盡管上周五（6月13日），人民幣對(duì)美元中間價(jià)升破6.17，再次刷新匯改以來(lái)的最高紀(jì)錄，但是未來(lái)在外壓內(nèi)控以及對(duì)熱錢抑制之下，人民幣匯率可能已階段性見(jiàn)頂。
本輪人民幣升值始于去年三季度以來(lái)的全球量化寬松，中國(guó)基準(zhǔn)利率遠(yuǎn)高于美日歐等國(guó)的可比利率水平，給了海外資金套利的空間，驅(qū)動(dòng)資金再次回流人民幣資產(chǎn)，人民幣陷入了“貨幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán)。
人民幣升值也與外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。私人部門積累過(guò)多人民幣，而官方儲(chǔ)備過(guò)多外匯導(dǎo)致外匯資產(chǎn)配置失衡，因此當(dāng)人民幣有很強(qiáng)的升值預(yù)期的時(shí)候，就增強(qiáng)了私人部門的結(jié)匯意愿，導(dǎo)致“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”趨勢(shì)。
在人民幣持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)下外貿(mào)企業(yè)的財(cái)務(wù)操作導(dǎo)致資金流和貿(mào)易流背離，也就是我們說(shuō)到的“貨物空轉(zhuǎn)”和“金融空轉(zhuǎn)”。企業(yè)利用跨境貿(mào)易結(jié)算方式以及外匯借款，把外幣轉(zhuǎn)換成人民幣，并套取利差。
在這種情況下，為防范大規(guī)模資金流入，抑制外匯收支風(fēng)險(xiǎn)，5月5日，外管局出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確加強(qiáng)異常資金審查并首次實(shí)施與貸存比相關(guān)的凈美元頭寸管理，同時(shí)將對(duì)資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)提出警告，海關(guān)總署和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門協(xié)同管理，對(duì)熱錢保持高壓態(tài)勢(shì)，這有利于舒緩人民幣單邊升值的壓力。
近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)漸趨穩(wěn)固，美聯(lián)儲(chǔ)削減債券購(gòu)買的政策預(yù)期明顯增強(qiáng)，使得中美利差有所收斂，人民幣即期遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)背離走勢(shì)，離岸人民幣遠(yuǎn)期匯率貶值預(yù)期顯露，這是一個(gè)人民幣升值階段性見(jiàn)頂?shù)闹匾盘?hào)。