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　　5月份的外匯占款大幅減少，令銀行間市場(chǎng)資金面的壓力持續(xù)增加。
　　自上周五起，資金市場(chǎng)在短短幾個(gè)交易日內(nèi)已經(jīng)數(shù)度出現(xiàn)跌宕起伏的戲劇性場(chǎng)面，不但市場(chǎng)對(duì)于央行啟動(dòng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）緊急救火的猜測(cè)不絕于耳，昨日還有消息稱(chēng)四大行正在對(duì)央行施壓，以期央行動(dòng)用準(zhǔn)備金工具，緩解當(dāng)下銀行間市場(chǎng)資金窘迫的壓力。
　　盡管如此，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作依然在回籠資金。昨日，20億元的央票發(fā)行規(guī)模雖比此前兩次有明顯下降，一直延續(xù)的28天期正回購(gòu)也沒(méi)有現(xiàn)身，但市場(chǎng)期盼的逆回購(gòu)等資金注入工具還是沒(méi)有出現(xiàn)。很顯然，央行沒(méi)有滿(mǎn)足市場(chǎng)“放水救急”意愿的打算。
　　資金市場(chǎng)的高利率狀況也在延續(xù)，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜拆借利率一改前日大跌215.5個(gè)基點(diǎn)的頹勢(shì)，昨日上午即上漲78.3個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是，此前一直平靜的6月期和9月期Shibor利率昨日也出現(xiàn)較快的上升勢(shì)頭，一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于資金緊張局面將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間的判斷。
　　央行為何未能“放水救急”？筆者以為，這種取舍與此前高層在公開(kāi)場(chǎng)合的數(shù)次表態(tài)是一致的，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在5月和6月分別談及當(dāng)前的存量貨幣問(wèn)題。據(jù)新華社報(bào)道，5月13日，在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議上，李克強(qiáng)稱(chēng)，“在當(dāng)前存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應(yīng)量增速較高。要實(shí)現(xiàn)今年發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大”；6月8日，李克強(qiáng)在河北主持召開(kāi)環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會(huì)時(shí)，進(jìn)一步要求“要通過(guò)激發(fā)貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。
　　實(shí)際上，這種微妙的態(tài)度變化已經(jīng)被很多研究機(jī)構(gòu)關(guān)注到。不少分析認(rèn)為，這意味著今年年初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路將會(huì)堅(jiān)定貫徹下去。換句話說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)增速重質(zhì)不重量的情況下，今年前5個(gè)月普遍超過(guò)15%的廣義貨幣（M2）同比增幅是否有必要維持下去，恐怕會(huì)是一個(gè)值得考慮的問(wèn)題。
　　這在一定程度上可以解釋央行當(dāng)下的審慎行為。央行行長(zhǎng)周小川在今年兩會(huì)期間接受媒體采訪時(shí)，曾坦言年內(nèi)M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)為13%左右。這一增速除囊括7.5%的經(jīng)濟(jì)增速既定增長(zhǎng)目標(biāo)和3.5%的物價(jià)漲幅外，另留有2個(gè)百分點(diǎn)的資源價(jià)格改革空間。但由于年初外匯占款連月攀升，M2同比增幅實(shí)際已經(jīng)大大超出這一預(yù)定目標(biāo)。
　　因此在美聯(lián)儲(chǔ)敲響寬松政策退出警鐘之后，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)面臨的資金緊張壓力并不是因?yàn)樨泿殴��?yīng)量大幅低于預(yù)期所致，而只是市場(chǎng)從年初的不正常向正常狀況轉(zhuǎn)換的必然情形。
　　在這個(gè)關(guān)口上，市場(chǎng)應(yīng)該考慮兩個(gè)問(wèn)題：第一，外部貨幣政策環(huán)境的變化能否持續(xù)下去？因?yàn)榧幢惚Ｊ仄鹨?jiàn)，維持一段觀察期也是多數(shù)央行決策的必須步驟；第二，在1~5月份M2同比增速全部超出15%的情況下，今年剩余7個(gè)月如果要達(dá)成既定的13%貨幣供應(yīng)目標(biāo)，接下來(lái)幾個(gè)月的M2增幅會(huì)是怎樣一種情況？
　　整體而言，這兩個(gè)問(wèn)題對(duì)于市場(chǎng)都不是好消息。因?yàn)榍罢咭馕吨�央行短期�?nèi)很可能將會(huì)按兵不動(dòng)，后者則有貨幣增速較年初大幅下降的可能性。如果未來(lái)走勢(shì)真如筆者所言，那么當(dāng)前資金市場(chǎng)中備受煎熬的金融機(jī)構(gòu)就應(yīng)當(dāng)做好長(zhǎng)期準(zhǔn)備。實(shí)際上機(jī)構(gòu)已經(jīng)動(dòng)手在為6月底的年中考核囤積資金——6月初資金市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)之后，1周、2周和1月期的Shibor利率短短數(shù)日就大幅上升，且在隔夜拆借利率出現(xiàn)回落之后仍然持續(xù)向上。而昨日，6月期和9月期Shibor利率也開(kāi)始上行，中期資金面緊張的預(yù)期開(kāi)始冒出苗頭。
　　這一格局，對(duì)所有商業(yè)銀行都將是巨大挑戰(zhàn)。這不僅是流動(dòng)性管理所面臨的挑戰(zhàn)，更是銀行資產(chǎn)負(fù)債表實(shí)實(shí)在在的壓力。試想，在資金面寬松環(huán)境中能夠接上茬的各類(lèi)貸款，在資金面持續(xù)緊張的情況下會(huì)出現(xiàn)怎樣的問(wèn)題？