5月初，歐洲央行舉行貨幣政策會議后決定，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)25個基點至0.5%的歷史新低，同時將隔夜貸款利率降低50個基點至1.00%，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個月以來首次降息，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。隨后幾天，印度、澳大利亞、波蘭、韓國以及越南等國家央行也宣布降息，全球央行掀起新一輪降息潮。不過，筆者認(rèn)為，新一輪全球央行降息對刺激經(jīng)濟(jì)成效可謂“雷聲大雨點小”，而用競爭性貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)更是弄巧成拙。
無論是近期令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是低于預(yù)期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。就經(jīng)濟(jì)運行情況而言，近期歐元區(qū)一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂：5月2日公布的4月歐元區(qū)17國Markit制造業(yè)指數(shù)由3月的46.8降至46.7，連續(xù)第21個月萎縮。再加上此前歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)不佳以及德國IFO商業(yè)景氣指數(shù)下滑，讓歐洲央行擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)疲軟之勢正持續(xù)“侵入”德國等歐元區(qū)核心成員國。另外，歐元區(qū)的需求仍然萎靡不振。歐元區(qū)4月零售業(yè)PMI回升至44.2，較上月高0.5點，但已連續(xù)18個月低于50。與此同時，歐元區(qū)3月失業(yè)率12.1%，創(chuàng)下了歐元區(qū)建立以來的歷史新高。更重要的是，歐元匯率與6至9個月之前相比已經(jīng)大幅上升，從貿(mào)易加權(quán)匯率來看，歐元比去年11月中旬時升值約4%，比去年8月時升值幅度達(dá)6.5%，讓歐元區(qū)出口進(jìn)一步受挫。另外，比預(yù)期更低的4月通脹數(shù)據(jù)則為歐洲央行降息提供了充分空間。日前，歐洲統(tǒng)計局公布的歐元區(qū)4月通脹率僅為1.2%，低于3月的1.7%，為2010年2月以來的最低點。歐洲央行的通脹目標(biāo)為2%，今年2月以來通脹率始終未超過2%。還有，歐洲央行月報調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)降了2013-2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。對今年的預(yù)測由零增長調(diào)降為下滑0.4%，將明年經(jīng)濟(jì)增長由1.1%調(diào)降為1%。此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還調(diào)高了對歐元區(qū)今后三年失業(yè)率的預(yù)估。今年失業(yè)率將達(dá)12.3%，此前的預(yù)期值為12.1%，2014年由11.9%調(diào)高至12.2%，2015年由11.2%調(diào)高至11.6%。
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新一輪降息戰(zhàn)手法相同但目標(biāo)有別 |
不過，與以往相比，新一輪降息的貨幣戰(zhàn)，手法相同，但目標(biāo)卻有差異。近兩年，歐美日在激烈的貨幣戰(zhàn)中，以較勁量化寬松貨幣政策為主要特征。尤其是去年年底以來，量化寬松貨幣政策甚至轉(zhuǎn)變?yōu)楦蛹みM(jìn)的寬松貨幣政策。在美國，QE3剛推出3個月，在扭轉(zhuǎn)操作(OT)即將到期、“財政懸崖”即將來臨之際，美聯(lián)儲在去年12月12日又堅決地推出了QE4，希望能夠借此將失業(yè)率壓低到6.5%。在歐盟，歐洲央行已于去年9月上旬啟動直接貨幣交易(OMT)，在歐元區(qū)二級市場無限制購買1-3年期主權(quán)債，通過OMT，希望使歐洲央行有能力應(yīng)對政府債券市場的嚴(yán)重扭曲，保證貨幣政策的單一性以及貨幣政策立場能正確地傳導(dǎo)至這個地區(qū)全部的實體經(jīng)濟(jì)。在日本，QE政策原本就是日本央行的一種發(fā)明和創(chuàng)造。去年12月底，自民黨的安倍晉三競選獲勝之后，日本央行的立場也隨即發(fā)生了根本變化。今年4月4日，日本央行激進(jìn)寬松貨幣政策集中爆發(fā)，承諾日本央行將實施開放式資產(chǎn)購買，并表示貨幣基礎(chǔ)在2014年底前將幾乎翻倍至2.9萬億美元。這是激進(jìn)寬松貨幣政策的突出表現(xiàn)，而且史無先例。