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　　如果不是牽扯到公募基金，打擊債市黑幕可能還只在小圈子內(nèi)流傳；如果不是高層震怒，債市黑幕的打擊力度或許僅停留在幾個(gè)孤立的案件上。因?yàn)槠毓庥诠�眾之前，且有高層的明確批示，債券市場(chǎng)的秩序整飭很有可能成為一場(chǎng)風(fēng)暴。
　　債券市場(chǎng)參與者眾、交易量大，卻是個(gè)封閉且小眾的市場(chǎng)，普通投資者沒(méi)有能力也沒(méi)有興趣關(guān)注。當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)充斥“碩鼠”、黑幕頻出的時(shí)候，便與整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防控以及投資者合法權(quán)益關(guān)系密切。此次債市整飭，有幾個(gè)詞匯出現(xiàn)頻率較高——代持、養(yǎng)券、倒券，這幾個(gè)近似“黑話”的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，包含了債市違法違規(guī)行為的所有秘密，也是亡羊補(bǔ)牢的著力點(diǎn)。
　　據(jù)中國(guó)上市公司輿情中心了解，代持是兩個(gè)交易對(duì)手之間達(dá)成私下協(xié)議，受托方為委托方持有某個(gè)債券品種，到期后委托方按約定價(jià)格回購(gòu)債券。養(yǎng)券其實(shí)是長(zhǎng)期的代持，委托方將某個(gè)債券長(zhǎng)期委托其他方代為持有，不斷地滾動(dòng)操作。在債券市場(chǎng)，代持和養(yǎng)券是司空見(jiàn)慣的行為，業(yè)內(nèi)人士見(jiàn)怪不怪，機(jī)構(gòu)選擇代持或者養(yǎng)券很多情況下是為了規(guī)避監(jiān)管或者獲取更多利益，不一定會(huì)涉及到利益輸送。不過(guò)，代持的過(guò)程中存在著市場(chǎng)和合規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，很容易給各自機(jī)構(gòu)及其客戶帶來(lái)利益損失并引起機(jī)構(gòu)間的糾紛。
　　倒券是比代持更為惡劣的違法違規(guī)行為，通俗來(lái)講就是債市的老鼠倉(cāng)。債市中人通過(guò)與自己相關(guān)的丙類賬戶，可以實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)利益或投資者利益向自己輸送的目的。據(jù)媒體報(bào)道，其操作大致分為兩種類型，一是機(jī)構(gòu)券種低價(jià)賣給丙類賬戶，丙類賬戶然后再高價(jià)賣出，差價(jià)歸個(gè)人所有；二是手眼通天的丙類賬戶在一級(jí)半市場(chǎng)擔(dān)當(dāng)二道販子，從發(fā)行人及承銷商處低價(jià)獲得債券，再加價(jià)賣給渴求這類券種的機(jī)構(gòu)。
　　債券市場(chǎng)集合了銀行、券商、基金、發(fā)行企業(yè)和政府等各類主體，代持、養(yǎng)券和倒券等行為牽扯到這些主體內(nèi)的多個(gè)層面的人員，規(guī)范和監(jiān)管非常復(fù)雜，不同的問(wèn)題需要不同的解決辦法，多方合力方能收到監(jiān)管之效。
　　無(wú)論是代持、養(yǎng)券還是倒券，丙類賬戶都是重要的通道，因此，要想治理債券市場(chǎng)亂象，首先需要對(duì)丙類賬戶進(jìn)行嚴(yán)格管理。丙類賬戶設(shè)立的初衷是為欠缺流動(dòng)性的債券市場(chǎng)增加活力，但在增加債券市場(chǎng)活躍度的同時(shí)卻帶來(lái)一系列的問(wèn)題，2011年下半年相關(guān)部門開(kāi)始對(duì)丙類賬戶加強(qiáng)管理，包括由備案制轉(zhuǎn)向嚴(yán)格審批、提高注冊(cè)資金的標(biāo)準(zhǔn)等等，未來(lái)還需要繼續(xù)加強(qiáng)管理，有一些業(yè)內(nèi)人士建議直接取消丙類賬戶。
　　債券市場(chǎng)各類參與主體特別是規(guī)模較大的參與主體，急需提高內(nèi)部控制水平。富滇銀行的債市窩案中，涉案人員便是利用內(nèi)部流程的漏洞，在外部設(shè)立丙類賬戶，在銀行和丙類賬戶之間進(jìn)行利益輸送。債市中，出現(xiàn)問(wèn)題的多是內(nèi)控有欠完備的中小機(jī)構(gòu)，下一階段監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)建立完善的內(nèi)控機(jī)制。
　　鑒于中國(guó)債券市場(chǎng)擴(kuò)張較快，從業(yè)人員魚(yú)龍混雜，機(jī)構(gòu)對(duì)其員工的管理水平參差不一，對(duì)債市從業(yè)人員，應(yīng)該比照公募基金從業(yè)人員的管理方法，以彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)內(nèi)控能力較弱的缺陷。債市從業(yè)人員自身行為要進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，比如上報(bào)個(gè)人信息、交易記錄留痕、嚴(yán)格行業(yè)準(zhǔn)入和違規(guī)者市場(chǎng)禁入等等。
　　一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)巨大的價(jià)差，為一級(jí)半市場(chǎng)套利者創(chuàng)造了豐厚的利潤(rùn)空間，其背后的癥結(jié)在于一些優(yōu)質(zhì)債券品種的審批制度和發(fā)行環(huán)節(jié)的腐敗行為。審批制度意味著債券品種的有限供給，很容易給審批人、發(fā)行人和承銷商留下尋租空間，一些丙類賬戶便有機(jī)會(huì)參與其中，上下其手謀取不當(dāng)利益。所以，推動(dòng)債券發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化，也是滌蕩債市的重要抓手。
　　另外，我國(guó)債券市場(chǎng)的割裂局面也需要早日解決，各個(gè)市場(chǎng)都有各自的監(jiān)管者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自為政會(huì)留下監(jiān)管空白，必須盡快完善管理債券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方法的統(tǒng)一。