只要資金投向和運(yùn)行效率問題不能有效解決，今后還會(huì)發(fā)生“錢荒”。因此，金融市場(chǎng)化改革的著力點(diǎn)應(yīng)放在進(jìn)一步深化金融機(jī)構(gòu)改革，完善現(xiàn)代金融業(yè)企業(yè)制度上，加強(qiáng)公司治理，理順融資關(guān)系，提高金融機(jī)構(gòu)配置資源的效率，同時(shí)進(jìn)一步加快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的改革取向。
6月20日，銀行間隔夜拆放利率超過13%，質(zhì)押式回購市場(chǎng)隔夜利率竟創(chuàng)出30%的歷史最高點(diǎn)。而且，銀行間市場(chǎng)緊張局勢(shì)通過數(shù)條路徑蔓延到銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，造成銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率大幅攀升，滬深股市急挫。之后幾天，隨著管理層維穩(wěn)措施的推出，銀行間市場(chǎng)隔夜拆放利率連續(xù)四個(gè)交易日下降，到周三已下降至5.553%，較最高點(diǎn)下降789.1基點(diǎn)。顯示出貨幣市場(chǎng)資金面整體緊張情緒已大為緩解。不過，事情并未過去，透過這次“錢荒”還是應(yīng)看到其本質(zhì)，治理銀行“錢荒”最終還要靠金融市場(chǎng)化改革。
盡管結(jié)合近期國(guó)內(nèi)外的一系列因素可發(fā)現(xiàn)，眼下銀行間的“錢荒”只是由于多種因素疊加形成的暫時(shí)性、結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性短缺。我國(guó)已經(jīng)破百萬億元的M2存量以及大幅增長(zhǎng)的社會(huì)融資規(guī)模，再加上截至6月21日約為1.5萬億元的金融機(jī)構(gòu)備付金，是完全可以滿足正常支付清算需求的。在如此優(yōu)越的流動(dòng)性環(huán)境條件下，居然爆發(fā)“錢荒”，的確有些令人感到不可思議。這當(dāng)然折射并反映出當(dāng)前金融運(yùn)行中存在的一些深層問題。比如部分銀行利用期限錯(cuò)配搞短借長(zhǎng)貸。部分資金在金融體系內(nèi)循環(huán)，玩“空轉(zhuǎn)”游戲，再杠桿化現(xiàn)象嚴(yán)重。不少資金進(jìn)入房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)等，卻沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，新興行業(yè)、“三農(nóng)”、小微企業(yè)多年的融資難問題仍是痼疾。公司融資雖多但主要被用來“借新還舊”，這也意味著，雖然企業(yè)現(xiàn)金流充裕，但公司的負(fù)債率仍將持續(xù)保持高水平。尤其是一些地方政府融資平臺(tái)債務(wù)，部分項(xiàng)目無法在未來產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。但最可怕的是，大部分債務(wù)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有。這些債券由于市場(chǎng)認(rèn)可度不高，導(dǎo)致承銷銀行被動(dòng)持券，這使得平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然大量留在銀行體系，并未得到有效分散，銀行實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)敞口上升。更有甚者，一些公司利用進(jìn)出口貿(mào)易在國(guó)內(nèi)外實(shí)體之間循環(huán)抵押貸款套利，部分銀行分支機(jī)構(gòu)與企業(yè)合謀通過承兌匯票虛增貸款和存款，部分企業(yè)通過獲取低息銀行貸款購買銀行理財(cái)產(chǎn)品套利。還有，一些銀行通過理財(cái)資金等渠道主動(dòng)涉足債券異常高企的收益預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)的不斷延后，在機(jī)構(gòu)之間轉(zhuǎn)了若干圈后，地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)卻沒有實(shí)質(zhì)性化解，這樣一來，銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也就陡增。
