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　　某滬深300ETF基金在2月25日至3月11日集中申購份額發(fā)售期間接手了大量處于停牌狀態(tài)的永泰能源股票，而該股復(fù)牌后連續(xù)跌停，該300ETF基金卻甘愿讓客戶以永泰能源2月19日收盤價12.14元這個歷史價格來換購基金的做法，令人生疑。
　　永泰能源2月20日起因公布以非公開發(fā)行股票購買煤業(yè)資產(chǎn)事宜而停牌，此次非公開發(fā)行資產(chǎn)收購P/E為11.8倍，不少投行認(rèn)為太貴，且在2月20日永泰能源停牌至3月14日正式換購?fù)瓿善陂g，永泰能源所屬SAC采礦指數(shù)已下跌6.14%，而再翻看該股K線圖，由2008年的低位幾乎單邊持續(xù)上升達(dá)10多倍，換購時基本是歷史最高位，而2月19日為跌停收盤，顯示市場已看空，該300ETF基金逆勢將永泰能源攬入懷中，有定向利益輸送之嫌。股票停牌期間不確定性太多，審慎的基金公司一般會拒絕客戶在此期間以股票換購基金。比如在1月底超日太陽停牌期間，南方中證500ETF、嘉實(shí)中證500ETF就明確拒絕接受超日太陽換購申請。
　　ETF投資組合完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)，該300ETF基金復(fù)制的是滬深300指數(shù)，一般ETF使用一籃子指數(shù)成分股申購贖回基金份額。為了促進(jìn)ETF基金的銷售，以股票換購ETF基金成為近年來行業(yè)發(fā)行ETF基金時的重要銷售手段。目前該300ETF通過換購已持永泰能源1609.6萬股，占基金資產(chǎn)凈值比5.14%；據(jù)該基金募集時公布的投資組合，永泰能源應(yīng)有的自然權(quán)重應(yīng)在0.5%左右，現(xiàn)在等于該股持倉超過了原定目標(biāo)的10倍以上。如此建倉很難復(fù)制指數(shù)，要縮小與指數(shù)的跟蹤誤差，就只能花較大成本接著調(diào)倉。
　　從這個案例可以看出，ETF基金或有走偏跡象，需要盡快通過完善制度予以糾偏。
　　當(dāng)前，大小非、大小限主要通過二級市場、大宗交易平臺、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式減持，隨著ETF基金的發(fā)展，大小非、大小限多了一個減持通道，其股票持倉可兌換為ETF基金，盡管兌換后所持基金也還包含少量原有股票，但多數(shù)資產(chǎn)等于兌換成為ETF基金追蹤的其他指數(shù)成分股，而且大小非、大小限可隨時將兌換到手的ETF基金拋售變成現(xiàn)金。為此，應(yīng)將大小非、大小限換購ETF基金行為視為減持或轉(zhuǎn)讓行為。
　　證監(jiān)會針對“大小限”和“大小非”減持行為出臺的《上市公司解除限售存量股轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，并沒有太多關(guān)注換購ETF基金這種變相減持行為，理應(yīng)盡快將其納入制度規(guī)范。比如其中有條規(guī)定“持有解除限售存量股份的股東預(yù)計未來一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過交易所大宗交易平臺轉(zhuǎn)讓”，既如此，那還應(yīng)規(guī)定大小限和大小非最多只能將公司股份總數(shù)1%以下的持股換購ETF基金，超過這個比例，就必須經(jīng)過大宗交易平臺轉(zhuǎn)讓。
　　此外，還需嚴(yán)格控制ETF基金公司和基金經(jīng)理在操作中的自由裁量權(quán)。自由裁量權(quán)越大，可能的利益輸送的權(quán)利也就越大。即使允許客戶以一籃子股票換購ETF，也應(yīng)規(guī)定，換購后個股占基金的比重不能超過其自然權(quán)重的兩倍；同時對換購價格作出明確規(guī)定，以限制利益輸送。
　　還有，應(yīng)考慮盡快為每個基金設(shè)立一個份額持有人大會的日常機(jī)構(gòu)。新《基金法》將從6月1日起施行，其中最大亮點(diǎn)莫過于第四十九條，“基金份額持有人大會可以設(shè)立日常機(jī)構(gòu)，行使監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作、基金托管人的托管活動，提請更換基金管理人、基金托管人，等等職責(zé)”；建立這個“日常機(jī)構(gòu)”可說是個創(chuàng)舉，這解決了之前契約性基金治理平臺缺失的問題。但這條并非強(qiáng)制，希望有關(guān)各方提前謀劃，盡快引導(dǎo)每個基金都設(shè)立份額持有人大會日常機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)對基金管理人的有效約束。