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　　新股IPO實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是一種公共財(cái)產(chǎn)利益關(guān)系，體現(xiàn)的是一種公平交易體制，而要保障這種機(jī)制的有效且保護(hù)投資人利益，需要提供公開透明且嚴(yán)格的法律嚴(yán)肅性。
　　日前，中國證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》并向全社會征求意見。而從市場的反應(yīng)來看，端午節(jié)后的首日重挫，似乎顯示市場投資者對此項(xiàng)改革存在憂慮。新股停發(fā)與審核的時(shí)日已經(jīng)有一階段，而中國證券市場為何對新股IPO發(fā)行即擔(dān)心擴(kuò)容且又充滿理性融資期待呢？實(shí)際上就本次意見改革的方針來看，筆者認(rèn)為市場化能否切實(shí)推進(jìn)將是其能否成功的關(guān)鍵。
　　研究此次新股發(fā)行改革來看，其主要集中在五個(gè)大的方面。即推進(jìn)新股市場化發(fā)行機(jī)制、強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠信義務(wù)、進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場化程度、強(qiáng)化定價(jià)過程的信息披露要求、改革新股配售方式與加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)“三公”原則。從總體上來看，涉及的面較為廣泛，但從具體的操作環(huán)節(jié)與控制體系來看，其并不盡然。而第一方面可以說在某種程度上已內(nèi)涵了下述方面，新股發(fā)行市場化機(jī)制可以說是此次改革的重中之中，也是恢復(fù)融資功能、化解擴(kuò)容之憂能否成功的最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。
　　筆者認(rèn)為新股發(fā)行市場化所體現(xiàn)的并非是簡單意義的招股說明書預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)、其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資、發(fā)行人自主選擇等因素，實(shí)際上新股發(fā)行的市場化機(jī)制是一個(gè)非常廣泛的概念，它由發(fā)行體制、法律追溯、市場化接軌二級市場交易方式、機(jī)構(gòu)公平競爭等諸多方面的結(jié)合。而市場化最為關(guān)鍵的是自由競爭、優(yōu)勝劣汰機(jī)制與法律機(jī)制的真正結(jié)合，才可稱為嚴(yán)格意義的市場化機(jī)制。從目前來看，我國新股發(fā)行制度要實(shí)現(xiàn)真正市場化，不僅需要分清政府與市場的邊界，而且還要法制大環(huán)境相匹配。
　　研究中國資本市場來看，以往許多新股發(fā)行不僅難以體現(xiàn)出真正意義的市場化，同時(shí)也為相關(guān)利益體所把持，利益輸送、違法懲治不嚴(yán)格等方面實(shí)際上是對新股IPO難以市場化最重要體現(xiàn)。比如萬福生科事件，其今年3月1日發(fā)布自查公告稱，2008年至2011年虛增營收7.4億元，虛增凈利潤1.6億元。超九成凈利是“水貨”，IPO財(cái)務(wù)造假明確，而從監(jiān)管層的處罰力度來看，對中介機(jī)構(gòu)平安證券及上市公司方面主要采取的仍然是現(xiàn)金處罰及市場準(zhǔn)入的制約，而沒有引入刑法，如果以此造假情況來看，對相關(guān)違規(guī)違法的利益人完全可以引入刑法懲治。
　　根據(jù)《中華人民共和國刑法》第一百六十條非常明晰，比如在招股說明書、認(rèn)股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券，數(shù)額巨大、后果嚴(yán)重或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處非法募集資金金額百分之一以上百分之五以下罰金。但從中國A股市場上市公司及中介機(jī)構(gòu)造假處罰來看，過多的是注重經(jīng)濟(jì)處罰，而沒有真正的與刑法掛鉤。
