金融改革亟須重塑系統(tǒng)協(xié)調(diào)性
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2013-05-28 作者:21世紀(jì)經(jīng)濟報道社論 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟報道
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近日,國務(wù)院同意并轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》,逐步擴大存貸款利率浮動幅度,建立健全市場基準(zhǔn)利率體系,完善人民幣匯率形成機制,穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換,明確推進制定存款保險制度實施方案等。 這種“四箭齊發(fā)”式的改革,表明中國金融體系亟需系統(tǒng)性改革,改變單點破局下舉步維艱的格局,創(chuàng)造一個有利于增長的金融體系。但是,中國經(jīng)濟本身存在一些問題,比如產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)價格過高、地方政府債務(wù)規(guī)模過大、貨幣存量過多等,限制了改革的可行空間。而在比較脆弱的情況下,恰應(yīng)該先推動結(jié)構(gòu)性改革,防止金融改革單兵突進,打破這種脆弱的局面,引起系統(tǒng)性風(fēng)波。 事實上,試圖通過建立一個更為市場化與自由化的金融體系和資本市場,來促進經(jīng)濟增長的愿望都是好的,但能否實現(xiàn)這個目標(biāo)則是另外一個問題。日本當(dāng)初實施金融自由化與國際化,也是在轉(zhuǎn)型升級的過程中,希望能夠支持創(chuàng)新與中小企業(yè),并實現(xiàn)日元的國際化。但最終結(jié)果是制造了史無前例的資產(chǎn)泡沫,因為大型企業(yè)可以去海外發(fā)行債券融資,脫媒化與利率自由化后的銀行業(yè)競爭激烈,壓低了利率,鼓勵了土地與房屋投機。 在資產(chǎn)泡沫破裂后,日本政府與銀行不對不良債權(quán)進行徹底清理,反而是希望通過資產(chǎn)逐步升值來修復(fù),政府則注入大量財政資金。這與中國政府傳統(tǒng)的做法類似,最終銀行業(yè)在這種狀態(tài)下惜貸,弱化了信用創(chuàng)造的機能。時至今日,日本也沒有實現(xiàn)最初改革的目標(biāo)。 中國目前的發(fā)展階段與日本類似,都是由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型,由實體經(jīng)濟向金融化發(fā)展。但在金融自由化與國際化之前,中國已經(jīng)產(chǎn)生了資產(chǎn)泡沫,由于政府依靠投資維持增長的做法積累了大量債務(wù),以及不可避免的產(chǎn)能過剩,因此,呈現(xiàn)了滯脹的局面:過量貨幣(債務(wù))投放制造了通脹,同時又全面的產(chǎn)能過剩。 目前,中國金融業(yè)充斥著影子市場,被認為是通過市場機制倒逼利率改革,推動建立市場化的利率體系。但是,影子銀行體系中的價格本身是金融體系扭曲的結(jié)果,而其根本則是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的嚴重失衡,因此,這種價格體系與市場化沒有什么關(guān)系。 當(dāng)前,政府限制地方融資平臺與地產(chǎn)業(yè)融資,前者絲毫不顧及回報而一味投資,后者則是在通脹、貧富不均等條件下成為市場追逐的投資品,并催生泡沫。但在產(chǎn)能過剩的背景下,也只有這兩個部門有巨大的融資需求并承受過高的價格,這是影子銀行體系繁榮的前提。 相當(dāng)程度上,民間借貸利率的走高并不是一種價格發(fā)現(xiàn),而是政府債務(wù)規(guī)模龐大造成的擠出效應(yīng),抬高了民間利率和中小企業(yè)的融資成本。除了地方政府高達十多萬億的債務(wù)之外,37家央企去年在銀行共借貸3萬億,反映這種擠壓不僅是巨大的,而且催生了一些企業(yè)靠利差生財,擾亂市場的大量套利行為。同時,在實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩的背景下,信貸投放風(fēng)險越來越高,而民間借貸高利率對應(yīng)的也是高風(fēng)險。而與銀行借貸受到銀行的審查與監(jiān)督不同,影子銀行缺乏借款人的監(jiān)督,風(fēng)險又被放大。 總之,當(dāng)前改革已是個相互依存的耦合系統(tǒng),金融改革與結(jié)構(gòu)性的市場化改革需同步進行,否則若相互關(guān)聯(lián)的不同領(lǐng)域存在改革進度的時間和空間偏差,改革很容易陷入不進則退困境。
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