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　　近期，全球央行量化寬松動(dòng)作頻頻。不過(guò)，中國(guó)央行仍然通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性，貨幣政策并無(wú)明顯放松的跡象。
　　一方面，全球流動(dòng)性泛濫，資本流入加大了我國(guó)通脹壓力。另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足，金融風(fēng)險(xiǎn)有待集體釋放。筆者認(rèn)為，這些因素加大了我國(guó)貨幣政策的調(diào)控難度，因此，總的來(lái)說(shuō)，貨幣政策仍應(yīng)打“穩(wěn)”字牌，可繼續(xù)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作的手段來(lái)視情況調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性。目前，我國(guó)貨幣政策的調(diào)整主要受制于三方面因素。
　　首先，債券市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴將限制地方融資平臺(tái)擴(kuò)張，這將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資的融資，帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施投資保持高速增長(zhǎng)是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要力量，而城投債又是地方政府基礎(chǔ)設(shè)施的重要資金來(lái)源。這是造成我國(guó)貨幣政策調(diào)控難度加大的其中一大因素。
　　其次，我國(guó)貨幣政策還受到物價(jià)的制約。雖然我國(guó)當(dāng)前物價(jià)水平仍在可控范圍之內(nèi)，但年底物價(jià)或進(jìn)入新一輪的上漲空間，明年的物價(jià)會(huì)是一個(gè)比較令人擔(dān)憂的問(wèn)題，再次加碼寬松只會(huì)導(dǎo)致明年更被動(dòng)。此外，從控房?jī)r(jià)的角度來(lái)看，貨幣政策仍然受到房地產(chǎn)泡沫的制約。由于房地產(chǎn)的投機(jī)需求較大，降低基準(zhǔn)利率無(wú)疑將刺激房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升的預(yù)期。
　　最后，貨幣政策還受到PPI通縮的制約。在近1年的時(shí)間里，PPI通縮充分反映了產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)重性，供給和需求的錯(cuò)配需要政策的穩(wěn)定以倒逼落后產(chǎn)能的淘汰。
　　因此，以上三點(diǎn)因素使得今年的貨幣政策從整體來(lái)看，應(yīng)該是“穩(wěn)”字當(dāng)頭；從策略上來(lái)看，應(yīng)該是對(duì)沖型策略，當(dāng)外部流動(dòng)性較松時(shí)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)回籠資金，當(dāng)外部情況惡化時(shí)，則通過(guò)逆回購(gòu)釋放資金；從利率和準(zhǔn)備金率政策上來(lái)看，并不具備再次寬松的基礎(chǔ)。