通過上述分析，我們已深切感受到，眼下所謂的“錢荒”，根本是資金投向和運(yùn)行效率問題。現(xiàn)在就需要搞清楚金融機(jī)構(gòu)為什么不愿意將資金融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反倒愿意將資金往政府嚴(yán)厲調(diào)控的部門或項(xiàng)目配置，甚至為此不惜冒較大的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，這些行為實(shí)際迎合了資金追求不斷流動(dòng)和迅速增值的本性。但資金究竟能否不斷流動(dòng)和迅速增值，關(guān)鍵要看資金投向是否符合政府的產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣信貸政策以及金融監(jiān)管政策，是否合規(guī)守法經(jīng)營(yíng)。如果能，盡管資金流速或資金增值速度稍慢，但依然扎實(shí)，健康，有效；如果不能，那就有可能形成資金投向的過度投機(jī)，然而投機(jī)歷來都是要冒高風(fēng)險(xiǎn)的，這是市場(chǎng)投資的鐵律。一旦投機(jī)不成，就會(huì)造成資金“空轉(zhuǎn)”，形成低效或無效投資，甚至造成投資死結(jié)運(yùn)轉(zhuǎn)不動(dòng)。更嚴(yán)重的，還造成違法違規(guī)，造成金融風(fēng)險(xiǎn)，破壞和擾亂金融秩序。若深入剖析，這種狀況也只有在金融市場(chǎng)化改革尚未完全到位的環(huán)境下才會(huì)發(fā)生。因?yàn)樵谶@樣的環(huán)境下，金融主體只有利益和投機(jī)動(dòng)機(jī)而不去考慮風(fēng)險(xiǎn)以及可能產(chǎn)生的后果。所以，只要資金投向和運(yùn)行效率問題不能有效解決，類似的“錢荒”今后還會(huì)發(fā)生。
因此，要從根本上解決“錢荒”問題，非得加快金融市場(chǎng)化改革的步伐不可。具體些說，應(yīng)讓投融資主體以及市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制都能做到產(chǎn)權(quán)邊界明晰，權(quán)、責(zé)、利明確，激勵(lì)機(jī)制與自律機(jī)制健全規(guī)范，自覺做到有所為有所不為，嚴(yán)格按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政政策、貨幣信貸政策以及金融監(jiān)管政策辦事，一言以蔽之，合規(guī)守法經(jīng)營(yíng)。從邏輯順序上說，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)化和利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化改革的重心，金融宏觀調(diào)控手段的市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化改革的核心，而金融風(fēng)險(xiǎn)處置與金融機(jī)構(gòu)退出的市場(chǎng)化則是金融市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)，也是金融市場(chǎng)化改革的最大難點(diǎn)。
根據(jù)當(dāng)前的金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，筆者以為，我國(guó)金融市場(chǎng)化改革的著力點(diǎn)應(yīng)放在進(jìn)一步深化金融機(jī)構(gòu)改革，完善現(xiàn)代金融業(yè)企業(yè)制度上，加強(qiáng)公司治理，理順融資關(guān)系，提高金融機(jī)構(gòu)配置資源的效率。同時(shí)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，著力推進(jìn)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮SHIBOR的基準(zhǔn)作用，擴(kuò)大其在市場(chǎng)化產(chǎn)品中的應(yīng)用。健全中長(zhǎng)期市場(chǎng)收益率曲線，為金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品定價(jià)提供有效基準(zhǔn)。加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程，將銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y，從而改善目前金融風(fēng)險(xiǎn)主要集中于銀行的局面，而且可以激活貨幣信貸存量，提高貨幣運(yùn)行效率。
而更重要的一個(gè)方面是，進(jìn)一步加快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的改革取向，無論有多大壓力和困難，IPO應(yīng)堅(jiān)持由行政審批制向市場(chǎng)主導(dǎo)的注冊(cè)制發(fā)展的方向，同時(shí)深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革，切實(shí)推動(dòng)各方歸位盡責(zé)，尤其是要重點(diǎn)加大對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、虛假披露等違規(guī)失職行為的懲處力度，落實(shí)發(fā)行人及證券中介在IPO過程中各自獨(dú)立的主體責(zé)任，并引入集體訴訟機(jī)制保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益等等。
毫無疑問，金融市場(chǎng)化改革到位之日，就是徹底解決“錢荒”問題之時(shí)。