與眼下的總需求乏力相比，結(jié)構(gòu)失衡的矛盾更加突出。
4月數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資累積同比降0.3個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，可房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資逆政策周期上升，4月累計(jì)增速升0.9個(gè)百分點(diǎn)至21.1%。但是，房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇，各地“地王”的重現(xiàn)，甚至地方融資平臺(tái)的擴(kuò)張，并沒(méi)有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到相應(yīng)的拉動(dòng)作用，反而因?yàn)檫@些部門對(duì)資金的“吞噬”，而對(duì)私人部門的需求構(gòu)成擠壓。
今年一季度的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)銷率、生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)等各項(xiàng)數(shù)據(jù)從不同角度驗(yàn)證了同一個(gè)事實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式仍然是以水泥鋼筋為基礎(chǔ)的資源投入型增長(zhǎng)，“結(jié)構(gòu)調(diào)整”沒(méi)有看到實(shí)質(zhì)性的成效。
結(jié)構(gòu)失衡也反映在貨幣條件的不平衡上。1至4月新增貸款中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和按揭貸款占比達(dá)27%，較去年明顯上升。1至4月城投債凈發(fā)行量達(dá)到4000多億元，在社會(huì)融資總量當(dāng)中的占比上升。而且，一季度信托資產(chǎn)增長(zhǎng)1.26萬(wàn)億元，其中流向融資平臺(tái)的比例在增加。
金融資源過(guò)度流向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和融資平臺(tái)這兩個(gè)領(lǐng)域也抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。一方面，泡沫帶來(lái)了較高的行業(yè)利潤(rùn)率，房地產(chǎn)業(yè)可以承受較高的融資成本；另一方面，融資平臺(tái)不完全是市場(chǎng)行為，對(duì)價(jià)格信號(hào)并不敏感。市場(chǎng)整體的利率水平也在水漲船高。有機(jī)構(gòu)的調(diào)研顯示，目前我國(guó)企業(yè)所面對(duì)的實(shí)際利率接近9%，已經(jīng)高于當(dāng)前GDP增速。
如此高的實(shí)際利率，抑制了企業(yè)的固定資產(chǎn)投資和存貨投資的增長(zhǎng)，但降低利率也并不能解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，反而會(huì)增加房地產(chǎn)的投資性需求，并放大過(guò)去累積的信用擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。
一些機(jī)構(gòu)判斷，結(jié)構(gòu)問(wèn)題難以通過(guò)逆周期總量政策來(lái)解決，而且流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)效果下降，預(yù)計(jì)短期內(nèi)出臺(tái)較大力度的宏觀政策來(lái)刺激需求的可能性較小。總量政策的逆周期操作需要在抹平短周期波動(dòng)和防范中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)方面取得平衡。具體而言，不應(yīng)該急于使用準(zhǔn)備金率等總量工具，而是要著重利率和匯率的市場(chǎng)化改革。通過(guò)利率和匯率的市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)社會(huì)資源的配置，促進(jìn)低效率企業(yè)的退出，提高整個(gè)社會(huì)的資源配置效率和要素生產(chǎn)率。
考慮到?jīng)Q策層對(duì)增長(zhǎng)放緩的容忍度在提高，近期的宏觀政策更應(yīng)該著力于結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中重要的一點(diǎn)就是，進(jìn)一步推動(dòng)政府職能轉(zhuǎn)變，淡化政府在“經(jīng)濟(jì)建設(shè)”中的角色。政府投資繼續(xù)增長(zhǎng)短期內(nèi)雖能制造“需求”，但長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過(guò)剩，并對(duì)民間投資產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。“積極的財(cái)政政策”的著重點(diǎn)不僅僅是“穩(wěn)增長(zhǎng)”，更應(yīng)該是“調(diào)結(jié)構(gòu)”。