|
美聯(lián)儲主席伯南克一語激起千重浪。當?shù)貢r間6月19日，伯南克透露可能在今年晚些時候退出QE3并在2014年中結束QE3。清晰的退出時間表引起全球市場激烈動蕩，歐洲幾大股指也紛紛下挫。
這是上周最受關注的市場大事，可上動態(tài)內參頭條。筆者這里無意就美國貨幣政策是否轉向以及對全球金融市場的影響過多置墨，倒是關注到歐洲的另一動向：在伯南克講話之前，歐央行行長德拉吉在耶路撒冷的演講中表示，歐洲央行在考慮進一步的非標準貨幣政策工具。
盡管沒有明說，德拉吉的講話應可看作是對市場猜測貨幣政策是否轉向的回應。在6月初的時候，德拉吉曾經(jīng)明確表態(tài)說貨幣政策同樣是復蘇的驅動力，只要有必要，歐洲央行將維持寬松。盡管他的說法與擔任歐央行管理委員會委員、德國央行行長的魏德曼不同，魏德曼6月18日仍表示，歐洲央行管委會一致認為貨幣政策不能解決危機。
德拉吉講話的幾個要點值得關注：歐央行將以開放性態(tài)度考慮非標準貨幣政策；歐央行手中仍握有備選政策；貨幣政策再度發(fā)揮引導作用，央行在減輕銀行融資壓力方面還能做出更多努力等。他的非標準貨幣政策工具包括引入負存款利率、實施進一步的長期貸款業(yè)務以及調整抵押品框架。
盡管德拉吉持開放性的說法仍延續(xù)近段時間他的態(tài)度，但在美國明確退出之際再次重提，給人一種底氣不足的感覺。他多次明確對市場表示他的手段多樣，但似乎安撫市場的用意多于實際。他更應該多聽聽魏德曼的話。
負存款利率的設想非常大膽，但實際效果可能事與愿違。這意味著歐洲央行將向商業(yè)銀行存放其處的隔夜資金收費。歐洲如果想繼續(xù)寬松，利率調整空間其實非常小。自去年7月開始，歐洲已將存款利率降至零。關于負利率的嘗試，之前丹麥曾經(jīng)有過類似操作，短期曾起到阻止外部資金流入的作用，但對經(jīng)濟的作用并不大，反而給銀行帶來極大壓力。歐央行實行負利率，同樣會給銀行業(yè)帶來壓力：可能造成盈利下降，為抵消盈利影響，銀行或提高利率；貨幣市場基金可能陷入困境；社會囤積資金，進而降低流動性。
有輿論認為，歐央行想以負存款利率擺脫“零利率”的約束，進而引導銀行將更多流動性轉移到更高收益率的資產(chǎn)，從而拉低銀行間利率、現(xiàn)金工具的短期收益率或降低主權收益率。這是假定中的邏輯，歐央行此舉能否起到釋放流動性的目的，仍值得討論，因為從某種程度上看，負存款利率對銀行而言都是一種成本的增加，銀行極有可能以提高貸款利率應對。
德拉吉盡管重申以開放性態(tài)度考慮非標準貨幣政策，但這一表態(tài)背后透著謹慎。在分析德拉吉貨幣政策的選擇時，我們是不是也該分析這一處于原點的問題：歐洲是不是面臨流動性問題。前年與去年2月份，歐央行已連續(xù)兩輪三年期長期再融資操作（LTRO），向金融機構注入逾1萬億歐元流動性。在德拉吉講話的前一天，歐洲當?shù)刂髁髅襟w發(fā)布的一份調查顯示：受訪的22位交易商中的19位預計，至少第三季度末之前過剩流動性將一直高于2000億歐元。6月17日當天的過剩流動性約為2950億歐元，市場利率低于歐央行0.5%的再融資利率。看起來市場并不太擔憂流動性。
與這一數(shù)據(jù)有些反差的是歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)。歐央行在6月初的貨幣政策會議后將歐元區(qū)2013年經(jīng)濟增速預測從3月的-0.5%下調至-0.6%，2014年經(jīng)濟預測從增長1.0%略微上調至增長1.1%。這或許在某種程度上印證了魏德曼“貨幣政策不能解決危機”的說法。
歐洲或正在陷入流動性陷阱，而走出陷阱的根本辦法是發(fā)展歐洲的實體經(jīng)濟，促進經(jīng)濟整體增長。德拉吉看起來不太缺流動性，他所面臨的問題是如何把不斷擴張的基礎貨幣從銀行趕向實體經(jīng)濟。負存款利率能做到這一點嗎？
|