　　新股發(fā)行機(jī)制的市場化建設(shè)一方面需要操作性強(qiáng)的市場化因素，同時(shí)最為重要的則是要引入法律懲治及時(shí)有效的公開。新股IPO實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是一種公共財(cái)產(chǎn)利益關(guān)系，體現(xiàn)的是一種公平交易體制，而要保障這種機(jī)制的有效且保護(hù)投資人利益，需要提供公開透明且嚴(yán)格的法律嚴(yán)肅性。IPO環(huán)節(jié)必須在受到法律保護(hù)的同時(shí)伴生制約力量，必須體現(xiàn)出明確又嚴(yán)厲的刑事處罰規(guī)定。
　　對比中國A股市場IPO發(fā)行來看，雖然相關(guān)法律明確而有規(guī)定，但實(shí)際上其不少公司在案發(fā)后卻沒有得到嚴(yán)厲的刑法制裁。美國市場之所以能夠百年發(fā)展，優(yōu)勝劣汰及法律的嚴(yán)肅性是最為重要的支撐，研究其市場發(fā)現(xiàn)，美國早已實(shí)施了旨在要求上市公司進(jìn)行會計(jì)改革與保護(hù)投資者的法案《薩班斯－奧克斯利法案》，可以說從IPO發(fā)行、上市、交易、融資、重組、退市及法律維護(hù)等方面貫穿始終。
　　相關(guān)資料顯示，薩班斯法中302條款和404條款在股票發(fā)行之初及內(nèi)控體系上完善了公司質(zhì)量環(huán)節(jié)。302款主要強(qiáng)調(diào)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。404款要求在美上市企業(yè)要建立內(nèi)控體系。內(nèi)控活動的記錄不僅要細(xì)化到像產(chǎn)品付款時(shí)間這樣的細(xì)節(jié)，而且對重大缺陷都要予以披露。該法案核心“嚴(yán)厲”在于，公司首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官必須對財(cái)報(bào)真實(shí)性宣誓。一旦不實(shí)，有可能將被處以10年或20年監(jiān)禁的重刑這和美國持槍搶劫的最高刑罰相同。對比中國上市公司董事長責(zé)任與法律追究來看，中國A股市場可以說無法比擬，這也是上市公司真實(shí)性前提基礎(chǔ)的不同，而后續(xù)的退市、刑法等更是難以嚴(yán)格。
　　新股發(fā)行制度的真正市場化，需要政府與市場分離，并最終完成由當(dāng)前的核準(zhǔn)制到注冊制的替代。從市場主體來看，引入更多所有制的競爭，展開公平競爭才會真正的實(shí)現(xiàn)“競爭中優(yōu)勝劣汰”，同時(shí)嚴(yán)格法律執(zhí)行力度，市場化的程度才會深入而有效。此次暫停IPO之前中國股市已有7次暫停，從歷次情況來看，市場化與法制化兩個(gè)層面均沒有較大的變化，因此要實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行改革的成功，就必須在市場化的原則下堅(jiān)定而行，此次改革方案雖然有亮點(diǎn)，有進(jìn)步，但更多的仍然是局部性的修補(bǔ)，行政色彩濃厚，且沒有涉及發(fā)行制度根本問題所在。
　　總體來看，20年的中國資本市場，7次新股停發(fā)出現(xiàn)，這明顯體現(xiàn)出IPO問題的嚴(yán)重與利益對沖。通過對新股IPO歷史與市場軌跡、法律建設(shè)與執(zhí)行等對比認(rèn)為，此次新股發(fā)行制度改革的核心問題雖然有所觸及，但仍然有較長的路要走。從國際資本市場新股發(fā)行來看，沒有哪個(gè)國家的資本市場如我國A股這樣停停走走，問題不斷，而這實(shí)際上反映出我國資本市場市場化與法制化不足的核心問題。因此，要實(shí)現(xiàn)新股改革的成功突破，發(fā)揮股市的資源優(yōu)化配置功能，就需要加大市場化建設(shè)，且嚴(yán)格法律方面的緊隨而上，且執(zhí)法嚴(yán)格，并將市場新變化來修改相關(guān)刑法及證券法規(guī)來適應(yīng)市場化的深入。一名話，市場化是IPO改革能否成功的關(guān)鍵！