日本央行新行長(zhǎng)黑田東彥3月20日上任伊始，就在其主持的首次貨幣政策會(huì)議上，推出了比前任和市場(chǎng)預(yù)期要激進(jìn)得多的政策。現(xiàn)在黑田東彥上任剛剛滿月，其推出的新政策剛滿半月，剛剛結(jié)束了G20會(huì)議也沒(méi)有對(duì)于黑田的政策施加壓力，外界反應(yīng)暫時(shí)有利于黑田東彥的政策。表面看，黑田的政策推進(jìn)得挺順利，但冷靜下來(lái)有必要重新檢視一下黑田東彥政策未來(lái)可能的得失。
說(shuō)到黑田東彥，不得不提到其提攜者安倍晉三。“安倍新政”的核心之一就是超級(jí)寬松貨幣政策。與安倍持有相似理念的黑田東彥因此被日本新首相從亞洲銀行行長(zhǎng)的位置上請(qǐng)回?fù)?dān)任日本央行的新行長(zhǎng)。在4月初舉行的日本央行的例會(huì)上，剛接任行長(zhǎng)僅半個(gè)月的黑田東彥果然展現(xiàn)了大手筆。黑田東彥新政策的看點(diǎn)是：提前實(shí)施無(wú)限量資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，購(gòu)買(mǎi)日債持有量將以每年50萬(wàn)億日元的速度增加，且在兩年內(nèi)增加資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模一倍；政策目標(biāo)將從隔夜拆借利率轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)貨幣，將在兩年內(nèi)把日債和上市交易基金持有量增加一倍，并將以每年60至70萬(wàn)億日元的速度增加基礎(chǔ)貨幣，所持日本國(guó)債的平均到期年期將延長(zhǎng)一倍；將購(gòu)買(mǎi)到期期限最長(zhǎng)為七年的公債，購(gòu)買(mǎi)公債的種類將涉及所有年限，包括40年期國(guó)債。
雖然早在黑田東彥正式上任之前，市場(chǎng)對(duì)寬松政策有足夠預(yù)期，日本股市已經(jīng)大漲、日元也已經(jīng)大幅貶值，但黑田東彥在首次會(huì)議上的激進(jìn)姿態(tài)，仍然出乎市場(chǎng)預(yù)料，所以日本股指和日元，前者跳漲、后者大貶。
但是，黑田東彥的新政策，絕對(duì)不會(huì)是短期對(duì)于股市和匯市有影響這么簡(jiǎn)單。由于美元兌日元已經(jīng)到了100.00關(guān)口，日元已經(jīng)比在2011年10月31日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)貶值24%，所以，在黑田東彥的政策下，日元自2007年6月下旬以來(lái)的升值的趨勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn)，未來(lái)日元將長(zhǎng)期性地貶值。這對(duì)于日本和全球經(jīng)濟(jì)都是一個(gè)重大事件。不少評(píng)論認(rèn)為，日元大幅度的、長(zhǎng)期的貶值，將會(huì)導(dǎo)致日本產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力增加，并且可能導(dǎo)致全球發(fā)生貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。
其實(shí)日元長(zhǎng)期貶值，未必會(huì)導(dǎo)致日本產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)生根本性增強(qiáng)。過(guò)去全球是過(guò)度消費(fèi)與過(guò)度生產(chǎn)為主要經(jīng)濟(jì)模式，2008年的危機(jī)表明這種模式必將走向終結(jié)，所以去杠桿化和適度消費(fèi)才是未來(lái)的經(jīng)濟(jì)模式，3D打印可能大行其道，因此建立在過(guò)度消費(fèi)和過(guò)度生產(chǎn)模式下的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)集群、大規(guī)模生產(chǎn)、大規(guī)模運(yùn)輸?shù)姆绞綄⒅饾u被淘汰，而創(chuàng)新將成為未來(lái)產(chǎn)業(yè)制勝的高地，產(chǎn)品的技術(shù)含量和個(gè)性化是贏得消費(fèi)者的首要因素，所以，貨幣的升值也好、貶值也好，未必還是競(jìng)爭(zhēng)力的重要成分。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)落后于韓國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)體的日本，日元貶值未必是起死回升的靈丹妙藥。同時(shí)日本再祭出史無(wú)前例的量化寬松（QE）政策，根本目的還是啟動(dòng)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，QE政策的一個(gè)附帶作用才是日元貶值，所以也不必把日本的QE政策當(dāng)作是什么“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”來(lái)看。所以，國(guó)際上不必對(duì)于日元的貶值感到擔(dān)憂。
從日本歷史上和現(xiàn)今各經(jīng)濟(jì)體的QE政策來(lái)看，黑田東彥的超級(jí)QE政策未必有很大的勝算。上個(gè)世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日本在2000年以后實(shí)施了多年的名為“量化寬松”的貨幣政策，但是這以后日本經(jīng)濟(jì)仍然經(jīng)歷了再一個(gè)“失去的十年”。從2008年后的全球金融危機(jī)后，G20各經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施了極其寬松的貨幣政策，尤其是以美國(guó)的QE1、QE2、QE3最為著名。但是，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)又有下行趨勢(shì)，可見(jiàn)QE政策就是一個(gè)鎮(zhèn)痛劑，短期有點(diǎn)作用，不能根本治病。
正因?yàn)镼E政策在當(dāng)今世界以及日本的歷史上，都未能力挽狂瀾，所以即使是黑田東彥的QE政策再“超級(jí)”，都無(wú)法讓人寄予很大的希望。 為什么QE政策成效不彰呢？這是由于，QE的出發(fā)點(diǎn)都是為了避免經(jīng)濟(jì)和金融崩潰，但是，由于老的經(jīng)濟(jì)形態(tài)和體系沒(méi)有崩潰，“無(wú)死則無(wú)生”，新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)必然沒(méi)有誕生的土壤，或者誕生得不順利。由于QE，給予那些本來(lái)該淘汰的機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及整個(gè)腐舊的經(jīng)濟(jì)體系輸血，使得它們沒(méi)有淘汰；由于全社會(huì)的低利率，資源無(wú)法按照市場(chǎng)合理的利率流向那些該勝出的產(chǎn)業(yè)、機(jī)構(gòu)、企業(yè)等等，資源無(wú)法最優(yōu)配置。日本在2000年以后的QE，實(shí)際上就起到了延緩舊經(jīng)濟(jì)體系、阻礙新經(jīng)濟(jì)體系的巨大負(fù)作用。在未來(lái)，日本央行即使搞更大的QE政策，有把握解決優(yōu)勝劣汰、培育新產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題嗎？
日本QE政策，主要是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債以及購(gòu)買(mǎi)更多類型資產(chǎn)，如股票、長(zhǎng)期國(guó)債、企業(yè)債、商業(yè)票據(jù)等實(shí)現(xiàn)的，這必然使已經(jīng)高達(dá)230%的債務(wù)率繼續(xù)攀升，加重日本央行自身的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在日元大幅度的、長(zhǎng)期貶值背景下，日本央行持有的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)日增。而一旦風(fēng)險(xiǎn)越過(guò)臨界點(diǎn)，又會(huì)與日元幣值之間形成惡性循環(huán)，給日本經(jīng)濟(jì)累積巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，黑田東彥的超級(jí)賭博式的冒險(xiǎn)，未來(lái)成效值得懷疑，潛在風(fēng)險(xiǎn)卻不可等閑視之。