不過，從實際運行效果看，各國都沒有從量化寬松貨幣政策中占到多少便宜。所以，與以往相比，新一輪的貨幣戰(zhàn)就以降息為主要特征，而歐洲央行最終還是搶得了先機。因為，從現(xiàn)實情況看，歐洲央行降息25個基點，能夠減少提前償還長期再融資操作(LTRO)資金的動機。在過去幾周內(nèi)，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。然而，對于新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，迫于歐美日等發(fā)達(dá)國家大舉量化寬松以及降息帶來的“熱錢”涌入和本幣升值壓力，更多的新興經(jīng)濟(jì)體不得不跟風(fēng)降息或是采取匯市干預(yù)措施。世界銀行對全球新興市場資金流入的分析報告顯示，今年前四個月，新興市場的資金流入量較上年同期激增42%，達(dá)到640億美元。為此，在韓國、澳大利亞和越南等國，最近的降息明顯帶有打壓本幣的考慮。不過，新興市場還特別重視未來寬松政策退出時資本大舉出逃可能帶來的風(fēng)險。
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金融政策須集中體現(xiàn)支持實體經(jīng)濟(jì) |
由上可見，各個國家為打貨幣戰(zhàn)而降息是徒勞的，最好的戰(zhàn)略是充分發(fā)揮金融政策支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的優(yōu)勢。要知道，實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，整個經(jīng)濟(jì)和金融才能穩(wěn)。因此，歐洲銀行除了降息措施之外，還應(yīng)盡快修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機制，在今年接下來的時間徹底改變銀行持續(xù)信貸緊縮局面。同時，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強力回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過金融創(chuàng)新實施綜合經(jīng)營，保持強大的金融市場業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構(gòu)，以此加大對歐洲實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。就美國而言，美聯(lián)儲須順勢而為，盡快推出更多的刺激房地產(chǎn)消費等金融政策，支持提振美國消費者信心。還要支持重振美國制造業(yè)，設(shè)立全美制造業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，加強高等工科類院校和制造企業(yè)之間的產(chǎn)學(xué)研有機結(jié)合，提振美國經(jīng)濟(jì)。再看日本，日本經(jīng)濟(jì)要想重振并實現(xiàn)穩(wěn)定增長，不能僅靠競爭性日元貶值來刺激經(jīng)濟(jì)，因為那樣會招致貿(mào)易伙伴國的強烈反制，從而使其在經(jīng)濟(jì)重振道路上很難前行。日本需要重建需求，并尋找新的擴大內(nèi)需的增長點，堅持走“產(chǎn)業(yè)投資立國”的破壞性創(chuàng)新道路，即動用大規(guī)模財政來吸引民間投資，在民間投資活動的帶動下實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。還要考慮通過財團(tuán)金融支持發(fā)揮財團(tuán)機制的企業(yè)優(yōu)勢，克服該機制的“組團(tuán)式衰落”，從而擺脫當(dāng)下的“日本式困境”。更要以綜合性的財團(tuán)作為依托，在全球建立自己的網(wǎng)絡(luò)，從而擔(dān)負(fù)起日本對外貿(mào)易、海外投資的重?fù)?dān)。而今年，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)中速增長將成為必然，按購買力平價計算的增長率為6.2%的可能性較大。而調(diào)整結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量以及防范資產(chǎn)泡沫應(yīng)成為新興經(jīng)濟(jì)體的主要任務(wù)。對此，新興經(jīng)濟(jì)體央行應(yīng)給與積極的金融政策支持。
