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　　近日，攪動(dòng)資本市場的“錢荒”，既有傳統(tǒng)的年中考核惜借、提現(xiàn)需求增加和財(cái)政存款上繳造成一定程度上資金面壓力，也有外匯占款銳減的因素。但美國QE3退出預(yù)期不是本輪“錢荒”的主要因素，銀行代客結(jié)售匯順差雖有減少，但仍是凈流入狀態(tài)，其中銀行代客結(jié)售匯中用于證券投資的外匯凈流入基本穩(wěn)定在5億美元左右，因此5月份以來的資金面趨緊并非像市場所說的源于外部資金顯著收縮。
　　這輪“錢荒”導(dǎo)致銀行間利率水平飆升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出歷史水平，原因主要還在于銀行體系資金套利、期限錯(cuò)配和疏于流動(dòng)性管理。
　　今年以來，金融數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“背離”，大量資金在金融機(jī)構(gòu)操作下通過杠桿投資和期限錯(cuò)配套取利差，并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲弱限制了投資機(jī)會(huì)和收益，企業(yè)“借短存長”套利現(xiàn)象普遍。數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月企業(yè)短期貸款及票據(jù)融資增速高達(dá)15.7%，而同期中長期貸款增速僅為7.5%，表明企業(yè)融資主要用于補(bǔ)充短期流動(dòng)性，而非中長期投資；另一方面，前5個(gè)月企業(yè)定期及保證性存款增速高達(dá)22.5%，而活期及臨時(shí)性存款增速僅為6.7%，表明企業(yè)新增流動(dòng)性主要用于儲(chǔ)蓄，而非生產(chǎn)經(jīng)營。此外，證監(jiān)會(huì)日前通報(bào)的方興科技用5.8億元募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品也是貨幣空轉(zhuǎn)的典型案例。
　　產(chǎn)生“錢荒”的直接原因，不是流動(dòng)性在銀行間市場突然“消失”，而是由于期限錯(cuò)配和流動(dòng)性管理失當(dāng)，在外部多種因素沖擊疊加之下，導(dǎo)致恐慌和普遍惜借心理。
　　面對“錢荒”央行一開始無動(dòng)于衷，而是再三要求商業(yè)銀行“繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理”。筆者理解，對于可預(yù)見沖擊要“加強(qiáng)對流動(dòng)性影響因素的研判”、“保持日常流動(dòng)性合理水平”，“不斷提高流動(dòng)性管理的主動(dòng)性和科學(xué)性”，對不可預(yù)見沖擊，金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行要“在加強(qiáng)自身流動(dòng)性管理的同時(shí)，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，配合央行起到穩(wěn)定市場的作用”，就是說，要讓那些有風(fēng)險(xiǎn)敞口的銀行能盡量從同業(yè)市場解決（當(dāng)然要付出比央行“放水”情況下更高的成本），以達(dá)到激勵(lì)商業(yè)銀行真正加強(qiáng)流動(dòng)管理、提高風(fēng)險(xiǎn)防范的能力。
　　一般情況下，在短期資金充沛時(shí)，通過不斷從短期資金市場批發(fā)以借新還舊，風(fēng)險(xiǎn)便不容易暴露，但在資金短缺時(shí)，一方面由于融資鏈斷裂可能導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可能由于融資成本高企造成收益成本倒掛，從而導(dǎo)致影子銀行盈利惡化甚至破產(chǎn)，進(jìn)而容易引發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)。
　　在“守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)”的底線下，央行“隔岸觀火”，是由于金融機(jī)構(gòu)備付總體上仍較充足，即使個(gè)別銀行存在兌付壓力，在央行的“窗口指導(dǎo)”下，備付較充分的金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行會(huì)出來發(fā)揮作用。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)失控。
　　這次“錢荒”中央行的態(tài)度反映出央行監(jiān)管風(fēng)格已發(fā)生轉(zhuǎn)變。因?yàn)橐�真正守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，就必須有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)，這次央行放手銀行業(yè)“泡沫”爆裂，讓相關(guān)機(jī)構(gòu)付出應(yīng)有代價(jià)，才能真正促進(jìn)銀行業(yè)流動(dòng)性管理的主動(dòng)性和科學(xué)性，也才能真正促進(jìn)銀行乃至整個(gè)金融系統(tǒng)的內(nèi)涵發(fā)展。
　　筆者認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策取向，正與經(jīng)濟(jì)發(fā)展向質(zhì)量和效益轉(zhuǎn)變一樣，貨幣政策調(diào)控也轉(zhuǎn)向更高層級，通過簡政放權(quán)，市場能解決的交給市場，“把錯(cuò)裝在政府身上的手換成市場的手”，不同政策取向的內(nèi)在邏輯是高度一致的。
　　央行25日發(fā)布公告指出，“對于貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀審慎要求、有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、總量和進(jìn)度比較穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)，若資金安排出現(xiàn)暫時(shí)性頭寸缺口，央行將提供流動(dòng)性支持”。這句話表明，“符合宏觀審慎要求”是獲得央行援助的前提。央行的“差別化”救助方式將極大激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)審慎經(jīng)營動(dòng)機(jī)，只有這樣，才能扭轉(zhuǎn)金融市場慣性預(yù)期，從根本上守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。