最近一期的歐洲央行銀行貸款調(diào)查還是傳遞了與此前數(shù)個季度類似的信息，即在流動性本身并不是問題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續(xù)信貸緊縮，造成貨幣與貸款傳導(dǎo)關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導(dǎo)緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。看來，修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)著力解決歐洲銀行業(yè)信貸緊縮問題。
歐洲央行5月初將歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)25個基點至0．5％的歷史新低，同時將隔夜貸款利率降低50個基點至1％，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個月以來首次降息，以刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。
不過，歐洲央行降息對刺激經(jīng)濟(jì)仍難免“雷聲大雨點小”。從表面上看，無論是近期令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是低于預(yù)期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。就經(jīng)濟(jì)運行情況而言，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂：5月2日公布的4月歐元區(qū)17國Markit制造業(yè)指數(shù)，由3月的46．8降至46．7，連續(xù)第21個月萎縮。再加上此前歐元區(qū)綜合PMI指數(shù)不佳以及德國Ifo商業(yè)景氣指數(shù)下滑，讓歐洲央行擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)疲軟之勢正持續(xù)“侵入”德國等歐元區(qū)核心成員國。
不過，從貨幣政策對刺激經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)看，如果在傳導(dǎo)機(jī)制中某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸，則會直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。那么，就歐洲央行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制而言，為實現(xiàn)“保持物價穩(wěn)定”的首要目標(biāo)，歐洲央行選擇貨幣供應(yīng)量M3作為中介指標(biāo)，由各成員國綜合運用公開市場操作、存貸款便利、最低存款準(zhǔn)備金要求“三大法寶”，使得歐洲央行貨幣政策的刺激因素——流動性和利率——從各國貨幣市場開始，進(jìn)而通過金融市場擴(kuò)展，使M3年度目標(biāo)和主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變量在長期內(nèi)也有望達(dá)到。
歐洲央行還須在一年內(nèi)經(jīng)常考慮是否、何時、以及在何種程度上通過改變貨幣市場和其他金融市場的條件使貨幣擴(kuò)張對貨幣目標(biāo)的偏離得到糾正，并采用各種指標(biāo)評估貨幣政策運行狀況的適當(dāng)性和有效性。在這樣的傳導(dǎo)機(jī)制下，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動經(jīng)由流動性得以實現(xiàn)，并通過商業(yè)銀行信用創(chuàng)造功能貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接提供或在公開市場上與非銀行部門直接交易提供流動性。
然而，從現(xiàn)實情況看，歐洲央行降息25個基點能夠減少提前償還長期再融資操作（LTRO）資金的動機(jī)，因為其利率成本是與每周主要再融資操作（MRO）的邊際利率掛鉤的。在過去幾周內(nèi)，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動性更長時間留在市場上，對未來貨幣市場利率的抑制效果也會更久。盡管如此，但最近一期的歐洲央行銀行貸款調(diào)查還是傳遞了與此前數(shù)個季度類似的信息，即在流動性本身并不是問題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續(xù)信貸緊縮，造成貨幣與貸款的傳導(dǎo)關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導(dǎo)緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長。
那么，就歐洲銀行業(yè)信貸緊縮而言，金融危機(jī)以來，歐洲銀行業(yè)一直是運行在信貸緊縮的軌道上。不過，不同的時期還有所差別。五年前的信貸緊縮主要是源于銀行業(yè)持有過多的CDS等有毒資產(chǎn)；兩年前，歐洲銀行信貸緊縮，則主要源于以希臘債務(wù)危機(jī)為代表的歐債危機(jī)的蔓延和升級，致使銀行業(yè)流動性困境；那么，今年以來的信貸緊縮則主要是源于改善歐洲銀行業(yè)資本金窘?jīng)r。
今年1月，國際經(jīng)合組織（OECD）發(fā)表的題為《強化歐洲銀行業(yè)》的報告簡要指出，歐元區(qū)銀行資本充足率普遍不足。看來，修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)著力解決歐洲銀行業(yè)信貸緊縮問題。
首先，歐洲央行應(yīng)采取政策支持?jǐn)U大信貸供給和信貸需求。今年4月12日，全球領(lǐng)先的預(yù)測分析及決策管理軟件公司費埃哲公司與歐洲金融管理與營銷協(xié)會聯(lián)合發(fā)布了第七輪歐洲信貸風(fēng)險調(diào)研結(jié)果報告顯示，與去年秋季進(jìn)行的調(diào)研結(jié)果相比，信貸供給和需求間的信貸缺口將顯著縮小。這是一個很好的現(xiàn)象，但反映到經(jīng)濟(jì)增長上還有些滯后。因此，歐洲央行應(yīng)利用充斥市場的廉價資金來阻止信貸緊縮，鼓勵向企業(yè)和消費者貸款，刺激無抵押銀行債務(wù)的需求。
其次，實施治本之策，改善歐洲銀行業(yè)資本金缺口。第一，建立財政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。實踐表明，統(tǒng)一的貨幣政策與成員國相對獨立的財政政策正是引發(fā)歐債危機(jī)的根源。為此，歐元區(qū)在建立了貨幣聯(lián)盟之后必須建立財政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。2012年已經(jīng)在這幾個聯(lián)盟方面進(jìn)行了有益的嘗試并邁出了一些實質(zhì)的步伐。2013年，歐元區(qū)乃至整個歐盟應(yīng)尋求更為緊密的財政、貨幣及銀行聯(lián)盟。第二，加大對歐洲實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。要知道，實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，銀行資本金才能穩(wěn)。因此，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，強力回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，通過加快金融創(chuàng)新、綜合經(jīng)營步伐，保持強大的金融市場業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構(gòu)，以此加大對歐洲實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。
再次，歐洲銀行業(yè)需進(jìn)一步加快改革步伐。歐洲銀行業(yè)信貸緊縮局面的改觀，從根本上要依靠歐洲銀行業(yè)進(jìn)一步加快改革步伐。2011年以來，法、德、意等國銀行業(yè)問題的相繼暴露，對歐洲銀行業(yè)的改革或?qū)⑵鸬郊铀僮饔谩＝衲辏瑲W洲銀行業(yè)應(yīng)努力改變收縮資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿狀態(tài)，應(yīng)進(jìn)一步加大對歐洲實體經(jīng)濟(jì)的支持力度；從中長期看，隨著薪酬體制、風(fēng)控機(jī)制以及評估體系的徹底改革，尤其是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的逐步實施，歐洲銀行的資本配置框架應(yīng)得到大幅度改善，銀行業(yè)運行也能逐步達(dá)到修復(fù)后貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的要求。