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　　近日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，在資管市場引發(fā)強(qiáng)烈地震。相信，這不是監(jiān)管部門的最后一次治理規(guī)范。
　　2012年11月，資管新政正式出臺(tái)，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍大大拓寬。2011年底證券公司管理資產(chǎn)規(guī)模才0.28萬億。新政出臺(tái)后，資產(chǎn)管理部門一夜之間成為公司的香餑餑，在IPO暫停、自營虧損的情況下，以零資金占用創(chuàng)造了可觀的效益。受益于新政，2012年底證券公司管理資產(chǎn)一舉沖到1.89萬億元的歷史高位，比上年增長超過5倍。
　　過去一年證券公司新增的過萬億管理資產(chǎn)，大多數(shù)投向了信貸領(lǐng)域——這是商業(yè)銀行最基本、最擅長的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并沒有進(jìn)入二級市場。作為這些資產(chǎn)名義上的管理者，證券公司平均收取不到0.1%的“管理費(fèi)”。扛著創(chuàng)新的大旗，證券公司迅速撲向了通道類業(yè)務(wù)，將市場競爭對手緊緊鎖定在信托公司身上。因?yàn)椴幌裥磐泄�司那樣受凈資本的限制，證券公司以極低的通道費(fèi)，從信托公司手中搶走了大量對接銀行理財(cái)?shù)耐ǖ罉I(yè)務(wù)。這是券商管理規(guī)模迅速攀升的最主要原因。但在這個(gè)過程中，主導(dǎo)者始終是銀行：資金來源于銀行，資金運(yùn)用決定權(quán)在銀行，券商作為資產(chǎn)管理人已經(jīng)“隱形”了。
　　在這背后，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)被急劇放大。銀信合作模式已被銀監(jiān)會(huì)納入監(jiān)管，但是證券公司的介入，使監(jiān)管無力可施。證券公司、銀行和信托公司共同構(gòu)建的SOT模式，使本應(yīng)納入并表監(jiān)管的融資類理財(cái)產(chǎn)品，搖身一變成為投資類理財(cái)產(chǎn)品，原本應(yīng)計(jì)提更多資本準(zhǔn)備的融資類信托產(chǎn)品，被包裝成了投資類信托產(chǎn)品。2012年信托管理資產(chǎn)中，單一資金占比68.3%，但被記為融資類的只占48%，另有35.8%投資類的信托，其中很多實(shí)際上是由融資類產(chǎn)品包裝而成，其委托人為證券公司。這背后不能不說有銀行和信托公司規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)機(jī)。銀監(jiān)會(huì)對信貸規(guī)模和貸款投向的監(jiān)管就這樣被券商資管創(chuàng)新巧妙地化解了
　　在這股資管大潮下面，金融風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)。經(jīng)過精妙的包裝，證券公司的產(chǎn)品，通過有別于銀行授信審批的程序，成功對接了低成本的銀行理財(cái)資金，對房地產(chǎn)企業(yè)和政府平臺(tái)公司提供委托貸款。由于證券公司在貸款風(fēng)險(xiǎn)控制和貸后管理人員、經(jīng)驗(yàn)方面相對缺乏，資管大發(fā)展背后隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)也在迅速積累。
　　在此次治理規(guī)范后，證券公司應(yīng)如何應(yīng)對？筆者認(rèn)為，資管業(yè)務(wù)的立足點(diǎn)應(yīng)在于滿足客戶投資需求，而不是融資需求。這一點(diǎn)，不僅對證券公司適用，對銀行、信托也同樣適用。信托公司正是立足為融資需求，才成為了影子銀行，遲遲未能成為真正的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。只有幫客戶實(shí)現(xiàn)保值增值，才真正體現(xiàn)了資產(chǎn)管理的價(jià)值。證券公司應(yīng)該逐步擺脫對銀行銷售渠道的依賴，根據(jù)自己客戶的需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品。當(dāng)券商成為中國富裕階層的貼身投資顧問的時(shí)候，資管的春天才算真正到來了。