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　　近年來，信用債融資規(guī)模擴(kuò)容迅速，債券市場業(yè)務(wù)逐漸成為金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融資產(chǎn)管理的支點(diǎn)，成為各類資金追逐的焦點(diǎn)，債券收益率一路走高，致使去年債券基金成為了平均收益率最高的基金類型。
　　然而，近期地方城商行、證券公司、基金公司固定收益負(fù)責(zé)人的內(nèi)幕交易接連曝光，使高收益背后的利益鏈條顯露冰山一角。隨著債市擴(kuò)容，交易主體多樣化，市場中一些涉及利益輸送的違規(guī)操作有擴(kuò)大和變異趨勢。
　　其一，利益鏈條交錯(cuò)復(fù)雜。債券市場在擴(kuò)容過程中，配置機(jī)構(gòu)也在發(fā)生變化。目前雖然銀行持倉仍居主要，但信用債的持倉機(jī)構(gòu)已趨于分散，基金、券商、理財(cái)、信托等跨市場的非銀行金融機(jī)構(gòu)大量配置信用債。另外，雖然銀行間市場屬于銀行類機(jī)構(gòu)交易市場，但乙類、丙類賬戶的開立為個(gè)人投資者打通了一條非正當(dāng)投資渠道，利益鏈條不斷延伸。
　　其二，利益輸送方式多樣化。此前市場間利益輸送主要表現(xiàn)為：通過債券主承銷商，從一級市場拿到債券后，在二級市場賣給拿不到債券的機(jī)構(gòu)進(jìn)行套利；債券成交價(jià)格嚴(yán)重偏離正常價(jià)格。這種利益輸送方式，頗為普遍，交易雙方可能是總行和分行間，也可能是關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)間。
　　隨著非銀行類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場，證券市場的某些做法傳染至銀行間市場，并成為新的潛規(guī)則。如債券代持業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)最初由貨幣市場基金為規(guī)避持有債券久期的限制和提高投資收益率的目的，進(jìn)而逐步演變?yōu)殂y行間市場成員之間一種普遍的操作方式。其特征主要表現(xiàn)為，與同一交易對手在一定期間內(nèi)對相同品種和數(shù)量的債券進(jìn)行反向交易，甚至出現(xiàn)雙方交易向第三方或多方交易轉(zhuǎn)變的趨勢，且手法更具隱蔽性。
　　其三，從機(jī)構(gòu)牟利轉(zhuǎn)向個(gè)人老鼠倉。此前利益輸送更多表現(xiàn)為“公對公業(yè)務(wù)”，其動(dòng)機(jī)，一是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》實(shí)行以來，為規(guī)避資本市場波動(dòng)影響，進(jìn)行金融資產(chǎn)重新分類的需要；一是由于債券交易賬戶的損益要記入當(dāng)期報(bào)表，季末年末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，一些銀行出于彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)移利潤需要。近年來，由于債券市場人脈關(guān)系日益發(fā)揮關(guān)鍵作用，掌握某些債券發(fā)行、承銷資源的人，通過丙類戶等操作手段進(jìn)行利潤分成，攫取灰色尋租收入。
　　上述現(xiàn)象的滋生，與銀行間市場的交易特征不無關(guān)系。交易所債券交易和股票交易一樣，連續(xù)競價(jià)，買方價(jià)高者得；賣方價(jià)低者先行賣出，買方和賣方不知道對方。而銀行間市場是點(diǎn)對點(diǎn)的撮合交易，成交雙方可以自行定價(jià)，并且知道對方是誰。而且由于銀行間市場屬于柜臺(tái)市場，除債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)外，其它機(jī)構(gòu)根本無從探查這種交易。銀行間市場缺乏相應(yīng)的信息披露，使得斬?cái)鄠�券利益輸送鏈條難度大。此外，銀行間市場經(jīng)歷跨越式發(fā)展后，重發(fā)展，輕管理，逐漸成為監(jiān)管洼地，代持、墊資等交易行為存在大量監(jiān)管空白，二級市場投資交易及結(jié)算代理業(yè)務(wù)管理粗放。
　　從美國等發(fā)達(dá)債券市場的做法看，債券交易監(jiān)管是債券監(jiān)管的核心。這在我國債券市場中尚有大量改進(jìn)空間，應(yīng)逐步加大打擊與防范力度。如可借鑒美國場外債券市場的債券交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)一并重塑政府監(jiān)管主體，強(qiáng)化與突出銀行間債市的自律組織監(jiān)管功能；完善《證券法》相關(guān)規(guī)定，拓展規(guī)制債券市場不當(dāng)交易的產(chǎn)品種類與信息范圍；增強(qiáng)債券市場基本面與交易面信息的透明度，減少內(nèi)幕交易發(fā)生的機(jī)會(huì)；督促有關(guān)機(jī)構(gòu)不斷強(qiáng)化重點(diǎn)業(yè)務(wù)操作環(huán)節(jié)的管理及風(fēng)險(xiǎn)控制，強(qiáng)化對操作合規(guī)性的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，防范操作風(fēng)險(xiǎn)。