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　　繼在公開市場實施一周凈投放后，央行上周對沖到期資金，在公開市場實現(xiàn)了“不投不放”的平衡。至此，公開市場已連續(xù)兩周暫停了資金的凈回籠，貨幣政策進(jìn)入“觀察期”。預(yù)計這種觀察會持續(xù)幾周時間。
　　春節(jié)后外匯占款急劇增加，使得央行高度警惕通脹抬頭，于是進(jìn)行了連續(xù)9周的正回購以回收流動性。但根據(jù)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)尚不牢固，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力依然不足。
　　國家統(tǒng)計局4月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，我國4月份非制造業(yè)官方采購經(jīng)理人指數(shù)由3月份的55.6回落至54.5，服務(wù)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)縮水。采購經(jīng)理人指數(shù)各分項指標(biāo)中，生產(chǎn)指數(shù)由3月份的62.5降至62.4；新訂單指數(shù)由52跌至50.9；與此同時，將生產(chǎn)排除在外的新訂單指數(shù)也由3月份的51.4跌至49.8。這些均表明當(dāng)前我國制造業(yè)發(fā)展遇冷，不如人們先前所預(yù)計的“溫和復(fù)蘇”樂觀。
　　國家統(tǒng)計局此前公布一季度經(jīng)濟(jì)增速為7.7%，這一增速也明顯遜于市場普遍預(yù)期，并且，反映經(jīng)濟(jì)增長的硬指標(biāo)———工業(yè)生產(chǎn)增速和用電量在一季度均顯疲弱，而PPI已經(jīng)連續(xù)一年負(fù)增長，近期回升仍顯乏力，也顯示工業(yè)需求的不足。這些跡象都表明二季度經(jīng)濟(jì)增長面臨挑戰(zhàn)。
　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)總體處于“外部量化寬松”和“內(nèi)部復(fù)蘇不穩(wěn)”的矛盾狀態(tài)。外部，日美歐掀起一輪又一輪量化寬松潮，或維持低利率刺激政策不變，人民幣升值和熱錢流入壓力持續(xù)存在。在內(nèi)部，煤炭價格下跌，鋼鐵和運輸復(fù)蘇乏力，社會用電量低位徘徊，顯出偏冷特征；另一方面，家禽養(yǎng)殖業(yè)遭受重創(chuàng)和豬肉價格持續(xù)低迷，又為未來通脹埋下了隱患，而且當(dāng)前蔬菜價格和部分服務(wù)項目的價格上漲也十分明顯。因此，當(dāng)前貨幣政策處于“一加熱就通脹，一收縮就偏冷”的尷尬期。
　　針對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，日前召開的中央政治局常委會提出“宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活，社會政策要托底”的總體要求。調(diào)控部門也已關(guān)注到宏觀經(jīng)濟(jì)猶存不確定性一面，流動性調(diào)控在前期以凈回籠應(yīng)對激增的外匯占款之后，未來將保持平穩(wěn)操作。這種態(tài)度或有保守嫌疑，但在經(jīng)濟(jì)形勢晦暗不明之時，保守未必不可取。
　　本周將公布4月份CPI，經(jīng)濟(jì)走勢的矛盾狀態(tài)也在分析師中造成了較大分歧。如一些分析師考慮到目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回升仍顯乏力，公務(wù)消費限制令、禽流感疫情等非預(yù)期因素對食品價格的下拉作用，以及國際大宗商品價格近期明顯回調(diào)等因素影響，認(rèn)為當(dāng)前通脹壓力不明顯；而另一些分析師則注意到國際大規(guī)模量化寬松政策將對我國的價格走勢產(chǎn)生影響，國內(nèi)土地、勞動力等要素成本在快速上升，國內(nèi)基礎(chǔ)產(chǎn)品價格形成機(jī)制也存在改革和調(diào)整壓力，據(jù)此認(rèn)為通脹仍不可掉以輕心。
　　兩派觀點都有一定的依據(jù)合理性，且無法說服對方，這從側(cè)面反映了經(jīng)濟(jì)形勢的矛盾狀態(tài)。在此情況下，貨幣政策惟一該做的就是4個字：靜觀其變。