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　　“6?13”暴跌雖然已成過(guò)去，投資者也漸漸從當(dāng)時(shí)的恐慌中擺脫出來(lái)，但大家的反思并沒(méi)有因此而停止。股市何以會(huì)出現(xiàn)八連跌，這是需要搞清楚的。
　　誠(chéng)然，實(shí)體經(jīng)濟(jì)欠佳是制約股市的一個(gè)重要因素，經(jīng)濟(jì)增速回落、行業(yè)景氣程度下降，都會(huì)挫傷投資者的信心。但問(wèn)題在于，這些因素并非最近才發(fā)生，不管是一些先導(dǎo)指數(shù)，還是人們的直觀感受，早就提示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的信息。因此，當(dāng)相關(guān)數(shù)據(jù)公布時(shí)，可以說(shuō)絕大多數(shù)的投資者對(duì)此都是有所預(yù)期的。盡管，數(shù)據(jù)的負(fù)面作用不可小看，但不能認(rèn)定就是因?yàn)閿?shù)據(jù)不佳，才導(dǎo)致了股市的大跌。
　　其實(shí)，這次股市下跌，最直接的原因是市場(chǎng)資金供應(yīng)格局的突然惡化。打開(kāi)國(guó)債回購(gòu)利率的K線圖，人們發(fā)現(xiàn)從5月下旬以來(lái)，回購(gòu)利率就開(kāi)始往上走，像7天期回顧利率在5月21日達(dá)到了6%，當(dāng)時(shí)正好遇到財(cái)政存款上繳，大家對(duì)此還不以為然。但是隨后回購(gòu)利率并沒(méi)有回到正常水平，而是繼續(xù)走高，如6月3日7天期回購(gòu)利率達(dá)到了6.05%，超過(guò)了5月下旬的水平，到了6月13日該品種利率更是達(dá)到了9.8%，成為近期之最。習(xí)慣上，人們把國(guó)債回購(gòu)利率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般情況下它往往只是稍高于銀行存款利率，現(xiàn)在出現(xiàn)如此大的偏離，而且持續(xù)了近一個(gè)月，這是很不正常的。
　　為什么這段時(shí)間回購(gòu)利率會(huì)飆升呢？據(jù)說(shuō)最近海外資金回流，銀行結(jié)匯規(guī)模下降，新增外匯儲(chǔ)備的增幅也因此較少，而此間央行還是像前期熱錢(qián)滾滾而來(lái)時(shí)一樣，不斷實(shí)施正回購(gòu)以回籠貨幣。究竟是否就是因?yàn)檫@個(gè)原因使得市場(chǎng)流動(dòng)性驟然緊張，以至資金成本高企，回購(gòu)利率暴漲呢？目前還是一個(gè)謎。但不管怎么說(shuō)，這樣的資金面，對(duì)股市的打擊是巨大的。很簡(jiǎn)單，在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率高達(dá)6%，甚至更高的水平時(shí)，投資者如果要投資股票，一定會(huì)要求股市能夠提供超過(guò)10%的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，但客觀上這很難做到。于是，就必然出現(xiàn)股市資金外流的局面。這種外流，開(kāi)始還是以比較溫和的形式進(jìn)行，像5月下旬股市只是露出疲態(tài)，還沒(méi)有大跌。但隨著資金外流的增加，引發(fā)了連鎖反應(yīng)，這就有了進(jìn)入6月份以后的持續(xù)下跌，而當(dāng)市面上傳出因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張而使得某商業(yè)銀行出現(xiàn)違約事件以后，市場(chǎng)人氣也就遭受到了巨大的打擊，股市暴跌也就不可避免。在某種角度上可以說(shuō)，在資金緊張背景下出現(xiàn)的高利率局面，是這次股市下跌的重要因素。
　　其實(shí)，高利率不僅導(dǎo)致了股市的下跌，同時(shí)恐怕也會(huì)成為經(jīng)濟(jì)殺手。人們注意到，由于回購(gòu)利率居高不下，已經(jīng)影響到了國(guó)債的正常發(fā)行，企業(yè)債的發(fā)行成本更是大幅度上升，這對(duì)社會(huì)融資行為來(lái)說(shuō)構(gòu)成了很大的威脅。尤其是中小企業(yè)，其資金成本本來(lái)就不低，現(xiàn)在進(jìn)一步提高，自然會(huì)更多地?cái)D壓利潤(rùn)，使得不少企業(yè)因?yàn)椴豢爸刎?fù)而被迫減少生產(chǎn)，從而加大了經(jīng)濟(jì)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。從最近幾年中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，當(dāng)資金面收緊，市場(chǎng)利率大幅度上行時(shí)，經(jīng)濟(jì)一定會(huì)明顯減速，同時(shí)股市也會(huì)遭遇重創(chuàng)。以前，這種局面往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，是宏觀調(diào)控的結(jié)果，當(dāng)然有其必要性。而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)本身就顯得偏冷，高利率格局的負(fù)面作用就非常大了。也難怪，與回購(gòu)利率節(jié)節(jié)向上相反，股市交易重心不斷下移，經(jīng)過(guò)“6?13”暴跌，股指又退回到去年年底的水平。
　　時(shí)下，國(guó)債回購(gòu)利率已經(jīng)有所回落，但還是比以往同期的水平高不少，這表明整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張局面還沒(méi)有得到根本改善。客觀而言，這種狀況是不正常的，無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)還是對(duì)股市，都極為不利。站在投資者的角度，如果這種局面不改變，那么現(xiàn)在就只能降低倉(cāng)位，減少操作，因?yàn)樵诟呃�率局面下，�?quán)益類投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，應(yīng)該予以回避。