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　　一季度中國(guó)GDP增速為低于預(yù)期的7.7%，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡，中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)問(wèn)題對(duì)短期增長(zhǎng)的制約作用越來(lái)越明顯。在增長(zhǎng)弱反彈、通脹溫和的背景下，政策將繼續(xù)“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”組合，但財(cái)政政策需在支持短期復(fù)蘇與弱化大中小型企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾之間，貨幣政策需在扶持總需求與避免刺激房地產(chǎn)泡沫之間，尋求到新的平衡。
　　一季度數(shù)據(jù)出來(lái)之后，我們看到，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，自主增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱。
　　從主要指標(biāo)來(lái)看，除了政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快，其余的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速普遍較低，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題已經(jīng)影響到了短期增長(zhǎng)速度。受“反腐”及居民收入增速下滑的影響，一季度最終消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)較去年同期減少1.9個(gè)百分點(diǎn)。一季度出口增速雖大幅上升，但主要是基數(shù)較低的作用，未來(lái)將難以維持。同時(shí)，一季度PPI的回升乏力也顯示出企業(yè)再庫(kù)存力度偏弱。
　　同時(shí)，CPI走勢(shì)溫和。首先，在今年總需求弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)下，通脹大幅反彈的概率小。其次，春節(jié)后食品價(jià)格回落的幅度超過(guò)往年的季節(jié)性特征，全年食品價(jià)格大幅上升的可能性小。從豬肉價(jià)格來(lái)看，豬價(jià)大跌對(duì)生豬供給構(gòu)成威脅。盡管當(dāng)前生豬存欄量已經(jīng)明顯下降，但能繁母豬存欄量仍在高位，短期內(nèi)豬肉的供給沒(méi)有大的問(wèn)題。
　　PPI則回升乏力，反映當(dāng)前工業(yè)品需求偏弱。PPI的低迷，不僅抑制CPI的漲幅，而且意味著企業(yè)的實(shí)際貸款利率（名義貸款利率減去PPI預(yù)期）仍將位于相對(duì)較高水平，不利于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)和庫(kù)存積累。
　　在總需求擴(kuò)張存在結(jié)構(gòu)不平衡、經(jīng)濟(jì)自主擴(kuò)張的動(dòng)能偏弱且通脹壓力不大的背景下，我們預(yù)計(jì)今年宏觀(guān)政策的總量調(diào)控將保持中性，既不會(huì)大力度擴(kuò)張，更無(wú)緊縮的必要。同時(shí)，宏觀(guān)調(diào)控中的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策值得期待。
　　積極財(cái)政政策的落實(shí)要“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”并舉。由于經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的動(dòng)能偏弱，積極的財(cái)政政策仍將承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要任務(wù)，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：財(cái)政赤字的擴(kuò)大和政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的較快增長(zhǎng)，同時(shí)，政府仍將繼續(xù)通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施投資擴(kuò)張來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。財(cái)政政策不僅可以調(diào)控總量，也可以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)，如進(jìn)一步推廣結(jié)構(gòu)性減稅，完善“營(yíng)改增”政策，適當(dāng)推進(jìn)部分城投債發(fā)債權(quán)下放給地方政府的改革，以及出臺(tái)財(cái)產(chǎn)性稅收等更廣義的稅制改革，均有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
　　貨幣政策將轉(zhuǎn)至中性。兩會(huì)的政府報(bào)告公布了2013年M2增長(zhǎng)13%的初步預(yù)期，這一預(yù)期增速比去年略低，也低于去年的實(shí)際增速，顯示貨幣政策總體上偏謹(jǐn)慎。但是，如前所述，由于總需求自主擴(kuò)張動(dòng)力仍弱，通脹壓力不大，央行也沒(méi)有收緊貨幣政策的壓力。
　　我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的迫切性正在加大。
　　我們看到，大型企業(yè)可能對(duì)中小企業(yè)形成擠壓。雖然財(cái)政政策可以調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快，勢(shì)必增加政府占用的資源，有利于國(guó)有大中型企業(yè)的擴(kuò)張，而轉(zhuǎn)向中性的貨幣政策可能收緊中小企業(yè)的融資條件。
　　在此，我們認(rèn)為決策者可能會(huì)采取以下措施加以應(yīng)對(duì)：
　　一是加快推動(dòng)要素價(jià)格改革。二季度開(kāi)始政府可能會(huì)抓住通脹壓力有所減緩的時(shí)機(jī)，啟動(dòng)新一輪勞動(dòng)力、資源、土地等要素價(jià)格改革。勞動(dòng)力價(jià)格改革著眼于縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，提高低收入群體工資水平。資源要素改革則重在依據(jù)資源稀缺程度對(duì)各類(lèi)資源進(jìn)行合理定價(jià)，使勞動(dòng)生產(chǎn)率與全要素生產(chǎn)率較高的企業(yè)能夠真正受益。土地價(jià)格改革短期集中于農(nóng)村土地確權(quán)，以期解決土地流轉(zhuǎn)過(guò)程中的價(jià)格錯(cuò)位。
　　二是促進(jìn)民間投資穩(wěn)步增長(zhǎng)。李克強(qiáng)總理在兩會(huì)記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)要把錯(cuò)裝在政府身上的手還給市場(chǎng)，這意味著進(jìn)一步推動(dòng)破除壟斷和鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策。因此，新“非公36條”和與之相配套的42項(xiàng)細(xì)則的貫徹落實(shí)力度可能加大。
　　三是加快收入分配改革，支持消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。去年底《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見(jiàn)》出臺(tái)，今年政府工作的重點(diǎn)將是在初次分配、再分配、農(nóng)民增收和分配秩序等多個(gè)方面，具體落實(shí)意見(jiàn)所提出的30多條政策措施。
　　而短期內(nèi)主要的風(fēng)險(xiǎn)，則包括淘汰過(guò)剩產(chǎn)能可能導(dǎo)致部分行業(yè)投資和生產(chǎn)下降，以及H7N9禽流感未得到較好控制可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩等。