實際上，當(dāng)下各國央行包括降息在內(nèi)的常規(guī)性貨幣政策在推動全球經(jīng)濟(jì)增長方面的作用似乎愈來愈弱，全球經(jīng)濟(jì)增長亟需新動力。那么，新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長的新動力，從項目領(lǐng)域看，主要是集中在結(jié)構(gòu)性改革和技術(shù)創(chuàng)新兩個方面。結(jié)構(gòu)性改革就是在基礎(chǔ)性改革的前提下，針對新舊兩種經(jīng)濟(jì)體制所存在的結(jié)構(gòu)性矛盾，加快培育發(fā)展新體制因素，并逐漸形成新體制的合理結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)形勢的需要，這是解決改革深層次矛盾和問題的必然選擇。結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)就是消除扭曲、恢復(fù)結(jié)構(gòu)平衡，避免由于扭曲和不公導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)與社會危機。而技術(shù)創(chuàng)新是改進(jìn)現(xiàn)有或創(chuàng)造新的產(chǎn)品、生產(chǎn)過程或服務(wù)方式。重大的技術(shù)創(chuàng)新會導(dǎo)致社會經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的根本性轉(zhuǎn)變。而未來的技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在高科技、醫(yī)療、生態(tài)農(nóng)業(yè)和新能源等戰(zhàn)略領(lǐng)域。當(dāng)然，各國的創(chuàng)新意愿與財力保證也同等重要。就全球地域看，新興經(jīng)濟(jì)體是新一輪全球經(jīng)濟(jì)增長主要推動力。只要新興經(jīng)濟(jì)體針對結(jié)構(gòu)性問題、貿(mào)易摩擦、物流合作、物價上漲、應(yīng)對能源危機等問題加強協(xié)調(diào)與合作，共同商討全局性、戰(zhàn)略性問題，就一定能起到拉動全球經(jīng)濟(jì)增長的作用。為此，全球央行降息行為，僅靠自身“單刀出擊”而逞“匹夫之勇”的時代已經(jīng)落伍，應(yīng)當(dāng)加強與其財政、貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)、科技、環(huán)保等管理當(dāng)局的政策形成合力，同時，貨幣調(diào)控與金融監(jiān)管應(yīng)超越國家利益，唯有依靠國際合作機制才有可能實現(xiàn)較理想的全球經(jīng)濟(jì)治理，從而在引導(dǎo)今年接下來的時間全球經(jīng)濟(jì)增長方面起到應(yīng)有的作用。
就中國而言，今年以來，繼續(xù)實行穩(wěn)健貨幣政策，并未在降息方面顯露任何動作跡象。在出口疲軟、房地產(chǎn)嚴(yán)控的背景下，降息雖然可以在一定程度上提振經(jīng)濟(jì)，但其副作用亦很明顯，即增加信貸風(fēng)險和資產(chǎn)價格上漲。而且，中國當(dāng)前所面臨的本幣升值和熱錢涌入壓力甚至大于其他大型經(jīng)濟(jì)體。最近，人民幣對美元持續(xù)大幅升值，并于5月9日突破“6.20”關(guān)口。今年以來，人民幣對美元已累計升值1.4%，速度和幅度為2005年匯改以來所罕見。再據(jù)央行10日公布的4月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月末廣義貨幣(M2)同比增長16.1%，為兩年來的峰值，這意味著市場流動性充裕，而流動性充足環(huán)境下，流動性管理以及通脹預(yù)期管理壓力都在增大。那么，加強流動性管理也就成為當(dāng)下央行貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容。而且，深入研究和把握影響銀行體系流動性的因素、變化規(guī)律及流動性與人民幣匯率波動之間的關(guān)系，對于改進(jìn)貨幣政策日常的操作水平，加強央行流動性管理，提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性具有十分重要的現(xiàn)實意義。
實際上，對于流動性管理，央行在一季度貨幣政策報告中明確指出，綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，把好流動性總閘門，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動性供需形勢，合理運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及其他創(chuàng)新流動性管理工具組合，保持銀行體系流動性合理適度，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運行。除此之外，還要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案。可以說，這些流動性管理措施，能夠充分體現(xiàn)提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性的要求，也是一部中國版貨幣政策調(diào)整和創(chuàng)新以應(yīng)對流動性變化的實戰(zhàn)范例。