中國(guó)是否是隱性的債務(wù)大國(guó)？
IMF、惠譽(yù)、高盛等機(jī)構(gòu)紛紛警示中國(guó)地方債風(fēng)險(xiǎn)，惠譽(yù)甚至將中國(guó)的長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)從AA-下調(diào)到A+，自1999年以來中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)首次被一家大型國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)。信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所董事長(zhǎng)張克近日在接受采訪時(shí)表示，“我們對(duì)一些地方政府的債券發(fā)行進(jìn)行了審計(jì)，發(fā)現(xiàn)他們非常危險(xiǎn)。”張克此番表述，絕非危言聳聽，必須認(rèn)真對(duì)待。
最好的事情是，中國(guó)地方債危機(jī)能夠倒逼出一次改革。
中國(guó)金融業(yè)改革是倒逼出來的成果，金融業(yè)的第一次改革圍繞著增加股東、剝離不良資產(chǎn)、上市、逐漸市場(chǎng)化的路徑，其背景是各大銀行接近破產(chǎn)。沒有這一背景，銀行不可能改革。
此次地方債的背景是地方政府主導(dǎo)的投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式，導(dǎo)致效率低下，無論是從全要素生產(chǎn)率，還是從資金使用效率，都顯示出目前的投資發(fā)展模式是大量資金堆砌出的債務(wù)陷阱。但很多地方政府仍然在穩(wěn)增長(zhǎng)的帽子下擴(kuò)大投資，沒有認(rèn)識(shí)到改革的急迫性和必要性，因?yàn)閭鶆?wù)可以展期，公共服務(wù)與公共產(chǎn)品的價(jià)格可以提高，土地出讓收入還在節(jié)節(jié)上升，地方政府甚至可以用圍城賣門票的方式聚斂資金。
也許債務(wù)會(huì)崩盤，但不是現(xiàn)在，而崩盤的方式并不是擠兌，而是資本貨幣市場(chǎng)崩盤與貨幣購買力下降并存。
從理論上說，中國(guó)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，政府手中擁有的資產(chǎn)更多，除了土地之外，還有各種廠房、礦山、賓館、旅游資源、儀器設(shè)備等等。截至2012年底，全國(guó)共有953家國(guó)有控股公司在A股市場(chǎng)上市，占A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量的38.5%，市值合計(jì)13.71萬億元。加總政府的資產(chǎn)，幾十萬億不在話下，即使以最可怕的地方債務(wù)20萬億計(jì)，也完全可以兌付到期賬單。
美夢(mèng)的背面是噩夢(mèng)，事情完全可以向相反方向發(fā)展：政府遲遲不愿意推動(dòng)改革，通過銀行、信托、股票債券市場(chǎng)等各種方式獲得便宜錢，對(duì)民間財(cái)富竭澤而漁，直到所有的融資市場(chǎng)都如A股市場(chǎng)一樣處于喪失信用的狀態(tài)。此時(shí)政府試圖改革，但企業(yè)產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)可以導(dǎo)致資產(chǎn)一錢不值，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行使得礦產(chǎn)、土地等資源價(jià)格一落千丈。看看底特律市中心的房地產(chǎn)，看看鄂爾多斯的慘狀，資產(chǎn)在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)崩盤時(shí)一錢不值。不嫁靚女嫁丑女，結(jié)果就是年華老去所有的資產(chǎn)大清算。日本式的資產(chǎn)負(fù)債表惡化的結(jié)果就是，從個(gè)人、企業(yè)到政府，所有擁有資產(chǎn)的人都有可能成為負(fù)翁。
國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)的幾次預(yù)言全部落空，并不意味著這一次還會(huì)落空。關(guān)鍵在于改革的勇氣，以及改革的智慧。
中國(guó)銀行業(yè)改革之前，大部分人認(rèn)為金融行業(yè)的兌付危機(jī)與破產(chǎn)潮在所難免，政府拯救銀行的唯一辦法就是釋放通貨，讓全民為危機(jī)買單。事實(shí)證明，適時(shí)而來的出口經(jīng)濟(jì)，以房地產(chǎn)與汽車消費(fèi)為主的內(nèi)需狂潮，加上銀行業(yè)的改革，使得大型國(guó)企與銀行業(yè)順利度過了危機(jī)。
與前一次改革不同的是，此次改革已經(jīng)步入深水區(qū)，投資拉動(dòng)走到效率下行的轉(zhuǎn)折關(guān)頭，房地產(chǎn)與汽車消費(fèi)引擎轟鳴十年需要休息調(diào)整，否則將成強(qiáng)弩之末，第一輪出口熱潮已經(jīng)結(jié)束，中國(guó)需要利用已有的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)掘新的出口產(chǎn)品。
此次改革觸及制度調(diào)整，這是最難的部分，能否如實(shí)公布大型企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在高鐵等項(xiàng)目中引入民間資金，是否能夠在實(shí)踐上強(qiáng)有力地建立同股同權(quán)機(jī)制，保障民營(yíng)股東的權(quán)益，地方政府的融資能否在公共財(cái)政層面、信用評(píng)級(jí)方面得到最基本的約束。
面對(duì)千頭萬緒的中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，深入挖掘之后，其關(guān)鍵詞是相同的，那就是效率、信用，沉溺于虛假的繁榮表象，被自制的贏利數(shù)據(jù)催眠，當(dāng)民間財(cái)力耗盡，或者轉(zhuǎn)移之后，資產(chǎn)負(fù)債表的惡化將不可避免。
這一次的改革，比銀行業(yè)的改革更難，更深刻，對(duì)中國(guó)未來更關(guān)鍵。