的局面，并將壓縮在岸與離岸人民幣利率的套利空間。
　　國內(nèi)銀行間市場(chǎng)初現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)已徹底改變?nèi)�球市�?chǎng)氛圍。6月24日，從A股、H股到歐洲市場(chǎng)，從股票到期貨，從商品到金融衍生品，全球同此涼暖。中國銀行界的“錢荒”似乎讓全球都聽到了資金鏈條嘎嘎作響的聲音。然而，與美國及歐洲的處境有些差異，當(dāng)中國的金融危機(jī)不期而至?xí)r，向誰求援？或許，只能依賴于銀行界自身“瘦身”來救贖。