近期銀行間市場流動性驟然收緊，但當前流動性邊際收縮引發(fā)的市場不適應，不致于引發(fā)較大的經濟及金融負面效果，因此央行短期內不會釋放大規(guī)模流動性。但今年的經濟現狀及貨幣政策目標也決定央行不可能明顯緊縮貨幣政策，央行在控制流動性過快增長及金融風險的前提下，仍會基本保持貨幣政策的穩(wěn)定以支持經濟增長。
今年5月以來，在外部輸入流動性減少，國內實施多項監(jiān)管政策及嚴格的貨幣信貸政策作用下，2月以來較快的貨幣和流動性過快增長勢頭得到遏制。筆者預計，這意味著今年流動性增速明顯下滑的拐點已現，未來流動性將難以呈現今年1-4月期間過于寬松的局面。
首先，去年底自今年4月引發(fā)外匯占款大增的套利套匯資金的跨境流動將明顯減少，這一方面來自于政策層面嚴厲的監(jiān)管，而更重要的是市場環(huán)境的變化。
如從2012年11月起，香港離岸市場美元兌人民幣匯率CNH持續(xù)高于國內市場美元兌人民幣匯率，引發(fā)更多套匯者的操作，即將美元匯入國內換得更多的人民幣，然后通過從香港進口支付人民幣、在境外市場換成美元，這個過程無疑增大國內的外匯占款。
而自今年5月下旬以來，形勢已經逆轉，由于中國經濟的不斷走弱以及美國經濟復蘇確定性增強帶來的美元升值趨勢形成，離岸市場美元兌人民幣匯率已經明顯低于國內匯率，套匯資金自然就沒有動力將美元匯入國內結匯。隨著近期QE退出政策的影響，海外金融市場收益率也開始提高，如美國10年期國債收益率逐漸走高，這也使得中美10年期國債利差自今年5月初見頂以來不斷下降，這也會減弱套利資金進入國內市場的動力。
其次，目前信貸增長已經受到央行更嚴格的控制及銀行目前資金狀況的約束。今年前4月信貸的過快增長已經引起央行的高度關注，央行自今年5月起更加注重對于信貸的控制，由此使得5月信貸增加低于預期，1-5月新增信貸也只有42197億元。而按照過去幾年穩(wěn)健貨幣政策要求的信貸節(jié)奏推測，今年新增信貸可能只有8.6萬億元，低于年初市場預計的9萬億元的水平，這也意味著5月貸款同比增速將從14.5%回落至年末的13.7%左右。
第三，當前銀行同業(yè)資產較快增長引發(fā)影子銀行的擴張，已經引起管理層高度關注，管理層無論是從控制貨幣增速，還是防范金融風險的角度都會繼續(xù)強化監(jiān)管。央行在一季度貨幣政策報告中，就已經關注到金融機構同業(yè)運用等渠道在創(chuàng)造貨幣中的作用。而這背后的原因就在于以銀行為主的金融機構通過同業(yè)資金往來，充分運用監(jiān)管套利的政策盲區(qū)變相滿足融資方的資金需求，由此也增加企業(yè)的存款，這也迫使監(jiān)管部門從今年5月以來不得不加大調控力度。
未來流動性的趨緊無疑對疲軟的經濟會形成向下壓力，而這也會對目前央行實施穩(wěn)健的貨幣政策帶來挑戰(zhàn)，央行貨幣政策如何才能在控制流動性過快增長，防范金融風險的同時，發(fā)揮更加積極的穩(wěn)定經濟增長作用，也值得探討。
首先，短期一個月之內，出于防范金融機構道德風險的考慮，央行仍不會釋放出過多的流動性，救助流動性風險管理遇到問題的金融機構。但隨著一些過于激進的銀行完成過多同業(yè)資產的回縮，實現資產的重新配置，央行目前趨緊的貨幣政策會有所緩和，但仍會通過逆回購等方式維持利率在較低水平的穩(wěn)定。
其次，鑒于外匯占款相比于貸款對實體經濟拉動的效率較大，如前者在發(fā)生后，由于微觀個體的支出意愿受限，未必能夠及時創(chuàng)造經濟需求。而外匯占款在發(fā)生前，已經通過外需拉動了經濟，央行下半年不會放任外匯占款較大規(guī)模減少，仍會通過保持人民幣匯率的穩(wěn)定，維持國內市場對于海外資金的吸引力。
更重要的是，我國目前貨幣增速雖然下行，但相對于實體經濟仍然過剩，因此央行下半年更緊要的任務，是引導更多貨幣信貸資金進入實體經濟。這方面的舉措包括：強化影子銀行的監(jiān)管，嚴格限制銀行同業(yè)資金繞道投向房地產業(yè)及部分違規(guī)的地方融資平臺，引導更多的資金流向政策扶持的領域；加快落實利率市場化，包括存款保險制度將擇機出臺，存貸款利率浮動區(qū)間繼續(xù)擴大等。