海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年4月份我國進出口總值3559.6億美元，扣除匯率因素增長15.7%。其中出口1870.6億美元，同比增長14.7%；進口1689億美元，同比增長16.8%；貿(mào)易順差181.6億美元。4月份出口同比增速延續(xù)了兩位數(shù)增速的“數(shù)字繁榮”，但其中隱含了部分熱錢流入的身影。
4月份出口增速保持高位，主要有以下三個原因。
一是去年同期低基數(shù)效應(yīng)推動。從2013年全年的出口基數(shù)效應(yīng)分布情況看，受益于去年同期較低出口金額的影響，在4月當月14.7%的出口同比增速構(gòu)成中，基數(shù)效應(yīng)大約貢獻了22個百分點的正向拉動作用。低基數(shù)效應(yīng)推動4月出口同比延續(xù)了“兩位數(shù)增速的繁榮”。
二是源自東盟等區(qū)域市場出口需求的周期性回暖。從國別和地區(qū)的出口同比增速看，4月份中國對東盟出口同比增速進一步攀升至37.23%，明顯高于上月11.62%的同比增速。由于中國與東盟國家共處相近的文化圈內(nèi)，雙邊貿(mào)易成本普遍較低。同時國際加工制造業(yè)梯度產(chǎn)業(yè)鏈條形成中國與東盟緊密的上、下游分工格局，受益于此，區(qū)域市場的周期性回暖推動了4月中國出口的持續(xù)向好。此外，雖然4月中國對美、日、歐盟（G3）地區(qū)的出口同比分別低至-0.06%、-1.23%和-6.4%，但相比3月份對美國-6.5%、日本-10%、歐盟-14.02%的負增長，4月份中國對發(fā)達市場的出口跌幅也已經(jīng)開始明顯收窄，整體趨好態(tài)勢明顯。
三是可能受近期人民幣實際有效匯率升值推動，部分海外資本繼續(xù)借道香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易流入國內(nèi)，從而推動4月出口同比繼續(xù)高增長。從中國對香港的出口占全部出口總量的比值看，雖然在4月份國家外管局和海關(guān)總署加大對虛假貿(mào)易查處力度后，出口香港/出口總值這一比值已經(jīng)從3月份的26.55%歷史超高位回落到了4月份的21.1%；且中國對香港出口同比增速也由3月份的92.9%跌落至4月份的57.08%，增速幾乎“腰斬一半”，但無論從出口香港/出口總值還是從出口同比增速看，4月中國對香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易依然“虛高不下”。
綜合4月份分區(qū)域出口和整體出口增速數(shù)據(jù)，我們認為，4月中國出口“數(shù)字繁榮”的背后，存在三個明顯的悖論，應(yīng)該在很大程度上隱含了部分熱錢流入的身影。
第一個悖論，4月對香港出口/全部出口占比依然高達21.1%，這一比值遠超歷史平均的15%-17%。在美日歐等海外發(fā)達經(jīng)濟體終端需求弱復(fù)蘇的大背景下，對香港的轉(zhuǎn)口（中轉(zhuǎn)貿(mào)易）需求短期內(nèi)不可能如此大幅度的增長。短期內(nèi)對港高出口占比與發(fā)達經(jīng)濟終端消費需求弱復(fù)蘇事實不符。
第二個悖論，4月中國對港出口同比增速較上月“腰斬一半”，與4月當月中國整體對外14.7%的高增長，以及與4月份中國對美、日、歐出口回暖的事實不符。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，4月份中國對香港出口同比增速由3月份的92.9%跌落至4月份的57.08%，而同期中國整體出口卻由3月份的10%進一步攀升至14.7%。從歷史數(shù)據(jù)看，這與以往中國出口狀況明顯不符。同時，4月份中國對發(fā)達市場的出口跌幅也已經(jīng)開始明顯收窄，4月源自歐美終端市場的趨好態(tài)勢與對港出口增速“腰斬一半”不符。
第三個悖論，中國整體出口持續(xù)高增長與實際有效匯率升值存在悖論。從理論上講，在我國既有資源要素稟賦下（可能目前仍然是勞動力成本相對占優(yōu)），短期內(nèi)人民幣實際有效匯率的持續(xù)升值，可能會在一定程度上擠壓微觀出口企業(yè)的利潤空間，不利于出口的持續(xù)激增，因而理論上會看到“幣值勁升、出口下滑”的格局。但事實上，從PMI新出口訂單持續(xù)數(shù)月的下滑走勢看，雖然當前人民幣持續(xù)升值可能在一定程度上打壓了出口企業(yè)前景預(yù)期，不利于出口的持續(xù)增長。然而，從國家外管局與海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)看，我們卻發(fā)現(xiàn)“出口同比多增與人民幣幣值勁升”并存的悖論。
至于悖論背后的原因，我們認為，在4月市場普遍預(yù)期歐洲央行、澳大利亞央行等海外發(fā)達經(jīng)濟體調(diào)降基準利率的背景下，受中外利差倒掛預(yù)期的驅(qū)使，又開始出現(xiàn)海外資本借道經(jīng)常項目賬戶流入國內(nèi)的情況。近期人民幣實際有效匯率持續(xù)單邊升值，也在一定程度上強化了市場上普遍存在的“熱錢借道流入—人民幣升值—熱錢借道流入”這一適應(yīng)性預(yù)期。