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　　在后國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)需要在去泡沫、去杠桿和去產(chǎn)能的過程中尋找平衡，這正是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的三大難題，而這會(huì)大大制約未來經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)空間，影響宏觀經(jīng)濟(jì)回升力度。
　　2003年至2012年，我國(guó)熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)上漲十倍以上，而同期全國(guó)名義GDP增長(zhǎng)不到五倍，這還沒有剔除30%以上的物價(jià)漲幅因素影響；全國(guó)城鎮(zhèn)居民年人均收入增長(zhǎng)不到四倍。國(guó)際上通常用房?jī)r(jià)收入比和租售比來衡量房?jī)r(jià)合理性程度。一般認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家房?jī)r(jià)收入比在4至6以內(nèi)較為合理，房屋租售比在200到300以內(nèi)表明區(qū)域房產(chǎn)運(yùn)行狀況良好。若按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，我國(guó)部分城市的房?jī)r(jià)收入比遠(yuǎn)超過8，而房屋租售比已在500以上。
　　從資產(chǎn)負(fù)債表觀察經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)杠桿率及其調(diào)整過程，一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)和潛在運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋��?fù)債擴(kuò)張和收縮與投資同向變化；資產(chǎn)質(zhì)量及債務(wù)償還方式則反映債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)全社會(huì)杠桿率總體水平并不高，但在過去十年多時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)杠桿率大約上升近40個(gè)百分點(diǎn)，且主要集中在2008年至2010年這段時(shí)間。近日，據(jù)前財(cái)政部長(zhǎng)測(cè)算，去年中央及地方政府債務(wù)30多萬(wàn)億元，債務(wù)率在40%左右。雖然債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體不高，但部分地區(qū)政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)較大，債務(wù)償還期較為集中，債務(wù)形成及償還可持續(xù)性較差。2008年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率明顯提高，主要與各項(xiàng)貸款超常規(guī)增長(zhǎng)密切相關(guān)。截至去年末，全國(guó)人民幣各項(xiàng)貸款余額達(dá)62.99萬(wàn)億元，是2003年末的3.96倍。2008年至2012年期間，新增貸款規(guī)模超過2007年以前的全部新增額。
　　加入世界貿(mào)易組織后，中國(guó)產(chǎn)品面向全球供應(yīng)，帶動(dòng)了社會(huì)投資高速增長(zhǎng)。中國(guó)廉價(jià)商品行銷全球，避免了發(fā)達(dá)國(guó)家不斷吹大的消費(fèi)泡沫不致破滅，但埋下了產(chǎn)能過剩的種子。截至2008年末，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能達(dá)到6.6億噸，而國(guó)內(nèi)需求不到5億噸；水泥產(chǎn)能18.7億噸，而國(guó)內(nèi)需求不到15億噸。盡管出口規(guī)模巨大，超過德國(guó)成為全球第一出口大國(guó)，但在全球產(chǎn)業(yè)分工鏈條上，我國(guó)制造業(yè)總體仍處于中低檔環(huán)節(jié)。當(dāng)外部需求在國(guó)際金融危機(jī)沖擊下急劇下降時(shí)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩問題就格外突出了。特別是產(chǎn)能過剩與重復(fù)建設(shè)交織在一起，進(jìn)一步加大了去產(chǎn)能的難度。我國(guó)鋼鐵生產(chǎn)能力已大于市場(chǎng)需求1.2億噸，但還有在建能力7000萬(wàn)噸。“十一五”期末，我國(guó)汽車產(chǎn)能超過實(shí)際需求一倍以上，已過剩200萬(wàn)輛，但還有在建能力220萬(wàn)輛，正在醞釀和籌劃的新上能力達(dá)800萬(wàn)輛。
　　毫無(wú)疑問，去房地產(chǎn)泡沫、去經(jīng)濟(jì)杠桿率和去過剩產(chǎn)能的過程本身就蘊(yùn)涵了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。房?jī)r(jià)高位運(yùn)行，使得政府決策受到很多掣肘。若房地產(chǎn)調(diào)控力度過大，房?jī)r(jià)崩盤，導(dǎo)致貸款抵押率下降，危及宏觀金融穩(wěn)定性。特別是房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)很多，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，帶動(dòng)多個(gè)行業(yè)產(chǎn)值下降，影響宏觀經(jīng)濟(jì)增速。而去經(jīng)濟(jì)杠桿率，必然要涉及企業(yè)債務(wù)償還問題，容易引發(fā)連鎖風(fēng)險(xiǎn)事件。去年以來不斷出現(xiàn)的擔(dān)保圈風(fēng)險(xiǎn)事件就是明證。去過剩產(chǎn)能則涉及企業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)，但實(shí)物機(jī)器設(shè)備對(duì)應(yīng)著金融債權(quán)，所以轉(zhuǎn)型也往往意味著金融機(jī)構(gòu)金融債權(quán)的落空。
　　事實(shí)上，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲是社會(huì)投資高增長(zhǎng)可以繼續(xù)延續(xù)的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)社會(huì)投資主要還是依靠政府投資拉動(dòng)，其主要資金來源仍是土地出讓收入。房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控將會(huì)顯著降低房地產(chǎn)交易活躍度，影響到地方政府土地出讓計(jì)劃實(shí)施。不僅如此，我國(guó)企業(yè)習(xí)慣于借債投資，去經(jīng)濟(jì)杠桿率意味著投資項(xiàng)目的資金約束增強(qiáng)，勢(shì)必也會(huì)影響到企業(yè)投資的積極性。此外，去經(jīng)濟(jì)杠桿率需要降低銀行信貸增速，這勢(shì)必也會(huì)減少投資項(xiàng)目資金供應(yīng)。
　　產(chǎn)能過剩的行業(yè)唯有尋求外部市場(chǎng)方能化解過剩產(chǎn)能。而要去過剩產(chǎn)能，就必須要加快企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，淘汰落后產(chǎn)能。這樣一來，繼續(xù)通過出口退稅政策鼓勵(lì)產(chǎn)能過剩行業(yè)出口的政策需要進(jìn)一步檢討。因?yàn)樗�很難向企業(yè)施加外部經(jīng)營(yíng)壓力，通過壓力傳導(dǎo)促進(jìn)企業(yè)加快轉(zhuǎn)型。相當(dāng)部分企業(yè)盈利主要還是依靠出口退稅，而不是本身產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　去房地產(chǎn)泡沫、去經(jīng)濟(jì)杠桿和去過剩產(chǎn)能，已經(jīng)制約了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)回升的力度。雖然2013年3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI為50.9%，創(chuàng)出近11個(gè)月來的新高，但原材料庫(kù)存指數(shù)為47.5%，環(huán)比上月下降2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下，表明制造業(yè)企業(yè)去庫(kù)存進(jìn)程要慢于預(yù)期。據(jù)媒體報(bào)道，2013年3月全社會(huì)用電量同比接近零增長(zhǎng)，火車貨運(yùn)量同比下降2.2%，顯示“克強(qiáng)指數(shù)”偏冷，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)開局要弱于預(yù)期。盡管如此，為了能換來中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來較長(zhǎng)時(shí)間的健康平穩(wěn)發(fā)展，哪怕可能出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)暫時(shí)性的困難，我們也仍需要把去房地產(chǎn)泡沫、去經(jīng)濟(jì)杠桿率和去過剩產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn)。