2009年時任歐盟貨幣專員的阿爾穆尼亞指出，金融市場能夠決定美元的角色，創(chuàng)造新的全球貨幣“不切實際”，美元儲備的快速多樣化將令其他貨幣使用者也承擔(dān)風(fēng)險。“歐元之父”蒙代爾也指出，美元對歐元匯率過度波動是本次金融危機的主要根源之一，并且金融危機的主要問題是存在于貨幣體系里面，而亞洲相對遠離美歐匯率波動，所以經(jīng)濟相對穩(wěn)定。實際上，兩人的觀點都是對金融危機核心問題在不同層面的表述，目前由主權(quán)債務(wù)引發(fā)的歐元危機，則印證了美元對歐元匯率過度波動并不科學(xué)、也并非市場本色的觀點。
盡管相對于歐元，美元表現(xiàn)得十分強勢，但由歐元出現(xiàn)所產(chǎn)生的“去美元化”危機始終在不斷深化，美元體系崩潰的可能性始終存在。一旦美元崩潰之后，隨后伴隨的其他貨幣資本市場陸續(xù)崩盤對全球來說將是一次災(zāi)難。而美國財政部還持有約4.1萬億美元計的外國債券，美國金融機構(gòu)也持有天文數(shù)字的外幣資產(chǎn)，隨著美元崩潰在外幣資產(chǎn)領(lǐng)域引發(fā)的后續(xù)災(zāi)難，將如同數(shù)個小行星撞擊了地球。俄羅斯雖明確表示對國際金融機構(gòu)改革不斷延遲的不滿，但仍將美元作為一種主要的外匯儲備；同樣，中國正在積極推動人民幣國際結(jié)算，同時卻持有巨額美國國債和美元資產(chǎn)，所有這些，都是各國政府在不斷地“拯救美元”，沒有任何一國政府希望美元崩潰、所持有的美元資產(chǎn)化為泡影，而市場投機者則在積極尋找和放大美元波動的套利機會。
從各國主權(quán)債權(quán)的角度分析，由于美國經(jīng)濟總量約占世界五分之一，在全球貿(mào)易總量中也占據(jù)一半左右——當(dāng)然現(xiàn)在美國的比重不斷下降，但絕對總量仍然非常之高，這實際上意味著美元體系的崩潰將導(dǎo)致世界經(jīng)濟體系和全球貿(mào)易活動的坍塌。因此，任何一個國家都在積極推動美國盡快從歷史性危機中走出來，前提條件自然是美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇和不良資產(chǎn)有序化解。在這個過程中美元的波動正如阿爾穆尼亞所言“金融市場將決定美元的角色”，而且也正如蒙代爾所言，主要是美元和歐元過度波動的局面將出現(xiàn)根本性的改變。在現(xiàn)實當(dāng)中，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機則說明，美元仍在綁架著歐元，化解方法主要是美元和歐元匯率過度波動的縮小，這個過程在全球金融監(jiān)管改革和金融市場重塑之中始終是癥結(jié)所在。
阿爾穆尼亞所言的“國際儲備貨幣”，實際上具有多重涵義。在美元世界地位確立以后，由于美元的不可替代性，美元作為國際儲備貨幣實際上既是官方的儲備貨幣，也是市場和商業(yè)儲備貨幣，在美國經(jīng)濟最繁榮的時期這尤其突出。但全球化時代深入發(fā)展至今，首先是商業(yè)儲備貨幣已經(jīng)不可避免地多樣化了，在全球貿(mào)易經(jīng)濟活動中，不同貨幣無論是強勢貨幣、抑或小國貨幣，都總是具有一定的商業(yè)儲備用途，這實際上也是全球流動性大幅上升的重要前提。而在全球流動性泛濫的過程之中，美元、歐元等各種貨幣都沒有選擇退縮，這種政策性的、全球性的貨幣擴張主義，以及由此所催生的美元和歐元匯率的過度波動，正是本次金融危機的重要原因之一。在這一點上，恐怕沒有人比作為“歐元之父”的蒙代爾看得更清楚了。而歐元危機則令這種過度波動還遠遠看不到頭。
解決美歐匯率過度波動的首選方案，是要有其他的貨幣分擔(dān)這種實際風(fēng)險。無論是人民幣、盧布還是雷亞爾，首先需要這些貨幣積極參與美歐匯率的過度和尖銳波動中去，如果沒有金融危機這種方案的可能性會大大增加，但在金融危機如此深化、美歐危機不斷膨脹深化之時，唯有依賴官方調(diào)控主權(quán)資產(chǎn)才是規(guī)避風(fēng)險的最有效路徑。實際上，就是排除了短期之內(nèi)新興貨幣選擇對美歐貨幣過度和頻繁波動的可能性。這實際上也預(yù)示，主要是美歐貨幣過度波動、美歐資產(chǎn)體系搖搖欲墜所引發(fā)的金融危機，首先還需要在美歐貨幣體系的合理均衡波動中得以緩和和化解，然后才能談及國際貨幣體系的重塑和世界經(jīng)濟體系的改善；而這個過程中，主要影響“市場決定美元角色”的因素仍然是歐系貨幣。
美歐貨幣體系過度波動并非僅是金融危機的一個重要原因，同時也是美歐各國有效化解債務(wù)負(fù)擔(dān)的重要途徑。通過相互持有大量的主權(quán)債務(wù)，在匯率過度波動的周期中有助于顯著消化債務(wù)，這實際上類似于政府間的“外匯兌換”，即利用外匯市場的差價來有效降低本幣債務(wù)量，希臘當(dāng)局的貨幣掉期交易原理與此類似。目前這種系統(tǒng)性的貨幣體系基礎(chǔ)已經(jīng)難以為繼了，至少已經(jīng)沖擊了歐元系統(tǒng)的穩(wěn)定性，但其最根本的原因還在于美歐各國債務(wù)水平過高，特別是金融危機產(chǎn)生了大量的不良資產(chǎn)，正是這種根本原因催使新興貨幣不斷加速成為全球商業(yè)儲備貨幣，即投資者和經(jīng)濟實體越來越多地規(guī)避美歐匯率過度波動，并越來越多地持有其他貨幣資產(chǎn)以作為商業(yè)儲備，走在前列的一些國家則將越來越多的新興貨幣作為官方儲備，這是商業(yè)儲備體系演變的必然路徑。
其實，由于商業(yè)儲備體系的演變具有快速和靈活的特點，并非僅僅新興貨幣適應(yīng)了這種要求，全球廣泛存在的區(qū)域結(jié)算、本幣結(jié)算都是這種趨勢的反映。這種趨勢甚至可以追溯到金融危機之前、政策貨幣擴張之初。只不過，在商業(yè)儲備貨幣體系復(fù)雜的多重演變中，最終會出現(xiàn)可以作為官方儲備的新貨幣，而更多貨幣可能只會停留在商業(yè)儲備貨幣的層面之上，這是“金融市場決定一種貨幣的角色”的真正涵義。從這一點上可以看到阿爾穆尼亞和蒙代爾的共同點：即“歐元作為多樣化的主要備選貨幣”利弊共存，歐盟既不希望看到歐元過度波動，也更希望主要是通過市場波動來降低歐元風(fēng)險，而不是革命式的或崩潰式的，而未來這樣的一個金融市場的過程，將首先立足于商業(yè)儲備貨幣體系的演變基礎(chǔ)之上。