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在當前中國經濟形勢和經濟政策處境微妙之際，央行釋放出的任何政策信號都會引起市場強烈關注。央行日前發(fā)布的《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》認為，當前經濟平穩(wěn)運行的基礎還不穩(wěn)固，內生增長動力仍待增強，下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀，要注意預先防范通脹風險，前瞻性引導、穩(wěn)定好通脹預期。
基于這樣的判斷，央行對下一階段主要貨幣政策思路進行了微調：與去年四季度“穩(wěn)增長、調結構、控通脹、防風險”四大貨幣政策目標相比，央行一季度貨幣政策報告中，去掉“調結構”，保留“穩(wěn)增長、控通脹、防風險”；表述工作總基調時，央行也將“貫徹穩(wěn)中求進的要求”，置于“堅持以提高經濟發(fā)展質量和效益為中心，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策”的前面；在流動性管理方面，與上一期貨幣政策執(zhí)行報告中
“保持合理的市場流動性”相比，此次強調“把好流動性總閘門”，這是2011年上半年之后央行首次采用這一說法。
值得注意的是，為了增強流動性管理的靈活性和主動性，央行于一季度創(chuàng)設了常設借貸便利（SLF），配合此前已公布的短期流動性調節(jié)工具（SLO），在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機運用。與此同時，央行以專欄的形式，首次警示了銀行資金池理財產品的風險。
在筆者看來，雖然央行部署下一階段主要政策思路在細節(jié)上出現(xiàn)了細微的變化，但是總體來看，央行報告對于貨幣政策的基調保持不變，貨幣政策支持中國經濟增長的目標沒有變。從目前國內外經濟發(fā)展情況來看，保持貨幣政策穩(wěn)健性以及連續(xù)性有利于消除目前市場微觀主體的不確定因素，也有益于減少經濟復蘇過程中過于劇烈的波動。
從國際環(huán)境來看，盡管歐元區(qū)、日本、澳大利亞、印度在內的諸多經濟體寬松貨幣新政迭出，且不斷呈現(xiàn)出“創(chuàng)紀錄”的極端形式，但經濟形勢不容樂觀。深層次看，危機爆發(fā)后貨幣政策演化缺乏穩(wěn)定性是這些經濟體增長瓶頸和政策瓶頸同期而至的根本原因，尤其是企業(yè)微觀主體對于貨幣當局的政策反應需要時間消化。
而從國內經濟運行情況來看，也呈現(xiàn)出微觀經濟主體活力不斷減弱的問題，整體經濟增長動力不足。值得關注的是在物價開始抬頭的時候，工業(yè)產品價格則創(chuàng)近6個月新低。過去14個月，中國PPI一直維持“負增長”態(tài)勢。雖然從2012年9月起，PPI降幅曾連續(xù)4個月收窄，但2013年前4個月，PPI數(shù)據再度呈現(xiàn)跌幅逐月擴大態(tài)勢。而為了遏制經濟增速下降，貨幣流動性迅猛增加。
4月末，廣義貨幣（M2）余額103．26萬億元，同比增長16．1％，分別比上月末和上年同期高0．4個和3．3個百分點。初步統(tǒng)計，1—4月社會融資規(guī)模為7．91萬億元，比上年同期多3．06萬億元。
顯然，央行在貨幣政策上必須做好微妙的平衡。實際上，央行在時隔17個月后重啟央票發(fā)行，而不是其他貨幣政策，顯示出央行已經在準備系統(tǒng)性地長期回籠資金，以弱化熱錢流入對經濟造成的沖擊。央行重啟央票發(fā)行以回籠多余的資金，這并不表明貨幣政策收緊，而是為了在避免收緊整體貨幣政策的情況下，相對靈活地調整市場上的流動性。
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