近日，中國證監(jiān)會公布了對萬福生科擬采取的處罰措施，相比于前期受到社會極大關(guān)注的綠大地案，本次對萬福生科案無論是在處罰力度還是處罰范圍上都明顯升級。萬福生科董事長被終身禁入證券市場，相關(guān)人員同時(shí)被移送公安機(jī)關(guān)；沒收平安證券在萬福生科的發(fā)行收入，并處以2倍罰款，暫停3個(gè)月保薦資格。平安證券出資3億元設(shè)立萬福生科虛假陳述事件投資者利益補(bǔ)償專項(xiàng)基金；從問責(zé)范圍來看，這次處罰擴(kuò)大了保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任人的規(guī)模，除了追究平安證券與保代人的責(zé)任之外，還對保薦業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人薛榮年、曾年生和崔嶺以及保薦項(xiàng)目協(xié)辦人湯德智一并給予了處罰，并都被撤銷證券從業(yè)資格。
事實(shí)上，由于IPO給發(fā)行人所帶來的巨大利益，為了獲取上市資格，同時(shí)也為獲得高價(jià)發(fā)行股票的機(jī)會，發(fā)行人包裝上市、虛假陳述的情況在我國證券市場層出不窮。近有現(xiàn)在的萬福生科，遠(yuǎn)的還有銀廣夏、江蘇三友、勝景山河等。自2009年IPO重啟以來，“三高”發(fā)行、新股業(yè)績“變臉”現(xiàn)象頻發(fā)，這背后反映的是包裝造假上市的愈演愈烈。
從國際成熟市場來看，財(cái)務(wù)造假問題也都有存在，但基本可算是極個(gè)別現(xiàn)象。那么，造假何以在我國股市長盛不衰呢？究其原因，最主要的還是造假的違法成本太低。
首先，從本質(zhì)上來說，我國股市創(chuàng)立之初就是以融資為導(dǎo)向，發(fā)展至今，股票市場仍算不上是一個(gè)真正意義上的投資市場，投資者和融資者居于不完全對等的地位。出于保護(hù)融資的需要，難免在制度設(shè)計(jì)等方面對融資者有所傾斜，并且我們可以看到，歷史上地方政府共同參與上市公司造假的現(xiàn)象并不鮮見。
其次，成熟市場中的投資者提起訴訟簡單易行，并且律師有訴訟提成，訴訟成功獲得的賠付金額也較大，因此上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表一旦有瑕疵就容易遭遇訴訟。但我國的集體訴訟制度還不完善，即便訴訟成功，投資者拿到的賠付金額也不大，這使得我國投資者缺乏動力去費(fèi)時(shí)費(fèi)力進(jìn)行訴訟；再次，按照《證券法》的規(guī)定，發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款，罰款比率甚至比一年期的銀行貸款利率還低。并且，按照法律規(guī)定，就算如萬福生科欺詐上市的性質(zhì)明確，但依法仍然不能直接退市。
最后，即便是法律上有從重處罰條款的，但從以往的實(shí)際執(zhí)法經(jīng)驗(yàn)看，大多是從輕發(fā)落。如《證券法》192條對保薦人的處罰，保薦人出具有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的保薦書，或者不履行其他法定職責(zé)的，責(zé)令改正，給予警告，沒收業(yè)務(wù)收入，并處以業(yè)務(wù)收入一倍以上五倍以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫停或者撤銷相關(guān)業(yè)務(wù)許可。但在實(shí)際處罰中，哪怕就是涉及到綠大地這種欺詐上市的公司，也未對保薦人處以5倍的罰款，更未撤銷相關(guān)業(yè)務(wù)許可。
正是基于這樣的市場環(huán)境，造假上市在我國股市接連發(fā)生也就不足為怪。甚至可以斷言，只要法律得不到完善，造假者得不到應(yīng)有的嚴(yán)懲，股市造假者就還會后繼有人。從此次萬福生科的處罰來看，證監(jiān)會對造假上市的處罰變得更加嚴(yán)厲，這在中國股市是一個(gè)好的開端，做法值得肯定。但要真正解決造假上市的問題，還需要從定位、法規(guī)、執(zhí)法等多方面入手，確保上市公司的財(cái)務(wù)信息真實(shí)可靠和法律的嚴(yán)肅性監(jiān)管。
第一，從股市定位看，要從以融資者為主導(dǎo)轉(zhuǎn)向投融資并重，實(shí)現(xiàn)投資和融資的真正平衡。我國是一個(gè)以散戶為主的市場結(jié)構(gòu)，中小投資者在大部分情況下處于弱勢。因此，要實(shí)現(xiàn)投融資的平衡，政策方面要向中小投資者傾斜，更加注重保護(hù)中小投資者的利益。
第二，《證券法》自2005年修訂之后就一直沿用至今，而在此期間我國資本市場已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，現(xiàn)行《證券法》已不能完全適應(yīng)市場發(fā)展的需求，修法勢在必行。《證券法》的修改，當(dāng)中涉及的一個(gè)重點(diǎn)就在于加大對造假上市者的懲罰，要從此前的以罰款為主變?yōu)樨?zé)令其直接退市為主，并追究造假上市者的刑事責(zé)任。
第三，推出集團(tuán)訴訟制度，保護(hù)投資者的利益。從成熟市場的經(jīng)驗(yàn)看，集團(tuán)訴訟制度可以較好地嚴(yán)懲造假上市者，對于造假者也能形成巨大的威懾力，從而更好地保護(hù)投資者的利益。
第四，當(dāng)前形勢下應(yīng)以源頭為重，將上市公司的監(jiān)管關(guān)口前移。從證監(jiān)會近期立案的情況來看，其稽查重心已經(jīng)有所變化。今年1-4月新增調(diào)查案件113起，比去年同期增加40%。其中，涉及信息披露、欺詐上市等上市公司相關(guān)新增案件18起，接近去年全年20件的水平。并且，此前財(cái)務(wù)造假的案件都是針對已經(jīng)上市的主體，但目前稽查對于申報(bào)階段的相關(guān)涉嫌違規(guī)主體更加重視，擬上市階段的上市主體查處力度已經(jīng)在明顯加大。
第五，在實(shí)際執(zhí)法中從重從嚴(yán)處罰。虛假信息披露是資本市場一切亂象的根源，是資本市場上所有違規(guī)違法行為的始作俑者。財(cái)務(wù)虛增或財(cái)務(wù)報(bào)表的失真，將導(dǎo)致市場信用混亂。鑒于當(dāng)前造假上市問題的嚴(yán)重性和廣泛性，執(zhí)法者有必要加重處罰力度。
嚴(yán)厲打擊虛假信息披露、欺詐上市行為，是當(dāng)前A股市場最為重要的問題之一。如果信息的真實(shí)性無法保證，資本市場的健康發(fā)展就只能淪為空談。監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)高度重視造假上市問題，多管齊下，遏制股市造假之風(fēng)。